新股精要—国内领先的精密电子零部件制造商致尚科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的精密电子零部件制造商，2014年开始为富士康开发生产精密金属结构件，享受智能手机爆发式增长的行业红利。此后，公司合作日本N公司、Facebook等头部企业，在游戏机以及AR/VR产品零部件领域具备先发优势。2019年起公司参股福可喜玛布局光通讯领域，生产光纤连接器等产品，打造业绩第二增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为3217.0300万股，发行后总股本为12868.0995万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额13.02亿元，募投项目将有助于公司丰富产品体系、加快研发进程，同时进一步提高信息化管理水平和运营管理效率。 主营业务分析：公司专注于精密电子零部件，致力于游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件的研发生产。受下游主要客户采购规模变动影响，公司营收先大幅增长后小幅回落，但仍处于较高的水平。公司主动进行产品结构调整，聚焦毛利率较高的游戏机零部件产品，盈利能力有所增强，2020-2022年归母净利润复合增速达33.75%。受益于核心产品游戏机零部件自制比例提升下的毛利率上行，公司整体毛利率水平逐年抬升。 行业发展及竞争格局：我国主机游戏产业尚处于起步阶段，用户增速领跑全球市场，市场潜力巨大，预计2022年我国家用游戏机市场规模将达到102.70亿元。VR/AR技术的不断成熟催生零部件市场扩增，中国VR/AR市场IT相关支出规模预计2026年达到130.8亿美元。 5G通讯以及数据中心建设为我国光纤连接器市场创造需求，2020年国内光纤连接器市场规模达124.36亿元。国内精密电子零部件制造业技术分化严重，其中中低端市场竞争激烈、高端市场相对稳定。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年6月16日）静态市盈率为34.57倍。根据招股意向书披露，选择胜蓝股份（300843.SZ）、得润电子（002055.SZ）、创益通（300991.SZ）、意华股份（002897.SZ）作为可比公司。截至2023年6月16日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为43.20倍（剔除负值得润电子和极端值创益通），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为20.85倍和16.12倍。 风险提示：1）汇率变动及衍生品交易风险；2）客户集中度较高风险。 1.致尚科技：国内领先的精密电子零部件制造商 公司是国内领先的精密电子零部件制造商，在游戏机以及AR/VR产品零部件领域具备先发优势，合作日本N公司、Facebook等头部企业，随下游快速发展实现业绩扩增。公司以游戏机、VR/AR设备精密零部件为核心，生产产品通过富士康及歌尔股份等集成其他功能件后形成整机产品，并最终配套供应日本N公司、索尼、Facebook等终端客户。2017年以来，公司积极布局游戏机零部件业务，开发出包括精准定位控制器、滑轨、TactSwitch、卡槽等多种精密零部件产品。1）精准定位控制器：公司精准定位控制器（Joy-stick）关键技术显著改善了产品漂移问题，并已在国内及日本取得专利授权，产品小巧轻便、复位精度高，具有2000万次以上使用寿命，可被应用于VR/AR、无人机、远程医疗等需要精准定位及实时遥控的领域，技术门槛高。2020年，公司的Joy-stick产品已顺利通过Facebook认证，用于旗下Oculus品牌VR/AR产品的控制手柄，并开始实现批量供货。2）滑轨：公司2017年开始为日本知名企业N公司提供滑轨产品生产技术方案，并顺利通过其产品认证。但受生产能力、资金实力等方面的制约，公司一开始主要委托外部OEM厂商加工生产。目前，公司最新款滑轨产品已于2021年顺利通过N公司产品认证，该款滑轨产品将采用自主生产模式，并于2021年4月开始供货，用于N公司2021年推出的最新一代游戏机升级版产品。2021年末，公司实现滑轨产品的全部自制。凭借先发优势，公司深度绑定游戏机、VR/AR设备头部厂商，随着下游娱乐电子产品需求的不断增长，公司零部件产品有望迎来更大的增长空间。 公司参股福可喜玛布局光通讯领域，生产光纤连接器等产品，打造业绩第二增长点。2019年以来，随着5G网络、数据中心等“新基建”建设进度加快，公司把握市场发展机遇，开始提供光通讯相关产品解决方案，并顺利成为SENKO合格供应商。2020年7月，公司参股致力于MPO/MT插芯、连接器技术开发及应用的福可喜玛，光通讯领域的服务能力进一步提升。目前，福可喜玛已成为华为、海信光电等企业光通讯业务MPO产品供应商，未来随着国内5G网络、数据中心等“新基建”建设进度的加快以及公司“5G零部件扩产项目”的顺利实施，光通讯业务将成为公司新的业绩增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 受下游主要客户采购规模变动影响，公司营收先大幅增长后小幅回落，但仍处于较高的水平。公司主要产品包括游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件，具有定制化特点。 2020-2022年，公司营收分别为4.99亿元、6.15亿元和5.76亿元，近三年营收复合增长率为7.45%；分别实现归母净利润0.66亿元、0.92亿元和1.17亿元，复合增速达33.75%。公司主动进行产品结构调整，聚焦毛利率较高的游戏机零部件产品，盈利能力有所增强。从细分产品来看， 1）游戏机零部件：游戏机零部件产品为公司收入的主要来源，2020-2022年分别实现收入3.01亿元、4.13亿元和3.81亿元，2021年销售收入大幅增长、2022年有所下滑。公司持续进行研发投入，不断丰富产品种类。 自2017年12月滑轨产品通过客户认证后，2020-2022年滑轨产品收入始终保持在较高水平；同时公司TactSwitch、Joy-stick等新产品也在2020年量产，Joy-stick产品收入不断上升。2022年，受下游N公司新一代游戏机产品销售数量下滑影响，公司游戏机零部件中滑轨产品收入下降。 2）连接器：2020-2022年，公司连接器分别实现收入1.22亿元、1.78亿元和1.45亿元，2021年收入大幅增长后于2022年有所下滑。公司2019年开始自行生产光纤连接器，独立提供光通讯相关产品解决方案，并于2020年顺利成为SENKO合格供应商，光通讯业务快速增长。2022年，受SENKO采购规模缩小影响，该产品收入有所下降。3）精密制造及其他：2021年公司主动调整产品结构，削减利润率较低的精密加工服务、精密结构件及金属铣削刀具业务规模，导致该产品收入大幅下降。2022年收入有所回升，主要是公司新增自动化设备业务，当年产生收入2736.43万元。 图1：2022年公司营收有所下滑 图2：游戏机零部件产品为公司主要收入来源 受益于核心产品游戏机零部件自制比例提升下的毛利率上行，公司整体毛利率水平逐年抬升。2020-2022年，公司毛利率分别为29.69%、29.84%和36.03%，毛利率逐年抬升。1）游戏机零部件：受终端客户产品更新换代、产品特性、销售规模及生产效率等因素影响，2020-2022年该产品毛利率持续提升，分别为33.98%、34.24%和42.50%。公司不断优化产品性能、提升自制比例，滑轨等主要零部件毛利率快速上升。2）连接器：2020-2022年，该产品毛利率分别为25.54%、20.77%和22.82%，整体有所下滑。2021年及2022年受到美元兑人民币汇率变化以及产品结构变动影响，光纤连接器毛利率有所下滑。3）精密制造及其他：2020-2022年，该产品毛利率分别为17.27%、12.95%和17.25%。2021年公司调整产品结构，削减该部分产品附加值较低的传统业务，毛利率有所下滑。 2022年新增自动化设备业务，产品的毛利率有所上行。 公司经营规模效应显现，整体期间费用呈下降趋势。2020-2022年，公司期间费用合计金额分别为7927.49万元、8555.92万元和7235.54万元，占各期营业收入的比例分别为15.90%、13.92%和12.57%。公司期间费用金额先上升后下降的主要原因是：1）随着公司生产经营规模的扩大以及持续加大研发投入，销售费用、管理费用和研发费用增加；2）受美元兑人民币汇率变动影响，公司2020年及2021年汇兑损失金额较大，2022年汇兑收益金额较大，财务费用由正转负。 图3：2020-2022年公司毛利率逐年抬升 图4：公司期间费用率整体下降 表1：公司2022年前五大客户 5G通讯以及数据中心建设为我国光纤连接器市场创造需求，2020年国内光纤连接器市场规模达124.36亿元。公司生产的光纤连接器属于一种光无源器件，是光通讯器件的重要组成部分。由于近年来我国运营商对网络质量的重视，以及网络用户对于高质量、高传输速率网络的需求，目前我国三大运营商已着手对2G/3G网络进行清频和退网的进程，2G/3G网络市场的空白，将由4G/5G网络替代。根据iFinD金融客户端数据，预计2026年国内通讯行业5G设备的支出规模将从2020年的580亿元增长到2502亿元，年均复合增长率将达到27.59%，5G基础设施建设将迎来高峰。而5G的应用将有力地推进我国传感器、连接器以及光纤光缆等器件的发展。一方面，为了维持高频的传输效率，5G基站的建设密度大约为4G基站的3-6倍，在很大程度上增加了射频器件与光纤光缆的使用量；另一方面，5G的应用有利于促进我国物联网技术的发展，进一步扩大我国乃至世界传感器以及连接器等精密电子零部件的消费量。根据中国电子元件行业协会统计数据显示，2018年我国光纤连接器市场规模约为100.25亿元，而到2020年，国内光纤连接器的市场规模将达到124.36亿元，年均复合增长率达到11.40%。 3.2.我国精密电子零部件制造业竞争主要集中在中低端市场 国内精密电子零部件制造业技术分化严重，其中中低端市场竞争激烈、高端市场相对稳定。精密电子零部件制造业产品种类多、数量大，下游市场领域广泛。从全球市场来看，精密电子零部件市场集中于欧美、日韩以及亚太地区，整体集中度较高。其中，高端市场主要被欧美、日本制造商掌控，而中低端产品市场主要集中于以中国为首的亚太地区，具有比较严重的分化现象。我国精密电子零部件产业集中在长三角、珠三角以及环渤海地区，该地区专业人才多、海内外资本投入量大以及具有庞大的消费市场，导致大量小型企业进入本行业，市场集中度低，地方企业间竞争较激烈。目前，我国精密电子零部件行业技术分化严重，其中中低端产品对于技术门槛要求较低，制造商数量众多，产品同质化情况严重，市场竞争激烈；而高端产品市场对于产品精度、研发技术、企业产能、产能转化率等皆有较高要求，投入资金量大，产业链进入难度大。目前国内高端加工厂商数量较少，且高端产品生产企业在主营产品具有差异性，所以市场竞争格局稳定。 3.3.公司具有市场先发优势，是Facebook合格供应商 公司现已成为国内专业的游戏机零部件厂商，在研发设计、生产制造、产品结构及客户拓展等方面形成较强的竞争力。受益于游戏机产业的蓬勃发展及VR/AR技术的日趋成熟，公司成功为日本知名企业N公司、索尼、Facebook、SENKO、特发信息、视源股份、安费诺、百灵达、飞达音响等国内外知名企业提供产品解决方案，主要客户分属不同细分领域，具有市场先发优势。公司精准定位控制器关键技术显著改善了产品漂移问题，并已在国内及日本取得专利授权。公司凭借技术优势顺利于2020年通过Facebook合格供应商认证，为Facebook旗下Oculus品牌VR/AR产品供应Joy-stick等控制手柄零部件。未来伴随着下游产业及技术的发展，公司游戏机零部件业务将迎来更大的增长空间和发展前景。 竞争对手：立讯精密、长盈精密、领益智造、意华股份、胜蓝股份、创益通、得润电子、东莞桥头中星、阿尔卑