晨会纪要

晨会纪要 2023年06月30日 晨会纪要20230630 证券分析师： 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 重点推荐 1.CMP抛光材料国产替代势不可挡，行业龙头长线价值凸显——半导体材料行业深度报 告 2.新型储能方兴未艾，工商+大储如日方升——电力设备行业深度报告 3.常熟银行（601128）：区位孕育蓝海，优势护航成长——公司深度报告 财经要闻 1.6月29日，李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进家居消费的若干措施》 2.美国一季度GDP上修至2%，预期1.4%，前值1.3%。 正文目录 1.重点推荐3 1.1.CMP抛光材料国产替代势不可挡，行业龙头长线价值凸显——半导体材料行业深度报告3 1.2.新型储能方兴未艾，工商+大储如日方升——电力设备行业深度报告4 1.3.常熟银行（601128）：区位孕育蓝海，优势护航成长——公司深度报告5 2.财经新闻6 3.A股市场评述7 4.市场数据8 1.重点推荐 1.1.CMP抛光材料国产替代势不可挡，行业龙头长线价值凸显——半导体材料行业深度报告 证券分析师：周啸宇，执业证书编号：S0630519030001联系人：陈宜权，chenyq@longone.com.cn CMP材料是半导体芯片制造不可缺失的关键材料。在半导体芯片制造过程中，晶圆片 需要进行多道加工工序，由此会导致晶圆片表面凹凸不平，每一道加工工序对晶圆片表面平坦度都有对应标准。因此，CMP技术作为实现晶圆表面平坦化的关键工艺技术，贯穿晶圆加工的整个工艺流程，通过使用CMP材料在多道工序中间对晶圆片进行抛光加工，使其满足各工序标准要求，显得尤为重要，可以说，CMP材料是半导体芯片制造的关键所在。 打破外资垄断局面，国产替代空间巨大。（1）长期以来，全球CMP材料由外企垄断，但在美日等发达国家进行高科技技术封锁的背景下，高度依赖进口的CMP材料供应不确定性加剧，扰动了国内晶圆大厂CMP材料的供应链安全稳定，倒逼本土晶圆厂加速国产CMP材料的产品认证，提升了供需双方CMP产品国产替代的共研意愿。随着国内CMP材料厂 商部分实现了从0到1的技术突破，打破了长期的外资垄断局面，开创了CMP材料国产替代新局面。（2）一方面由于CMP抛光材料对产品性能、可靠性以及稳定性的要求严格，替换成本高，从而导致上游客户更换供应商意愿不强。另一方面，CMP抛光材料国产化进程仍处初期，但国内晶圆产能扩产的增量市场，将为本土CMP材料的国产替代带来巨大的市场空间。 内资晶圆厂逆势加速扩产，CMP材料与半导体材料同步受益。（1）我国是半导体芯片需求大国，但国产化率不足17%，存在巨大的供需缺口，只能通过进口来满足，仍是全球最 大的半导体芯片进口国。（2）从全球半导体芯片的产业发展史来看，晶圆厂建设是半导体芯片产业的核心环节，是满足巨大半导体芯片市场需求缺口的重要一步。因此，自2022年以来，尽管全球半导体行业周期向下，但我国晶圆厂产能却不断逆势扩产，半导体芯片国产化替代需求逆势增加。（3）国内晶圆厂的大规模逆势扩建，一方面提高了国产芯片的自给率，减少芯片绝对进口数量，缓解我国半导体芯片供给不确定性的矛盾，打造自主可控的国产半导体产业链；另一方面，因内资晶圆产能增加而新增的半导体材料需求，也为国产半导体材料供给商提供很大的市场开拓空间，而CMP材料作为半导体材料的核心，亦同步受益。 投资建议：看好CMP材料国产替代带来的成长空间。国内龙头企业，在国内市场的存量及增量中持续受益。CMP材料作为半导体芯片加工环节的核心材料之一，近年来，随着我国内资晶圆厂不断扩产，以及晶圆制程工艺不断的提高，对国产CMP材料的需求不断加大。（1）我国已是全球半导体需求最大的市场，CMP材料为半导体材料的重要组成部分， 自给率仅17%，国产替代仍有较大的提升和发展空间；（2）本土CMP材料供应商已部分实现技术突破，产品性能可对标海外CMP材料大厂产品，随着本土CMP抛光材料企业逐步切入高端市场，将加速CMP材料国产化进场，争夺海外企业已占据国内存量市场规模的同时，又享受内资晶圆厂扩建带来的增量红利，快速提升国内市场渗透率。（3）随着内资晶圆厂扩产以及国内晶圆制程工艺的突破，国内CMP材料需求量增速将远超全球行业水平，优先实现国产替代的龙头CMP材料企业将从存量及增量市场中双重受益，建议关注安集科技和鼎龙股份。 风险提示：1）国际半导体技术路径的重大变化；2）晶圆厂扩产不及预期；3）客户认证进度不及预期；4）研发进度不及预期。 1.2.新型储能方兴未艾，工商+大储如日方升——电力设备行业深度报告 证券分析师：周啸宇，执业证书编号：S0630519030001联系人：张帆远，邮箱：zfy@longone.com.cn 储能发展背景：当前，大量新能源发电电源接入电网系统，其间歇性和波动性破坏了电 网“源随荷动”的平衡，传统电网系统难以应对新能源发电带来的负荷压力，新能源电力消纳成为电网稳定运营的首要难题。储能系统具备的充放电双向性，能够有效解决新能源消纳问题。当新能源发电量超过电力系统能够承载的上限时，储能系统能够及时存储过剩电量；而当新能源发电量因为天气等原因低于电力系统能够承载的下限时，储能系统能够及时释放存储的电能，从而提升新能源发电电源接入电力系统的稳定性。具体地而言，储能技术可根据电力系统的需求，在电源侧、电网侧、配电侧和用电侧进行灵活的部署，在各个环节都具有明显的应用效果。当前，中国、美国、欧洲为主要储能装机增量市场。2022年全球新型储能装机规模超20.4GW，累计装机规模约45.7GW。 储能方式多样：目前，市场上根据能量转换方式的不同可以将储能分为了物理储能、电化学储能和其他储能方式：物理储能包括抽水蓄能、压缩空气储能、重力储能和飞轮储能等， 其中抽水蓄能容量大、度电成本低，是目前物理储能中应用最多的储能方式；电化学储能是近年来发展迅速的储能类型，主要包括锂电池储能、钠电池储能、铅蓄电池储能和液流电池储能等，其中锂电池具有循环特性好、响应速度快的特点，是目前电化学储能中的主要储能方式；其他储能方式包括超导储能和超级电容器储能等，目前因制造成本较高等原因应用较少，仅建设有示范性工程。 工商储渗透率可期，大储前途明朗。工商业储能是指写字楼、工厂等用电侧配备的储能设备，其主要实现的目标包括自发自用或者峰谷价差套利。国内各地主动拉大用电侧峰谷价差，拓宽工商业储能盈利空间，间接带动工商业储能发展。以10MW的工商业储能项目为例进行计算，单位投资额2元/Wh，峰谷价差0.6元/kWh，项目的IRR约7.6%。随着政策端的引导，未来各地峰谷价差将会进一步扩大，同时规模效应带来的储能系统初始投资额下行，工商业储能的经济性凸显。进一步测算得到：初始投资成本为1.8元/Wh、峰谷价差为 1元/kWh时，储能项目的IRR可达26.6%，静态投资回收期仅为3.4年，此时项目盈利能力显著提升、流动性风险大幅降低。大储是用于电源侧、电网侧及配电侧的大型储能设备，作用是：负荷调节和平滑新能源发电，弥补线路损耗，补偿配电侧功率，提升稳定能力。政策强制配储驱动了大基地储能装机量提升，但目前配储对于风光发电站来说仍然是成本项，政策强制配储成为核心驱动力。目前大储依靠强制配储尚未做到有盈利的模式，独立储能因其共享的特性成为政策主推方向。由于盈利存在不确定性，同时很多项目是通过内部协调租赁的方式，独立储能最大业主仍为各大央企。独立式储能电站收益模式主要有两种：1）容量租赁+现货市场套利；2）容量租赁+调峰辅助服务。以100MW的独立式储能电站为例进行计算，储能EPC总承包平均成本1.8元/Wh计算，配储时长2h，当独立储能电站的年收入为6000万元，IRR约4.7%；当独立储能电站的年收入为8000万元，IRR约12.9%，投资回收期约5.5年，项目盈利能力显著提升。随着储能行业趋于成熟，独立式储能的投资前景可期。基于风电和光伏未来三年的装机量，通过假设配储的渗透率、配储比例、配储时长，预计2023/2024/2025年国内配储合计装机量约为41.8/70.9/106.1GWh，2022-2025年复合增长率达57%。建议重点关注盈利能力提升的储能电芯龙头和优质储能集成商等板块。 风险提示：风光装机不及预期风险；储能政策不及预期；行业产能供给过剩。 1.3.常熟银行（601128）：区位孕育蓝海，优势护航成长—— 公司深度报告 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，邮箱：whxing@longone.com.cn 率先实现小微业务专业化经营。2008年确立“三农两小”市场定位以来，常熟银行致力于打造普惠金融精品银行。在各届董事会管理层坚定领导下，小微业务快速发展、大零售转型效果明显。公司贴合市场需求建立了丰富的小而散产品体系，满足多种小微主体需求。 小微业务对银行业转型重要性提升，公司将充分受益于区位优势。我国小微业务生态趋于成熟，目前江浙模式与民营模式专业化经营效果良好，常熟银行是苏州模式代表。对照成熟市场银行业竞争格局，全面注册制将加快我国商业银行转型步伐，未来将有更多中小银行 依托小微、社区业务实现转型发展。江苏省环境优渥，对照小微渗透率更高的浙江省，本地银行具备40%-60%的增长潜力，公司凭借广阔网络布局将受益更多。 “技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长。实践表明，引进微贷技术只是小微业务专业化经营第一步，后续配套机制才是成功关键。公司引入IPC技术后，不断升级微贷技术并延伸小微业务内涵，最终形成领先市场的常熟模式。我们总结，常熟模式体现“技术+ 配套”综合优势，包括领先的信贷技术、专业的小微队伍、多层次经营网络、全方位数字化转型、与时俱进的生态化建设等多重内涵，有望持续驱动公司成长。 有效风险管理体系与优异资产质量为后续发展奠定安全基础。针对小微业务，公司通过人防、制防、技防建立有效风控体系，个人经营贷款不良率控制在1%以内。公司贷款质量连续多年保持行业领先水平，金融投资计提比例对标贷款保持较高水平。此外，公司房地产与融资平台领域资产占比较低，资产质量受该两个领域景气下行负面影响较小。 基于广阔发展空间，领先业务模式及稳定资产质量，预计公司2023-2025年营业收入分别为99.49、113.30、131.40亿元，归母净利润分别为32.45、37.93、44.46亿元，期末每股净资产分别为9.25、10.28、11.50元，6月21日收盘价6.70元对应PB为0.72、0.65、 0.58倍。公司相对估值可参照国内细分板块优质中小银行及美国为代表的成熟市场中小银 行，目前后两者相对估值约1倍PB。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：资产规模增长不及预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。 2.财经新闻 1.李强主持召开国务院常务会议 6月29日，李强主持召开国务院常务会议，听取进一步强化安全生产重大风险和事故隐患排查整治的汇报，审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。会议指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复。要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。要提高供给质量和水平，鼓励企业提供更多个性化、定制化家居商品，进一步增强居民消费意愿，助力生活品质改善。 2.美国一季度GDP上修至2%，预期1.4%，前值1.3% 美国政府数据显示，美国一季度实际GDP年化季率终值为2%，前值和预期值分别为1.30%和1.40%。截至6月24日，美国当周初请失业金人数录得23.9万，前值和预期值分 别为26.4万和26.5万，美国上周初请失业金人数创下自2021年10月以来的最大降幅。美国商务部报告显示，一季度实际GDP的增长，主要由