地缘冲突催化黄金避险需求，龙头减产或推动硅料止跌企稳

贵金属：鲍威尔鹰派发言持续压制金价，美经济下行预期叠加地缘风险升温支撑金价。周内美联储主席鲍威尔出席参议院会议并释放鹰派信号，强调了美联储仍将专注于将通胀降至2%的目标，芝商所Fedwatch工具显示7月加息25BP概率接近72%，相较一个月前鹰派预期大幅度升温。从经济景气指标看，美国PMI、新屋开工总数（年化）等指标相较于预期呈现分歧：6月制造业PMI初值录得46.3%（前值48.4%，预期值48.5%），服务业PMI初值略超预期录得54.1%（前值54.9%，预期值54%）。整体来看经济下行风险仍持续存在，支撑中长期货币政策偏宽松预期。同时地缘冲突的进一步演化或将挑起全球市场新一轮的避险情绪升温，叠加美制造业PMI不及预期在短期内对金价形成向上驱动。总体看，金价短期内维持多空对立，地缘政治风险升温下走势或震荡偏强，而中长期仍将受益于降息政策的落地。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：现货紧张支撑铜价高位，海外经济担忧拖累铜价表现。①宏观：周五欧美制造业PMI全线环比回落，海外经济下行压力急剧上升，大宗商品价格普遍回落，国内的政策利好暂时交易完毕，短期宏观情绪偏空；②库存：本周全球铜库存26.9万吨，较上周减少1.81万吨。其中国内社会库存减少1.04万吨；③供给：铜精矿现货市场供应维持稳定，冶炼厂原料库存尚充裕，买货不积极，市场仍然对TC上涨存在乐观预期。本周TC价格小幅上涨至91美元/吨；④需求：本周SMM精铜杆企业开工率大幅回落至62.7%。近期现货市场货源紧张格局持续，高铜价&高升水压制下游需求，逐渐步入淡季国内库存仍在较快下降，持续紧张现货市场供应仍为当前基本面核心支撑点。（2）云南复产预期上调，铝价短期承压。①库存：本周全球铝库存去库4.52万吨至105.3万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）下降23元/吨至15,678元/吨，电解铝利润继续走扩；③供给：云南雨季来水充足，正式进入全面复产期。根据百川数据，截至5月，云南建成产能638万吨，实际运行产能337万吨，开工率52.8%。云南总待复产规模达到211万吨；④需求：随着淡季的正式来临，远期订单量逐步减少，建筑及工业型材的开工率将维持弱势，后续仍主要依靠更多国内政策预期。后市看，电解铝短期矛盾集中在云南雨季复产，由于当前来水充足，市场对云南复产预期大幅上调，铝价下跌压力较大。低库存高升水下关注成本线对铝价支撑，预计铝价重心仍有望维持在18000元/吨左右。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：电动车车购税减免延期政策落地，下游刚性采购、成本压力传导不畅预计短期锂价或僵持运行。周内工碳、电碳价格转跌，下游拿货心态谨慎，观望情绪浓厚，保持刚需小单跟进，多无囤货意向。供应方面生产较为平稳，市场商谈氛围清淡，零星成交呈现，库存有所累积。后市看，30万元/吨为短期市场均衡，矿石成本刚性下持货方调价空间不大，下游需求方前期已有备货，在目前价格水平采购较为谨慎、超量拿货意愿不强，预计短期锂价呈现僵持运行局面。考虑到产业链库存仍处于高位，新增供给项目集中投产，预计下半年锂价仍有承压可能，后续需关注新增项目投产进度及下游实质需求增量情况。需求端，6月21日财政部等三部门发布延期&优化新能源车车购税减免政策。与前期政策区别在于此次政策规定了减免额上限。其中，对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日的新能源乘用车免征车购税，单车免税额不超过3万元（对应33.9万元含税价电动车）；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日的新能源车新能源汽车减半征收车购税，单车减税额不超过1.5万元。在征税结构优化后，优惠政策仍能覆盖主流消费市场，提供中长期政策支持确定性。（2）硅：国内龙头企业确定减产意向，或推动价格止跌企稳。①成本端：根据wind，工业硅平均成本13739.6元/吨，周跌1.6%，工业硅利润-324.6元/吨，周度增加223元/吨。②供需格局：合盛硅业减产信息的落实或将减缓产量释放节奏，后期若供给侧产量有所下降，供需平衡或将迎来新一轮的检测，工业硅价格或有利好趋势；然受房地产低温影响，有机硅需求有限，对工业硅增量贡献值较同期有所下降，多晶硅受硅料价格的影响难以起振，需求侧的低迷或利空工业硅价格。整体来看，短期供需端或进入博弈状态，价格或止跌企稳。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅靠前 全A来看：本周申万有色金属指数跌3.9%，收于4406点。 分板块看：二级子板块均下跌，其中能源金属领跌4.6%。三级子板块中锂板块领跌5.1%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：鑫博股份涨10%，铂科新材涨9%，东方钽业涨7%；跌幅前三：五矿资源跌13%，湖南黄金跌11%，盛达资源跌9%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格上涨，贵金属价格下跌 1.2节中“现价”为2023年06月21日价格；“周涨跌”起算日为2023年06月16日； “月涨跌”起算日为2023年05月31日；“季涨跌”起算日为2023年03月31日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：鲍威尔鹰派发言持续压制金价，美经济下行预期叠加地缘风险升温支撑金价。周内美联储主席鲍威尔出席参议院会议并释放鹰派信号，强调了美联储仍将专注于将通胀降至2%的目标，同时表示将考虑“累加的货币紧缩”，基本验证了6月利率上限决议“鹰派暂停”的基调；随着市场预期转鹰，芝商所Fedwatch工具显示7月加息25BP概率接近72%，相较一个月前鹰派预期大幅度升温。从经济景气指标看，美国6月Markit制造业PMI初值录得46.3%（前值48.4%，预期值48.5%），商品制造萎缩进一步加剧，虽然6月Markit服务业PMI初值略超预期录得54.1%（前值54.9%，预期值54%），但整体经济下行风险仍持续存在；此外，周内公布的美国5月新屋开工总数（年化）录得163.1万户大超预期（前值134万户，预期值140万户），地产走强或将同步强化美元，对金价形成短期压制，而至6月17日当周初请失业金人数则超预期录得26.4万人（前值26.4万人，预期值26万人），对冲了部分地产端超预期的影响；叠加制造业的持续萎缩，经济下行风险仍支撑中长期货币政策宽松预期。同时地缘冲突的进一步演化或将挑起全球市场新一轮的避险情绪升温，叠加美制造业PMI不及预期在短期内对金价形成向上驱动。总体看，金价短期内维持多空对立，地缘政治风险升温下走势或震荡偏强，而中长期仍将受益于降息政策的落地。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：隐含加息次数反映市场宽松预期 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：5月美国新增就业33.9万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国5月制造业PMI下滑0.2%至46.9%（%） 图表21：欧元区6月制造业PMI下滑1.2%至43.6%（%） 图表22：中国5月制造业PMI下降0.4pct至48.8%（%） 图表23：国内5月社融存量同比增长9.8%（%） 图表24：美国5月CPI同比4.1%，核心CPI同比5.3% 图表25：欧元区5月CPI同比6.1%，核心CPI同比5.3% 三、工业金属： 3.1铜：现货紧张支撑铜价高位，海外经济担忧拖累铜价表现 ①宏观方面：周五欧美制造业PMI全线环比回落，海外经济下行压力急剧上升，大宗商品价格普遍回落，国内的政策利好暂时交易完毕，短期宏观情绪偏空；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为26.9万吨，较上周减少1.81万吨。其中国内社会库存减少1.04万吨，保税区减少0.98万吨，LME库存减少1.13万吨，COMEX铜增加0.18万吨，上期所减少0.07万吨；③供给端：铜精矿现货市场供应维持稳定，冶炼厂原料库存尚充裕，买货不积极，成交活跃度低，市场仍然对TC上涨存在乐观预期。本周TC价格小幅上涨至91美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为62.7%，较上周回落7.71个百分点。近期现货市场货源紧张态势难改，高升水依旧，周内现货升水最高680元/吨，高铜价以及高升水令下游几乎完全驻足观望，开工率下滑明显。逐渐步入淡季国内库存仍在较快下降，持续紧张现货市场供应仍为当前基本面核心支撑点。预期短期欧美经济担忧情绪消化后铜价有望延续反弹趋势。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南复产预期上调，铝价短期承压 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为105.3万吨，较上周去库4.52万吨。其中国内社会库存减少2.7万吨，LME库存减少1.81万吨，COMEX库存减少0.01万吨，上期所库存增加1.25万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,807元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降23元/吨至15,678元/吨，电解铝利润继续走扩；③供给端：云南雨季来水充足，正式进入全面复产期。根据百川数据，截至5月，云南建成产能638万吨，实际运行产能337万吨，开工率52.8%。云南总待复产规模达到211万吨，若云南复产顺利，短期电解铝供给压力较大，铝价短期承压；④需求端：随着淡季的正式来临，远期订单量逐步减少，后续建筑及工业型材的开工率将维持弱势，需求端暂无亮点，仍主要依靠更多国内政策预期。价格方面，电解铝短期矛盾集中在云南雨季复产，由于当前来水充足，市场对云南复产预期大幅上调，铝价下跌压力较大。低库存高升水下关注成本线对铝价支撑，预计铝价重心仍有望维持在18000元/吨左右。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝库存周度数据（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度