贵金属周报：地缘冲突缓和预期证伪 避险需求回暖贵金属大幅反弹

地缘冲突缓和预期证伪避险需求回暖贵金属大幅反弹 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——地缘冲突缓和预期证伪避险需求回暖贵金属大幅反弹 ⚫本周，“特朗普交易”影响逐步消化，随着俄乌冲突再度升级，核武威胁等使市场避险需求回暖，地缘冲突缓和预期证伪带来资金重新回流贵金属资产，美元指数亦同步走强。国际金价结束“六连阴”后持续反弹创“五连阳”收复10月下旬以来的大部分跌幅回到2700美元上方，收盘报2715.81美元/盎司，当周累计上涨5.97%，国内金价在人民币同步走强但对外盘贴水幅度再度扩大；国际银价跟随黄金回升但受到避险情绪的提振幅度不如黄金，收盘报31.327美元/盎司，当周累涨3.61%。 贵金属行情回顾——地缘冲突缓和预期证伪避险需求回暖贵金属大幅反弹 贵金属期现价差与比价——本周沪金主力换月基差大幅下降，沪银主力换月后基差先降后回升，黄金内盘贴水再度扩大，金银比上升 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——“特朗普交易”影响减弱随着俄乌冲突紧张再度加剧，避险情绪回暖使资金重新流入金银ETF ⚫截至11月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为878吨，当周止跌回升8吨，在“特朗普交易”影响减弱随着俄乌冲突紧张再度加剧，避险情绪回暖使资金重新流入黄金ETF；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14800吨，当周持仓下降124.7吨，白银跟随黄金回升ETF基金持仓有所反弹。 贵金属期货持仓与库存——特朗普交易下，工业属性对金银的逻辑影响或出现分化，投机持仓净多头变化有所不同 ⚫截至11月19日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为155174手，持仓减少10122手，连续两周下降，多头大幅离场；白银期货投机持仓净多头为25938手，持仓较上周小幅上升1713手，空头减持更多。特朗普交易下，工业属性对金银的逻辑影响或出现分化。 ⚫本周COMEX黄金和白银注册仓单数量变化不大，库存总体维持相对低位。 央行购金与现货库存——10月中国央行连续6个月暂停购金，伦敦黄金库存再次回升创去年8月以来新高，实物需求或受抑制 ⚫据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高；印度政府公布8月黄金进口额创历史新高达到100.6亿美元，未来四季度到来年春天仍是消费旺季； ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，有望对金价带来支撑；外管局公布中国10月末黄金储备为2264.3吨，连续6个月暂停购金；⚫2024年10月LBMA伦敦黄金库存再度反弹升至2.821亿盎司（约8774.3吨）创去年8月以来新高，10月金价大幅上涨或刺激投资者高位卖出，实物需求改善仍然有限，随着美国政局变化带来对全球地缘政治格局影响，黄金避险需求可能受到限制。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——10月制造业和服务业景气度延续分化，制造业受到就业拖累创新低，服务业延续回升创2年多新高 ⚫美国10月ISM制造业PMI指数降至46.5，创2023年7月以来的新低，不及预期的47.6，9月前值为47.2。尽管订单需求有小幅改善但仍处于萎缩区间，就业指数连续第五个月低于50荣枯线，物价分项则大幅反弹重回50荣枯线以上；服务业PMI再度超预期回升至56，创2022年7月以来新高，尽管服务需求指标回落但就业显著回暖，反映美国经济的韧性。 美国经济景气度——11月消费者信心指数持续回升创7个月新高，通胀预期则创近4年新低，投资信心指数持续3个月回升 ⚫11月美国密歇根消费者信心指数指数终值较初值消费者信心指数升至73，为7个月来最高，未来一年通胀预期从2.7%降至2.6%，为2020年12月以来的最低水平，随着美联储开始降息调查结果显示在消费者信心相对回升或带来通胀反弹； ⚫11月美国Sentix投资信心指数持续3个月回升到28为6月以来新高，美联储降息叠加美国大选落地或有助于提振经济增长预期。 美国就业数据——10月非农新增人数意外大降创4年多新低，灾害和罢工导致数据明显恶化，就业状况仍不明朗 ⚫美国10月新增非农就业人口从9月的25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，远低于预期的10万人，此前两场飓风灾害和波音多次罢工导致数据明显恶化，制造业和专业服务行业岗位减少均超4万人，失业率则维持在4.1%与上个月持平，但若不对数据进行四舍五入实际上升1%，反映更多人正离开就业岗位； 美国就业结构及薪资增长———教育保健仍有较多新增岗位而制造业和多数服务行业均出现就业岗位减少，薪资增速仍保持稳定 ⚫从结构上看，10月除教育保健行业仍有较多新增岗位外，其余包括制造业和多数服务行业均出现就业岗位减少，反映数据受到两场飓风灾害和波音公司罢工的影响大于预期，后期是否改善有望观察。 ⚫非农数据薪资增速则保持稳定，平均时薪同比上涨4%，持平预期，但前值小幅下修；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%。 美国消费数据——10月零售销售数据环比强于预期且同比增幅反弹，汽车相关销售推动数据增长，节假将保持强劲 ⚫美国10月零售销售环比环比增长0.4%，预期0.3%，9月前值被大幅上修为增长0.8%。扣除汽车和汽油，零售销售环比增长0.1%。零售同比增幅结束下降趋势回升至2.9%，汽车和零部件以及电子产品是拉动当月销售额增长的主要因素，预计美国消费者在接下来的节日季消费将保持强劲； ⚫随着美联储启动降息美国通胀出现反弹迹象，居民消费在薪资维持增长的情况下支出强劲可能使通胀进一步回升，8月美国信用卡拖欠率持续小幅反弹但仍维持在低位，居民家庭财务状况或趋于稳定。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——10月CPI通胀终结“六连降”回升但符合预期，能源价格反弹且住房和二手车价格仍顽固 ⚫美国10月CPI同比上升2.6%符合市场预期，较上个月的2.4%反弹，终结“六连降”；核心CPI则与9月持平，继续维持在3.3%同样符合预期；CPI和核心CPI环比分别增0.2%和0.3%与预期、前值一致。当月能源价格反弹对整体通胀形成提振，核心通胀方面仍受到二手车、住房等顽固因素支撑。 美国其他通胀数据——10月PPI同比超预期反弹结束三连跌，当前生产端成本特别是服务领域的物价粘性较高 ⚫美国9月核心PCE物价指数同比2.7%，预期2.6%，前值2.7%；环比上涨0.3%，符合预期，前值上修至0.2%； ⚫10月PPI同比止跌回升至2.4%，预期2.3%，9月前值从1.8%上修至1.9%；核心PPI同比3.1%，预期3%，9月前值从2.8%上修至2.9%，PPI环比0.2%，符合预期但核心PPI环比0.3%，高于预期的0.2%，当前生产端成本特别是服务领域的物价粘性较高。 美国房地产销售与价格——10月成屋销售再度反弹，房价同环比上升，按揭利率反弹但经济消费保持韧性支撑房市回暖 ⚫美国10月成屋销售数据再度反弹，总数年化为396万户，略高于预期395万户，前值小幅下修，销售价格环比小幅上升0.1%但同比涨幅有所加速达4%；近期按揭利率自低位持续回升，美国房地产销售在国内经济消费保持韧性的情况下有所回暖，反映居民对经济收入等前景相对乐观； ⚫8月S&P/CS20座大城市房价指数同比增幅降至5.2%，预期4.8%，环比增0.3%高于预期的0.2%，房价涨势持续放缓，房源增加有所增加，但抵押贷款利率仍较高使潜在购房者保持观望。 美联储货币政策——美联储官员讲话对未来降息态度趋于谨慎，目前市场对12月将降息25个BP的预期仅为50%左右存在一定悬念 ⚫美联储11月议息决议如期降息25个BP，但决议声明删除关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述，暗示对12月是否降息保持中性。主席鲍威尔会后在记者会上，肯定了美国经济整体表现强劲，承认劳动力市场持续缓慢降温和“有一份通胀数据比预料要高”，同时明确表态美联储还会继续降息； ⚫近期美联储官员讲话对未来降息态度趋于谨慎，部分明确表示抗通胀进程未结束应该放慢降息步伐。目前市场对12月将降息25个BP的预期仅为50%左右存在一定悬念，后续需关注非农就业等数据，明年随着特朗普当选美国总统，美联储主席鲍威尔讲话对利率前景态度谨慎，政策不确定或使决策趋于保守，减少降息空间。 欧元区经济———11月欧元区制造业再度恶化服务业亦转弱打击经济即将好转的希望，官方下调2025年经济增长预期降息预期较高 ⚫欧元区11月制造业再度恶化，PMI初值初值45.2大幅不及预期和前值的46，法国、德国制造业表现均较差；服务业PMI初值49.2，预期和前值51.6，创今年2月以来低位；综合PMI初值升至48.1预期为50；打击经济即将好转的希望； ⚫欧元区10月调和CPI同比初值2%，预期1.9%，前值1.8%，环比增0.3%高于预期，能源和食品价格上升驱动物价反弹；剔除食品和能源核心调和CPI同比初值2.7%，预期2.6%，前值2.7%； ⚫欧元区三季度GDP终值同比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%；环比初值0.4%，预期0.4%，前值0.4%，欧洲委员会预计欧元区2024年的经济增长为0.8%，2025年从1.4%下调至1.3%，出口商面临更高的美国关税对经济压力增大。 欧洲央行货币政策——欧洲央行官员相对偏鸽，在经济增长预期悲观情况下市场上调明年降息的押注 ⚫欧洲央行10月公布最新利率决议，如期降息25个基点，将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，为本次降息周期第三次降息。欧央行在决议声明中调整了关于通胀的措辞，预计通胀将在明年回到2%，先前预计在2025年下半年达到2%。 ⚫近期欧洲央行官员表示，欧洲央行认为通胀前景积极，但经济增长预期消极，态度总体偏鸽。目前市场预计欧洲央行12月将降息25个基点，市场上调对欧洲央行明年降息的押注。 利率数据——“特朗普交易”影响有所缓和，美债实际利率反弹动力有所减缓，欧洲经济疲软欧美利差持续扩大 汇率数据——避险情绪接力“特朗普交易”，美元指数持续走强突破107关口创2022年底以来新高，欧元英镑则持续贬值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———10月受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，白银出口连续三个月上升 ⚫受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，近期期货库存持续小幅下降，国内供应整体平稳； ⚫10月我国银粉进口量环比大幅回落至207.9吨创今年2月以来最低水平，受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，未锻造白银出口量连续三个月上升至370.3吨同环比均有上升，纯度≥99.99%的未锻造白银进口量持续减少，国内白银溢价修复使进口意愿减弱。 白银国内需求——10月珠宝消费降幅有所收窄，光伏产量同比进一步回升，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求 ⚫10月国内珠宝零售额累计同比结束连续3个月下降负增收窄至3%但仍维持在2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；9月电子消费工业增加值同比增幅再度回落至12.8%仍在相对高位，相关制造业景气度维持韧性；10月光伏太阳能电池产量当月同比增速进一步回升到13.2%，累计同比增幅反弹至15.5%，9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到提振，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司