1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022Q1业绩增长超预期，低浓度阿托品临床研发有望快速推进 ■事件：2022年4月26日公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营收3.02亿元，同比增长45.73%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长123.36%，业绩增长超预期。 ■2022Q1归母净利润同比增长123.36%，业绩增长超预期： 2022Q1公司实现营收3.02亿元，同比增长45.73%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长123.36%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长129.14%，业绩增长超预期。 ■环孢素滴眼液成功纳入《医保目录》后，销售有望快速放量： 环孢素滴眼液对中重度干眼症治疗疗效显著，公司通过学术教育提升其在干眼症治疗中的渗透率。线下会议方面，2021年公司已在全国开展30场干眼教育学术会议，覆盖线下3000多名医生；线上平台方面，公司持续开展近50场“千里传家音”学术课程，邀请约200名眼科专家线上指导干眼合理用药。2021年12月兹润®0.05%环孢素滴眼液（II）被纳入《医保目录》且该目录于2022年1月1日起正式执行，看好环孢素滴眼液进入医保后的销售快速放量。 ■积极推进低浓度阿托品III期临床，国内有望优先上市： 低浓度阿托品有效延缓青少年的近视发展进程，根据教育部数据，2018年国内中小学生近视人数高达8977.43万人，国内具备较大市场空间。公司正积极推进低浓度阿托品项目的临床研发，目前研发进展全球领先且国内有望优先上市。该项目包括0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（1年临床试验）、0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（2年临床试验）、0.02%硫酸阿托品滴眼液及0.04%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验。我们认为：该项目推进了多个浓度的阿托品滴眼液临床研发，有利于充分满足不同近视程度的患者的治疗需求。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润3.27亿元、4.40亿元、5.80亿元，分别同比增长67.9%、34.5%、32.0%；给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险；计算假设不达预期风险。 Table_Tit le 2022年04月26日 兴齐眼药（300573.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 135.10元 股价（2022-04-26） 82.25元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,065.29 流通市值（百万元） 4,927.82 总股本（百万股） 88.10 流通股本（百万股） 61.44 12个月价格区间 80.20/170.32元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.69 -2.82 -16.44 绝对收益 -12.89 -27.34 -40.24 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-2021年业绩增长符合预期，期待环孢素进医保后销售放量-2022.4.20/马帅 2022-04-20 兴齐眼药：2021年业绩持续高增长，阿托品临床进展和环孢素销售放量值得期待/马帅 2022-01-27 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-低浓度阿托 品 临床 进 展顺 利 ，2021Q1-Q3业绩增长超预期-2021.10.27/马帅 2021-10-27 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-业绩持续恢复性增长，2021H1业绩增长符合预期-2021.08.27/马帅 2021-08-27 兴齐眼药：2021年Q1业-41%-32%-23%-14%-5%4%13%22%202 1-04202 1-08202 1-12兴齐眼药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 688.7 1,027.9 1,486.0 1,949.6 2,539.4 净利润 88.0 194.7 326.9 439.7 580.2 每股收益(元) 1.00 2.21 3.71 4.99 6.59 每股净资产(元) 7.74 15.26 18.19 22.27 27.76 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 82.4 37.2 22.2 16.5 12.5 市净率(倍) 10.6 5.4 4.5 3.7 3.0 净利润率 12.8% 18.9% 22.0% 22.6% 22.8% 净资产收益率 12.9% 14.5% 20.4% 22.4% 23.7% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.9% 1.1% 1.3% ROIC 18.8% 34.2% 41.7% 48.2% 80.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/兴齐眼药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 688.7 1,027.9 1,486.0 1,949.6 2,539.4 成长性 减:营业成本 185.0 225.2 319.2 375.9 489.6 营业收入增长率 27.0% 49.3% 44.6% 31.2% 30.3% 营业税费 9.8 13.8 25.3 31.2 40.6 营业利润增长率 180.6% 134.9% 30.5% 55.1% 28.3% 销售费用 244.2 338.3 497.8 633.6 825.3 净利润增长率 145.1% 121.3% 67.9% 34.5% 32.0% 管理费用 77.1 118.3 309.1 399.7 533.3 EBIT DA增长率 59.5% 79.5% -0.7% 44.5% 24.9% 财务费用 6.2 6.1 11.6 8.0 7.5 EBIT增长率 79.0% 93.5% -1.0% 52.1% 27.8% 资产减值损失 -2.8 -3.8 - - - NOPLAT增长率 193.7% 114.1% 27.5% 55.8% 27.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.5% 4.7% 34.7% -23.3% 81.5% 投资和汇兑收益 - 3.1 1.0 1.4 1.9 净资产增长率 20.7% 93.7% 15.1% 22.4% 23.9% 营业利润 105.7 248.4 324.1 502.7 644.9 加:营业外净收支 -3.2 -4.9 - - - 利润率 利润总额 102.5 243.5 324.1 502.7 644.9 毛利率 73.1% 78.1% 78.5% 80.7% 80.7% 减:所得税 9.1 34.4 55.1 75.4 96.7 营业利润率 15.4% 24.2% 21.8% 25.8% 25.4% 净利润 88.0 194.7 326.9 439.7 580.2 净利润率 12.8% 18.9% 22.0% 22.6% 22.8% EBIT DA/营业收入 32.1% 38.6% 26.5% 29.2% 28.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 25.5% 33.0% 22.6% 26.2% 25.7% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 37.2 686.4 613.5 1,136.0 1,034.5 固定资产周转天数 243 176 114 77 51 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 59 46 67 63 82 应收帐款 115.4 114.0 298.8 225.2 550.8 流动资产周转天数 151 224 276 265 274 应收票据 - 18.9 63.6 24.0 258.1 应收帐款周转天数 55 40 50 48 55 预付帐款 17.1 23.1 35.4 33.5 75.3 存货周转天数 39 28 36 28 28 存货 68.3 92.3 205.6 101.0 300.8 总资产周转天数 475 464 432 371 349 其他流动资产 56.2 49.7 75.9 60.6 62.1 投资资本周转天数 309 229 190 147 138 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 12.9% 14.5% 20.4% 22.4% 23.7% 投资性房地产 10.4 12.3 12.3 12.3 12.3 ROA 9.7% 12.4% 14.3% 19.9% 19.7% 固定资产 505.6 500.0 443.7 387.4 331.0 ROIC 18.8% 34.2% 41.7% 48.2% 80.3% 在建工程 22.3 34.9 34.9 34.9 34.9 费用率 无形资产 45.4 73.8 72.3 70.8 69.2 销售费用率 35.5% 32.9% 33.5% 32.5% 32.5% 其他非流动资产 87.8 81.4 22.3 57.6 49.7 管理费用率 11.2% 11.5% 20.8% 20.5% 21.0% 资产总额 965.7 1,686.8 1,878.32 2,143.2 2,778.8 财务费用率 0.9% 0.6% 0.8% 0.4% 0.3% 短期债务 80.0 100.0 - - - 三费/营业收入 47.6% 45.0% 55.1% 53.4% 53.8% 应付帐款 75.3 71.3 160.5 104.2 235.5 偿债能力 应付票据 - - 26.6 4.7 36.1 资产负债率 28.1% 20.3% 17.6% 11.6% 15.5% 其他流动负