请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年01月30日 芯碁微装（688630.SH） 国产直写光刻设备龙头，光伏电镀铜打开成长天花板 国产直写光刻设备龙头，业绩高速增长。公司是国产直写光刻设备龙头，股权结构集中且稳定，并通过股权激励绑定优秀人才，公司管理层与核心技术人员深耕直写光刻领域，技术经验丰富。公司自2015年成立以来，逐步延伸业务领域，目前主要包括PCB直接成像设备、泛半导体直写光刻设备，同时积极布局光伏HJT电镀铜领域的曝光显影设备。2021年，公司实现营收4.92亿元（同比+58.74%），归母净利润1.06亿元（同比+49.44%），2022H1公司实现营收2.55亿元（同比+36.95%），归母净利润0.57亿元（同比+31.72%）。 PCB业务：汽车电子、服务器等下游景气度高，公司产品竞争力强劲。PCB应用场景广泛，其中汽车电子、服务器等下游细分赛道景气度较高，据Prismark预测，2021-2026年CAGR分别为7.5%与10.0%，同时，PCB市场中高端化趋势凸显，直接成像设备依托优异的曝光精度及良率、高效的生产效率，在中高端PCB制造中得到广泛应用，未来需求有望持续提升。公司提供PCB直接成像设备及自动线系统，依托直写光刻核心技术优势、优异的产品性能及本土化服务，逐步实现进口替代和设备出口，覆盖了鹏鼎控股、深南电路、景旺电子等PCB前100强企业。2021年公司PCB业务收入为4.15亿元，同比+47.61%，毛利率为38.7%。 泛半导体业务：行业高景气，公司直写光刻设备国内领先。公司泛半导体直写光刻设备主要应用于IC制造、掩膜版制版、先进封装、FPD制造等多个场景，下游细分市场景气度高，将持续带动直写光刻设备需求。公司泛半导体业务量利双升，产品具备国际竞争力，客户粘性较高，积累了维信诺、辰显光电、上达电子、日翔股份等企业级客户及大院大所客户。2021年公司泛半导体业务收入为5562.04万元，同比+393.5%；毛利率为62.04%，同比+5.93pct。 光伏铜电镀：依托直写光刻技术切入光伏蓝海，打开成长天花板。HJT为下一代电池片主流技术，优势众多、潜力巨大，具备长期发展潜质。目前，因为成本高企限制了HJT大规模量产，而铜电镀技术为HJT降本的重要方式，能够提高效率的同时解决高昂的银浆成本。曝光机作为HJT电镀铜工序中的核心设备，有望迎来快速发展，经过我们的测算，2023-2025年曝光机市场规模从2.64亿元提升至11.34亿元，CAGR为100%以上。HJT电镀铜路线中所需要的激光成像技术与公司的传统应用领域无技术区隔，且线宽、线距等要求低于泛半导体领域，精度要求为微米级。公司依托直写光刻技术优势，切入HJT铜电镀曝光显影领域逻辑顺畅，无技术障碍。未来随着HJT电镀铜工艺逐渐成熟，光伏业务将为公司打开巨大的成长空间。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现归母净利润1.37、2.26、3.14亿元，同比增长28.8%、65.1%、39.1%，当前股价对应公司PE为79.6/48.2/34.7X。公司直写光刻技术业内领先，深耕PCB以及泛半导体领域，同时光伏铜电镀领域中的曝光显影设备有望大规模放量，我们长期看好公司未来业绩保持高速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：PCB&泛半导体下游市场波动、市场规模测算误差、光伏扩产不及预期、电镀铜工艺导入不及预期、业务增速与假设存在偏差。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 310 492 666 1,072 1,476 增长率yoy（%） 53.3 58.7 35.3 61.0 37.7 归母净利润（百万元） 71 106 137 226 314 增长率yoy（%） 49.2 49.4 28.8 65.1 39.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.59 0.88 1.13 1.87 2.60 净资产收益率（%） 17.4 11.4 13.1 17.9 20.0 P/E（倍） 153.3 102.6 79.6 48.2 34.7 P/B（倍） 26.7 11.7 10.4 8.6 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月20日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 专用设备 1月20日收盘价(元) 90.15 总市值(百万元) 10,890.12 总股本(百万股) 120.80 其中自由流通股(%) 56.36 30日日均成交量(百万股) 1.67 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 邓宇亮 执业证书编号：S0680121090003 邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%103%2022-022022-062022-09芯碁微装沪深300 2023年01月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 536 1087 1164 1525 1817 营业收入 310 492 666 1072 1476 现金 82 215 487 438 627 营业成本 175 282 390 599 832 应收票据及应收账款 209 324 415 517 664 营业税金及附加 1 2 2 3 5 其他应收款 3 2 10 8 16 营业费用 18 30 40 64 89 预付账款 10 19 21 44 46 管理费用 17 19 27 43 59 存货 169 234 156 443 389 研发费用 34 56 87 129 162 其他流动资产 64 292 75 75 75 财务费用 1 -4 -17 -14 -16 非流动资产 86 177 207 267 325 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 8 0 0 0 固定资产 60 118 147 207 264 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 0 1 1 2 2 投资净收益 2 6 6 6 6 其他非流动资产 26 58 58 59 59 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 623 1264 1370 1793 2142 营业利润 63 108 143 254 351 流动负债 172 279 274 477 521 营业外收入 16 8 13 0 0 短期借款 14 0 0 0 0 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 92 192 201 401 436 利润总额 79 116 155 254 351 其他流动负债 66 88 73 76 85 所得税 8 10 19 28 37 非流动负债 42 53 52 52 51 净利润 71 106 137 226 314 长期借款 0 5 4 4 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 48 48 48 48 归属母公司净利润 71 106 137 226 314 负债合计 214 332 327 529 572 EBITDA 81 116 154 254 354 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.59 0.88 1.13 1.87 2.60 股本 91 121 121 121 121 资本公积 209 596 596 596 596 主要财务比率 留存收益 109 215 344 553 840 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 409 931 1044 1263 1570 成长能力 负债和股东权益 623 1264 1370 1793 2142 营业收入（%） 53.3 58.7 35.3 61.0 37.7 营业利润（%） 23.6 70.1 32.8 77.1 38.3 归属母公司净利润（%） 49.2 49.4 28.8 65.1 39.1 获利能力 毛利率（%） 43.4 42.8 41.4 44.1 43.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.9 21.6 20.5 21.1 21.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.4 11.4 13.1 17.9 20.0 经营活动现金流 -60 30 118 13 251 ROIC（%） 15.2 10.0 11.7 16.3 18.5 净利润 71 106 137 226 314 偿债能力 折旧摊销 3 6 9 13 18 资产负债率（%） 34.4 26.3 23.8 29.5 26.7 财务费用 1 -4 -17 -14 -16 净负债比率（%） -8.3 -15.2 -41.8 -30.8 -36.8 投资损失 -2 -6 -6 -6 -6 流动比率 3.1 3.9 4.2 3.2 3.5 营运资金变动 -133 -88 -5 -207 -60 速动比率 1.8 2.8 3.4 2.1 2.5 其他经营现金流 0 15 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 56 -339 183 -68 -70 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.7 0.8 资本支出 23 132 30 61 58 应收账款周转率 1.9 1.8 1.8 2.3 2.5 长期投资 77 -212 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 156 -418 213 -7 -12 每股指标（元） 筹资活动现金流 14 429 -30 7 8 每股收益（最新摊薄） 0.59 0.88 1.13 1.87 2.60 短期借款 14 -14 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.49 0.25 0.98 0.11 2.08 长期借款 0 5 -1 -1 -1 每股净资产（最新摊薄） 3.38 7.71 8.64 10.46 13.00 普通股增加 0 30 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 386 0 0 0 P/E 153.3 102.6 79.6 48.2 34.7 其他筹资现金流 0 21 -30 8 8 P/B 26.7 11.7 10.4 8.6 6.9 现金净增加额 10 121 271 -48 189 EV/EBITDA 133.2 90.6 67.5 41.3 29.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月20日收盘价 2023年01月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 国产直写光刻设备龙头，业绩高速增长 ...............................................................