金辰股份首次覆盖报告:光伏组件自动化设备龙头，拓展电池片设备静待平价化景气期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月11日 金辰股份（603396.SH） 电气设备/电源设备 光伏组件自动化设备龙头，拓展电池片设备静待平价化景气期 ——金辰股份首次覆盖报告 首次覆盖报告 郭泰（分析师） 陈皓（联系人） 开文明（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002  组件自动化设备龙头，拓展电池片设备布局未来，给予“推荐”评级 公司光伏组件自动化生产线Q4系列高端产品具备很强竞争力，大客户隆基股份等有望维持较好产能扩建节奏。公司拓展电池片设备，有望成为光伏制造中后段自动化生产解决方案供应商，未来将受益于光伏平价化景气周期带动的设备需求。预计公司2018-2020年归母净利润1.02亿、1.32亿和1.86亿元，EPS分别为1.35元、1.75元和2.46元，对应当前股价PE分别为25.2X/19.4X/13.8X，首次覆盖给予“推荐”评级。  光伏行业长期空间巨大，预计2030年国内光伏装机容超500Gw 根据REN21的报告估算，全球光伏装机容量具备10倍以上增长空间，近年来全球光伏发电需求逐渐转向中国、印度等市场，根据《可再生能源发展“十三五”规划》，预计到2030年国内光伏装机容量超500Gw。  政策调整将加速行业洗牌和平价化趋势，单晶硅路线存潜在产能缺口 发改委等发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》下调了国内光伏补贴并调控装机规模，预计2018年国内光伏新增装机量将大幅下滑50%左右。此次政策调整将加速行业洗牌，我们认为优质光伏制造业同时具备资金实力和技术成本优势，有望胜出。需求收缩与补贴下调将促使光伏生产成本下降，加速发电侧平价，进而引发下一轮需求复苏。单晶路线已成为主流，按全球装机需求80-90Gw估算，目前单晶产能存在20Gw左右潜在缺口。  预计公司在手订单约10亿，隆基股份等大客户产能扩建有望延续 公司为光伏组件自动化生产设备龙头供应商，公司Q4系列产品可实现单条自动化线250-300WM的组件产能，能大幅提升组件生产效率并降低生产成本。根据公司预收款项估算，预计公司在手订单约10亿，大客户隆基股份、正泰电器等具备资金实力，有望在政策调整期间维持产能扩建进度。  公司持续拓展电池片生产设备，有望成为光伏自动化生产解决方案供应商 光伏电池片生产设备为公司IPO募集资金的主要投资方向，近年公司已完成电池片包装机、上下料机、装盒机等设备的开发，未来将进一步拓展制绒、丝网印刷、PECVD等环节。拓展部分电池片设备将使公司市场空间扩大一倍以上，未来公司有望成为光伏制造中后段自动化生产解决方案供应商，随着平价化景气周期到来迎快速增长机遇。  风险提示：大客户产能扩建低于预期、新产品拓展进度不达预期、政策进一步收紧、平价化进展缓慢。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 429 571 761 942 1,303 增长率(%) 46.6 33.2 33.3 23.8 38.4 净利润(百万元) 65.4 76 102 132 186 增长率(%) 1.2 16.5 33.6 29.8 40.5 毛利率(%) 46.0 44.3 43.7 43.9 44.0 净利率(%) 15.3 13.3 13.4 14.0 14.2 ROE(%) 16.4 9.3 11.4 13.5 16.4 EPS(摊薄/元) 0.87 1.01 1.35 1.75 2.46 P/E(倍) 39.29 33.7 25.2 19.4 13.8 P/B(倍) 6.14 3.1 2.8 2.5 2.2 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2018.07.10 收盘价(元)： 34.0 一年最低/最高(元)： 23.36/66.85 总股本(亿股)： 0.76 总市值(亿元)： 25.69 流通股本(亿股)： 0.19 流通市值(亿元)： 6.42 近3月换手率： 496.68% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 4.05 -6.68 81.27 绝对 -4.21 -18.39 76.18 相关报告 -9%11%31%51%71%91%111%131%2017/10 2017/12 2018/02 2018/05 2018/07 金辰股份 沪深300 2018-07-11 金辰股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 全球及国内光伏行业具备长远发展潜力 ....................................................................................................................... 4 1.1、 光伏长期空间巨大，预计到2030年国内装机容量达500Gw ......................................................................... 4 1.2、 短期受政策抑制，行业洗牌将加速，静待平价化景气周期 ............................................................................ 6 2、 光伏组件生产线优质供应商，将受益于智能光伏建设 ............................................................................................... 8 2.1、 公司收入保持30%以上增长，高研发促进产品技术不断升级 ....................................................................... 8 2.2、 在手订单约10亿元，大客户产能扩建有望延续............................................................................................ 10 2.3、 拓展电池片设备，布局光伏自动化生产 ......................................................................................................... 11 3、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................................... 13 3.1、 预计公司2018-2020年营业收入复合增速为32% .......................................................................................... 13 3.2、 首次覆盖给予“推荐”评级 .................................................................................................................................. 14 4、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 14 4.1、 大客户产能扩建低于预期 ................................................................................................................................. 14 4.2、 新产品拓展进度不达预期 ................................................................................................................................. 14 4.3、 行业政策进一步收紧、光伏平价化进展缓慢.................................................................................................. 14 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 15 图表目录 图1： 2017年全球光伏装机量约400Gw ............................................................................................................................ 4 图2： 2013-2017年全球光伏新增装机量复合增速29% ................................................................................................... 4 图3： 2017年中国与印度光伏装机量占比分别达到33%和5% ....................................................................................... 4 图4： 2017年中国光伏新增装机量达53Gw ...................................................................................................................... 5 图5： 2015-2017年印度光伏新增装机量复合增速112% .................................................................................................. 5 图6： 2016年中国可再生能源占比约2.8% ........................................................................................................................ 5 图7： 2017年中国能源消费总量达4.49亿吨标准煤 ...............................