光伏电池片自动化设备龙头，拓展电镀铜、光模块设备迈向新征程

证券研究报告·公司深度研究·自动化设备 东吴证券研究所 1/41 请务必阅读正文之后的免责声明部分 罗博特科（300757） 光伏电池片自动化设备龙头，拓展电镀铜&光模块设备迈向新征程 2023年07月02日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 88.01 一年最低/最高价 37.88/99.30 市净率(倍) 11.11 流通A股市值(百万元) 9,153.04 总市值(百万元) 9,727.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.92 资产负债率(%,LF) 60.26 总股本(百万股) 110.53 流通A股(百万股) 104.00 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 903 1,580 2,374 2,890 同比 -17% 75% 50% 22% 归属母公司净利润（百万元） 26 100 161 209 同比 156% 283% 61% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.24 0.91 1.46 1.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 372.07 97.20 60.38 46.45 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 光伏电池片自动化设备龙头，内生外延寻找新增长曲线：罗博特科传统主营为光伏电池片自动化设备（辅助硅片上下料）及智能制造系统，2018-2022年二者占营收比重合计达90%+，毛利率基本维持在15%-25%，2020年公司参股ficonTEC提供硅光光模块封装与测试设备，2023年与国电投就光伏电镀铜达成战略合作。受疫情影响推迟设备验收、行业竞争加剧带来部分低毛利订单影响，公司过去业绩略有波动，2018-2022年营收规模由6.6亿元增长至9亿元，CAGR为8%，归母净利润2020-2021年承压为负，2022年扭亏为盈约0.3亿元，随着疫情和低毛利订单影响逐步消除、新业务放量，公司业绩有望逐步修复。 ◼ 光伏电池片自动化设备受益N型技术变革，龙头设备商地位稳固：N型薄片化趋势对自动化设备提出更高要求，自动化设备在PERC产线中占比约10-11%，TOPCon约14-15%，HJT处于二者之间，我们预计到2025年光伏电池片自动化设备新增市场空间为203亿元，2022-2025年CAGR为34%。罗博特科拥有六大核心技术，针对薄片化趋势进行前瞻性技术储备，目前已经拥有处理超薄片的技术能力，可处理 100um 厚度硅片。 ◼ 由光伏自动化设备切入电镀铜设备，先发优势明显：公司推出独创的插片式电镀方案，2023年1月与国电投就铜栅线异质结电池VDI电镀方案达成战略合作，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到了公司与国电投新能源的协议指标，公司与国电投新能源将在前述指标的基础上进一步合作并优化方案，6月向头部客户出货的电镀铜设备单台产能从600MW到1GW提升，减少了20%的单线占地面积，同时公司将在23Q2末完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。 ◼ 参股ficonTEC布局泛半导体设备领域，受益光模块需求高增：ficonTEC产品覆盖微光学以及光电器件贴片、耦合、测试、堆叠、光纤预制等光芯片、光电子器件及光模块设备，ficonTEC全球范围内累计交付设备超1000台，在硅光领域市占率超50%。2023年以ChatGPT为代表的AIGC对算力提出了更高要求，为光模块需求带来巨大增量，我们预计到2027年硅光模块设备市场空间240亿元，2022-2027年CAGR为50%。罗博特科间接持股ficonTEC 17.51%，待收购计划重启可实现完全控股。 ◼ 盈利预测与投资评级：暂未考虑电镀铜设备&光模块设备业绩贡献，我们预计罗博特科2023-2025年归母净利润为1.0/1.6/2.1亿元，当前股价对应动态PE分别97/60/46倍。公司光伏电池片自动化设备业务稳定增长，光伏电镀铜设备&光模块设备有望开启新增长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -22%-9%4%17%30%43%56%69%82%95%2022/7/42022/11/12023/3/12023/6/29罗博特科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2/41 内容目录 1. 罗博特科：光伏电池片自动化设备龙头，内生外延寻找新增长曲线 .......................................... 5 1.1. 巩固自动化设备龙头地位，进军电镀铜&光模块领域 ......................................................... 5 1.2. 股权结构稳定，团队凝聚力强................................................................................................. 6 1.3. 疫情后业绩恢复增长，盈利能力持续提升............................................................................. 8 2. 光伏电池片自动化设备受益于N型技术变革，龙头设备商地位稳固 ......................................... 9 2.1. 随着光伏电池制造产能的不断攀升，自动化设备已成不可或缺的重要设备，为连接各工序段的关键..................................................................................................................................... 9 2.2. N型硅片薄片化趋势明显，对自动化设备要求提升 ............................................................ 10 2.3. 公司为光伏电池片自动化设备龙头，技术&客户优势显著 ............................................... 12 2.3.1. 掌握六大核心技术，积极顺应薄片化趋势................................................................. 12 2.3.2. 客户资源深厚，龙头设备商地位稳固......................................................................... 14 2.3.3. 提供智能制造系统，由设备商进阶到智能工厂解决方案提供商............................. 15 3. 由自动化设备切入电镀铜，先发优势明显 .................................................................................... 16 3.1. N型电池逐渐成为主流，电镀铜助推降本增效 .................................................................... 16 3.2. 电镀铜核心在于图形化和金属化，我们预计2025年电镀铜设备市场空间达30亿元... 18 3.3. 独创电镀方案&延伸布局图形化，罗博特科先发优势显著 ............................................... 21 3.3.1. 坚实下游客户基础推动电镀铜技术验证+优化正反馈 .............................................. 21 3.3.2. 依托自动化领域经验，独创VDI和HDI电镀方案构建技术壁垒 .......................... 21 3.3.3. 图形化已有技术储备，电镀铜产业化有望加速......................................................... 24 4. 参股ficonTEC布局泛半导体设备领域，受益光模块需求高增 ................................................. 25 4.1. 间接持股ficonTEC 18%的股权，后续有望全资控股 ......................................................... 25 4.2. AIGC拔高算力的增长曲线，拉动光模块设备需求暴增 ..................................................... 29 4.3. 光模块产品升级，ficonTEC迎来国内市场拓展机会 .......................................................... 35 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 38 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 39 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3/41 图表目录 图1： 罗博特科巩固高端光伏自动化设备龙头地位，进军光伏电镀铜&光模块设备领域 ........... 5 图2： 自动化设备为营收主要来源，占比60-85% ............................................................................. 6 图3： 自动化设备毛利率疫情后逐步恢复至20%以上 ...................................................................... 6 图4： 公司股权结构稳定，实控人戴军直接及间接持有约20%股权、37%表决权（截至2023/3/31） ............................................................................................................................................... 7 图5： 2018-2022年公司营收CAGR为8% ...................................................................