投资设立欧普视方，即将开启低浓度阿托品三期临床

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 欧普康视(300595.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 欧普康视（300595.SZ）：欧普康视投资设立欧普视方，即将开启低浓度阿托品三期临床 [Table_ReportDate] 2023年6月18日 [Table_Summary] 事件：欧普康视拟与视方极医药共同出资设立欧普视方，其中欧普出资1820万元，占比65%，双方于6月16日签订合资协议。 视方极医药专注眼科科研转化及产业孵化，其0.01%和0.02%浓度硫酸阿托品研发、临床进展迅速。本次合作后，视方极将低浓度阿托品所有全球区域权益（知识产权、临床批件、商业化权益）转让给欧普视方，欧普视方成立后即将启动低浓度阿托品三期临床准备工作。 低浓度阿托品（≤0.05%）对近视进展有延缓作用，4月24日兴齐眼药向药监局递交的低浓度阿托品滴眼液上市许可申请获得受理，是阿托品滴眼液作为近视防控产品有望被广泛使用的积极信号，当前兆科眼科、欧康维视、参天制药等企业也已进入三期临床阶段及之后。 欧普作为深耕近视防控领域的眼科上市公司，此前公司控股合肥康视眼科医院已获批阿托品滴眼液院内制剂，未来阿托品成品药的有望上市或将进一步丰富公司的产品管线，与现有的角膜塑形镜等产品形成互补。此外，当前在新加坡、日本等地区，每人每年阿托品花费约3000元，若按10%渗透率（占青少年近视人群）计算，则潜在市场空间达300亿元，或可贡献可观业绩增量。 河北及三明联盟集采报价公示，欧普康视标准片及环曲片拟中选价格分别为1760元/片、2260元/片，但我们预计“服务”部分将单列计算，有望显著减少影响。我们认为集采或对出厂端影响较小，目前公司终端对产品的总收费也无降价计划，且此前作为三类医疗器械的角塑产品广告宣传一直受到限制，集采后家长对于角塑产品的认知度有望提升，有望进一步打开渗透率天花板。 当前角塑品牌逐步增多，竞争加剧背景下验证了公司向下游渠道拓展决策的正确性：作为经过严格审核的角膜塑形镜产品，市场上大部分产品的近视防控效果均较为优秀，而由于验配场景的特殊性，品牌的选择主要由医生和终端引导推荐，因此我们认为渠道把控能力或将是长期市占率的关键，随着公司终端的加速布局，公司有望继续享受集采后行业增长提速的红利。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计23年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的业绩增长来源有望更加多元化，抵御风险的能力有望提高。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。考虑到当前宏观经济形势和集采潜在影响，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别至7.79、9.63、11.8亿元，对应6月16日收盘价PE分别为35、28、23X，维持“买入”评级。 风险因素：产品临床及商业化进展不及预期，市场竞争加剧，新产品放量不及预期等。 [Table_Profit] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,295 1,525 2,012 2,606 3,371 增长率YoY % 48.7% 17.8% 31.9% 29.5% 29.3% 归属母公司净利润(百万元) 555 624 779 963 1,180 增长率YoY% 28.0% 12.4% 25.0% 23.6% 22.4% 毛利率% 76.7% 76.9% 76.8% 75.2% 73.4% 净资产收益率ROE% 25.0% 14.7% 16.0% 17.0% 17.8% EPS(摊薄)(元) 0.62 0.70 0.87 1.08 1.32 市盈率P/E(倍) 49.25 43.80 35.05 28.35 23.16 市净率P/B(倍) 12.33 6.46 5.61 4.83 4.13 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年6月16日收盘价 [Table_ReportClosing] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,903 3,769 4,210 4,884 5,877 营业总收入 1,295 1,525 2,012 2,606 3,371 货币资金 656 953 1,300 1,734 2,535 营业成本 302 353 467 646 895 应收票据 1 0 2 0 3 营业税金及附加 12 13 17 21 26 应收账款 156 211 266 355 447 销售费用 244 295 402 521 674 预付账款 35 51 63 90 123 管理费用 103 126 161 203 260 存货 106 124 171 241 328 研发费用 27 34 44 57 74 其他 950 2,430 2,408 2,464 2,442 财务费用 4 -7 -11 -18 -27 非流动资产 1,069 1,349 1,761 2,157 2,539 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 266 381 581 781 981 投资净收益 71 64 80 104 135 固定资产（合计） 183 202 255 305 339 其他 10 23 8 10 13 无形资产 24 22 26 30 33 营业利润 685 799 1,020 1,290 1,616 其他 597 745 899 1,041 1,186 营业外收支 -1 -3 -2 -2 -2 资产总计 2,972 5,119 5,971 7,041 8,416 利润总额 684 795 1,018 1,288 1,614 流动负债 303 346 453 582 773 所得税 92 99 132 167 210 短期借款 0 8 13 19 24 净利润 592 697 886 1,120 1,404 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 37 73 106 157 225 应付账款 37 49 69 93 133 归属母公司净利润 555 624 779 963 1,180 其他 266 289 371 471 617 EBITDA 698 811 1,033 1,274 1,576 非流动负债 133 177 177 177 177 EPS (当年)(元) 0.65 0.72 0.87 1.08 1.32 长期借款 0 0 0 0 0 其他 133 177 177 177 177 现金流量表 单位:百万元 负债合计 436 523 630 759 950 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 320 365 472 628 853 经营活动现金流 630 652 928 1,017 1,394 归属母公司股东权益 2,216 4,230 4,870 5,653 6,613 净利润 592 697 886 1,120 1,404 负债和股东权益 2,972 5,119 5,971 7,041 8,416 折旧摊销 90 111 105 107 121 财务费用 2 -9 8 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -71 -64 -80 -104 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 23 -63 8 -116 -7 营业总收入 1,295 1,525 2,012 2,606 3,371 其它 -6 -21 2 2 2 同比（%） 48.7% 17.8% 31.9% 29.5% 29.3% 投资活动现金流 -101 -1,655 -438 -400 -371 归属母公司净利润 555 624 779 963 1,180 资本支出 -137 -126 -317 -302 -303 同比（%） 28.0% 12.4% 25.0% 23.6% 22.4% 长期投资 -16 -1,573 -202 -202 -202 毛利率（%） 76.7% 76.9% 76.8% 75.2% 73.4% 其他 52 44 80 104 135 ROE% 25.0% 14.7% 16.0% 17.0% 17.8% 筹资活动现金流 -200 1,300 -143 -182 -223 EPS (摊薄)(元) 0.62 0.70 0.87 1.08 1.32 吸收投资 28 1,569 0 0 0 P/E 49.25 43.80 35.05 28.35 23.16 借款 0 10 5 6 6 P/B 12.33 6.46 5.61 4.83 4.13 支付利息或股息 -167 -187 -148 -188 -228 EV/EBITDA 69.23 38.47 25.41 20.26 15.88 现金流净增加额 329 297 347 435 800 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。 2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒