深耕以太网PHY芯片，把握国产化、车规机遇

裕太微是一家国内稀缺自主知识产权以太网PHY芯片供应商，客户资源优秀。公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层（PHY）芯片供应商，获得华为哈勃投资。产品矩阵逐渐丰富，在以太网PHY芯片基础上，将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域，自主研发了交换芯片和网卡芯片，预计2025年两个新产品线的营收占比接近40%。随着新料号持续拓展，公司业绩进入收获期，短期内行业景气度下滑导致业绩承压。看好下游新能源车领域高景气度机遇，通讯、工控需求稳定。预计2023-2025年车规级产品营收分别为0.21亿元、0.45亿元和0.88亿元，分别同比+385%、+119%、94%。2023年2月，公司发行新股2000万股，发行价92元/股，募集总金额18.4亿，其中13亿元将用于车载以太网芯片开发与产业化项目、网通以太网芯片开发与产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金项目，其余为超募资金。我们预计23-25年收入分别为5.01亿元、7.56亿元和10.34亿元，归母净利润分别为-0.36亿元、0.13亿元、0.91亿元，采用PS估值法，给予24年25倍PS，市值为188.9亿元，对应目标价为236.17元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

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