酱酒之行总结暨白酒周度更新：酱酒加速集中，白酒信心强化

投资建议：茅台传递高质发展信号，酱酒扩产延续、库存去化、集中提升，白酒板块价值凸显。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端： ①贵州茅台、泸州老窖、五粮液；②地产酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）下半年逐步布局次高端标的：山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等；3）港股：珍酒李渡。 茅台：付诸美行动，高质求发展。近期贵州茅台召开2022年度股东大会，从会议安排、会议形式、会议内容等多方面展现白酒龙头拼搏进取姿态：1）本次股东大会参会人数近700名，且中小股东参会人数显著增多，除股东大会会议流程之外，本次股东大会在会前举行了股东欢迎晚宴、安排了中国酒文化城与公司新包装车间参观，同时在会场精心布置了茅台资本市场历程展和产品展、茅台美集市等环节，充分体现了茅台对股东的重视及开放的态度。2）在本次股东大会公司董事长在此基础上进一步将“五线”发展之路丰富升华为更稳定、更平衡、更可持续的“五线”生态体系，将“美学”的企业哲学与“生态”的发展逻辑充分融入企业生产经营，产品体系完善、渠道相互协同。3）茅台积极回应资本市场关心的问题，对未来白酒行业信心充足、对茅台全年目标底气充足，飞天茅台价格体系相信市场化与法制化。 酱酒：扩产延续，库存去化，集中加速。近期我们走访深度多家茅台镇酱酒企业，酱酒行业正在经历产能扩张到品牌集中的发展历程，且酱酒企业更加注重品牌文化表达、产品体系梳理、渠道终端建设，未来优质龙头企业或将享受市场份额提升。1）酱酒仍处于产能扩张期。 酱酒企业近年来持续推进产能技改与扩建，珍酒计划2024年前酱酒产能增加1.66万吨、国台2013年扩产7000吨至1.7万吨且十四五期间四大生产基地持续推行技改扩产、夜郎古正在推进1万吨技改项目、钓鱼台3000吨产能不盲目扩产保持小而美与稀缺性。2）酱酒经营多维升级。从品牌端来看，近年来酱酒更加注重品牌文化挖掘与表达，强调产区概念与历史血统，配合回厂游强化消费者认知与培育；从产品端来看，多价格带布局优化产品结构，缩减开发产品聚焦自有主导品牌；从渠道端来看，强化渠道质量、加大终端布局。3）当下库存去化。目前酱酒仍在库存去化中，且库存表现分化，品牌酱酒动销与库存相对良性，中小酱酒及开发产品库存压力较大，整体价盘有待提升。 政策提振信心，板块价值凸显。近期商务部表示将推动出台恢复和扩大消费一系列政策措施，有望支撑消费力逐步回升白酒Q2，基数较低、 库存去化与价盘恢复稳步推进，预期低点叠加估值低位凸显板块价值。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 1.茅台镇酱酒之行：扩产延续，库存去化，集中加速 近期我们走访深度多家茅台镇酱酒企业，酱酒行业正在经历产能扩张到品牌集中的发展历程，且酱酒企业更加注重品牌文化表达、产品体系梳理、渠道终端建设，未来优质龙头企业或将享受市场份额提升。 1）酱酒仍处于产能扩张期。 酱酒酿造受工艺、产区、原料等多方面制约，生产周期较长，酱酒企业近年来持续推进产能技改与扩建，珍酒计划2024年前酱酒产能增加1.66万吨、国台2013年扩产7000吨至1.7万吨且十四五期间四大生产基地持续推行技改扩产、夜郎古正在推进1万吨技改项目、钓鱼台3000吨产能不盲目扩产保持小而美与稀缺性。 表1：酱酒仍处于产能扩张期 2）酱酒经营多维升级。 从品牌端来看，近年来酱酒更加注重品牌文化挖掘与表达，强调产区概念与历史血统，配合回厂游强化消费者认知与培育。例如：①珍酒因前身为茅台易地试验厂而被誉为“异地茅台”，而1975年异地试验厂原址也被保留为现在的珍酒一号车间可供消费者进行实地参观，另外珍酒厂与茅台镇同处相近维度从而具备较强产区优势。②夜郎古酒将品牌历史追溯至两千年前“唐门夜郎取枸酱，武帝盛赞甘美之”的历史典故，酒厂前身源于具有200余年历史的余家烧坊，在而以拐枣入曲的独特制曲工艺赋予了夜郎古“古法酱香”的差异化品牌价值。 图1：1975年茅台异地试验厂原址被保留为珍酒一号车间 图2：夜郎村为夜郎酒厂重点景观，讲述品牌历史典故 从产品端来看，多价格带布局优化产品结构，2023年以来面对宏观经济与消费市场的稳步复苏叠加酱酒市场进一步扩容，各大酱酒企业聚焦核心价位带的同时加大大众酱酒产品开发力度，产品结构形成向上、向下同步延续。与此同时，多家酱酒企业明确未来产品聚焦思路，将持续缩减开发产品、聚焦自有主导品牌，例如钓鱼台、夜郎古等均计划未来将持续提升自有品牌占比。 从渠道端来看，强化渠道质量、加大终端布局，例如：①珍酒持续推进与升级合伙人模式，通过“6+8+N”形成全国市场布局，2022年逆势扩大销售人员体系有助于强化渠道与终端服务能力。②国台全力扶持优商、强化市场建设，持续拓展名烟名酒店等有效核心终端，强化宴席政策从而打造样板市场、提高开瓶率。 3）当下库存去化。目前酱酒仍在库存去化中，且库存表现分化，品牌酱酒动销与库存相对良性，中小酱酒及开发产品库存压力较大，整理价盘有待提升。 2.行业信息跟踪 图3：高端白酒批价走势 图4：次高端白酒批价走势 图5：地产酒批价走势 图6：酱酒批价走势 表2：白酒行业新闻概览 表3：白酒行业上市个股下周大事提醒 3.盈利预测与估值 表4： 推荐标的盈利预测与估值表（2023年6月18日） 4.风险提示 1、宏观经济大幅波动； 2、行业竞争加剧； 3、食品安全风险等。