贵金属周报：政策刺激工业景气度回暖 避险情绪缓和 白银大幅走强与黄金分化

2025年6月7日 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——政策刺激工业景气度回暖避险情绪缓和白银大幅走强与黄金分化国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，端午节假期海外地缘和贸易冲突事件使市场避险情绪在周初迅速上升，金银价格同时走强，同时在欧洲各国释放将扩大财政刺激规模来发展军工及基础设施且美国对钢铁和铝征收50%关税落地情况下，银价受到有色和能源走强提振而突破多个阻力，此后中美两国领导人通话缓和担忧情绪使金价回落，但工业属性仍支撑银价维持强势创13年新高。国际金价当周走强一度涨至3400美元上方但随着贸易担忧减退价格后期回落至3300美元附近，周五收于3309.47美元/盎司，当周累计略涨0.64%；国际银价周初突破33.5美元数月阻力后涨幅进一步扩大并突破去年10月的前高位，收盘价35.978美元/盎司，当周累计大涨9.11%，创去年9月中以来最大单周涨幅。 贵金属行情回顾——政策刺激工业景气度回暖避险情绪缓和白银大幅走强与黄金分化贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量COMEX黄金主力3331.000.543427.703319.40906553沪金2508783.241.48790.00776.68793583伦敦金3309.470.643403.443295.21-上金所黄金TD779.561.51787.05773.39199326COMEX白银主力36.1309.2436.51033.075402579沪银250888507.69885584102626192伦敦银35.9789.1136.33232.936-上金所白银TD88398.06884183822668638数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属期现价差——本周国内黄金基差先跌后走高，白银基差与黄金同步波动，外盘黄金基差回到前期正常水平黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货研究所伦敦金-COMEX金价差伦敦银-COMEX银价差-10-8-6-4-2024黄金基差-150-100-50050100白银基差-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.00-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20 贵金属内外盘价差与比价——人民币兑美元汇率呈现双向窄幅波动时黄金内外价差波动收窄，白银价格大幅走强使金银比快速修复黄金内外盘价差白银内外盘价差数据来源：Wind，广发期货研究所60657075808590951001051102021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012023-08-012023-10-012023-12-012024-02-012024-04-012024-06-012024-08-012024-10-012024-12-012025-02-012025-04-012025-06-01外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析 1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.0070075080085090095010001050110011502021-09-152021-11-152022-01-152022-03-152022-05-152022-07-152022-09-152022-11-152023-01-152023-03-152023-05-152023-07-152023-09-152023-11-152024-01-152024-03-152024-05-152024-07-152024-09-152024-11-152025-01-152025-03-152025-05-15SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)8000900010000110001200013000140001500016000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——本周受到地缘和贸易等宏观政治消息影响金银ETF持仓都有增加，银价大涨大量资金流入使持仓创单周最大增长量全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货研究所934.2吨⚫截至6月6日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为934.2吨，本周受到由于美国经济就业景气度放缓美债长债遭到抛售等原因部分资金选择流向黄金ETF，持仓较上周略增4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14709吨，当周持仓大幅增加405吨，在银价大涨的情况下，大量资金流入使持仓创单周最大增长量。 贵金属期货持仓与库存——黄金和白银净多头持仓连续3周回升，白银多头大幅加仓价格有望持续走强CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货研究所COMEX黄金与白银期货仓单库存⚫截至6月3日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为123582手，当周持仓升12766手，多头增仓显著，目前净多头持仓持续反弹迹象或预示金价回升趋势；白银期货投机持仓净多头为44833手，持仓较上周大幅增加11621手，多头增仓显著对价格形成提振；⚫随着特朗普关税政策公布对金银进口豁免，前期抢运的情况或有所缓解，现货供应有望恢复正常，COMEX多头平仓也减少实物交割需求黄金和白银注册仓单数量均有回落，白银的期货合约和实物库存量比例在极高水平，或酝酿较大的交割风险。020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000140,000,000160,000,000180,000,0000500000010000000150000002000000025000000300000002021-01-202022-01-202023-01-202024-01-202025-01-20COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价1,100.001,600.002,100.002,600.003,100.003,600.00(30,000.00)20,000.0070,000.00120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00CFTC黄金投机持仓净多头Comex黄金价格 全球黄金供需——2025年一季度黄金需求创近10年单季新高，4月亚洲和北美地区ETF有较大规模流入，但5月以来有大幅净流出全球黄金季度需求变化（吨）全球黄金ETF按地区持仓量情况（吨）数据来源：世界黄金协会，Wind，广发期货研究所⚫据世界黄金协会统计，今年一季度黄金需求总量为1310吨（包含场外交易投资）同比增长1%，创2016年以来同期最高；央行购金量为244吨较上一季度有所放缓，但黄金ETF流入达到552吨，创2022年一季度以来新高；⚫2025年4月全球各地区黄金ETF持仓整体延续正流入，亚洲地区大幅增加69.6吨，北美地区再度流入44吨较3月有所减少但仍高于过于的平均水平，欧洲地区则有小幅流出。据彭博统计数据，5月以来全球黄金ETF出现大幅净流出，主要是北美地区。0500100015002000250030003500400045002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01北美欧洲亚洲其他地区-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32303Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1金饰工业投资：金条和金币投资：黄金ETF央行购金 央行购金与现货库存——中国5月增持黄金1.9吨为连续7个月购金，关税等暂缓使避险情绪减弱黄金实物需求减少，库存持续回升新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LBMA伦敦金库存（千盎司）数据来源：LBMA，Wind，广发期货研究所⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布5月末黄金储备7383万盎司（约2296.4吨），较4月末环比增加约1.9吨，为连续7个月增持，规模则较前几月减少；⚫受到特朗普关税对金银进口豁免，使黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年5月LBMA伦敦黄金库存连续3个月回升至2.76亿盎司（约8597吨），随着关税等暂缓使避险情绪减弱黄金实物需求减少，现货库存重新积累。200300400500600700800900100018001900200021002200230024002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05吨中国俄罗斯印度（右轴）土耳其（右轴）波兰（右轴）2000002200002400002600002800003000003200002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05 2024-072024-092024-112025-012025-032025-05 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——4月制造业PMI再度回落创5个月新低，关税影响需求与产出双弱，服务业超预期反弹需求和就业仍较强制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标⚫美国5月ISM制造业指数48.5，预期49.2，前值48.7。制造业新订单指数降至47.6，就业指数则略升至46.8，物价分项小幅降为69.4，进口指数39.9创2009年以来新低；服务业PMI指数49.9，近一年以来首次陷入萎缩，预期为52，4月前值为51.6。新订单量出现自2022年底以来的最大幅度萎缩，支付价格指数则创下最高纪录。40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价48.5050.7045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.00