低浓度阿托品临床进展顺利，2021Q1

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 低浓度阿托品临床进展顺利，2021Q1-Q3业绩增长超预期 ■事件：2021年10月27日公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收7.70亿元，同比增长64.13%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长190.45%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长196.56%，业绩增长超预期。 ■2021Q1-Q3归母净利润同比增长190%，业绩增长超预期： 销售端，2021Q1-Q3公司实现营收7.70亿元，同比增长64.13%。其中，2021Q3实现营收3.08亿元，同比增长32.44%。公司营收快速增长主要得益于医疗服务和产品制剂业务的快速发展。 利润端，2021Q1-Q3公司实现归母净利润1.56亿元，同比增长190.45%。其中，2021Q3实现归母净利润0.76亿元，同比增长97.65%，公司业绩增长超预期。 ■低浓度阿托品有效延缓近视，目前公司临床进展领先： 作为延缓青少年近视的唯一有效处方药，低浓度阿托品滴眼液具备价格合理、使用方便、效果较好等优势。根据教育部数据，2018年国内中小学生近视人数高达8977.43万人，低浓度阿托品国内销售空间较大。目前全球尚无低浓度阿托品滴眼液正式上市，公司的低浓度阿托品滴眼液处于III期临床，研发进度全球领先，国内有望优先上市。 ■环孢素滴眼液有效治疗干眼症，目前推广较为顺利： 环孢素滴眼液主要针对中重度干眼患者，对于改善患者泪液分泌和降低人工泪液使用频率疗效显著。环孢素滴眼液为BCS II类药物，提高溶解性和生物利用度成为环孢素滴眼液研发和制备的核心技术壁垒。目前仅兴齐（已获批上市）、恒瑞（美国III临床）、康哲（代理Sun Pharma品种）等少数公司对环孢素滴眼液进行布局，公司的0.05%环孢素滴眼液在国内优先上市销售，中长期环孢素滴眼液竞争格局良好。根据Wind医药库数据，2021H1 该品种已实现样本医院销售442.42万元，目前产品销售推广顺利。 ■投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润2.07亿元、3.07亿元、4.16亿元，分别同比增长135.7%、47.9%、35.6%；给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不 达预期；核心技术失密风险；计算假设不达预期风险等。 Table_Tit le 2021年10月27日 兴齐眼药（300573.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 167.40元 股价（2021-10-26） 111.77元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,202.31 流通市值（百万元） 6,868.59 总股本（百万股） 82.33 流通股本（百万股） 61.45 12个月价格区间 78.99/170.32元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.04 5.33 -19.23 绝对收益 -4.28 6.68 -10.2 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-业绩持续恢复性增长，2021H1业绩增长符合预期-2021.08.27/马帅 2021-08-27 兴齐眼药：2021年Q1业绩恢复性增长，持续看好环孢素和低浓度阿托品的销售潜力/马帅 2021-04-27 兴齐眼药：核心品种环孢素顺利上市，2020年业绩高增长符合预期/马帅 2021-04-20 兴齐眼药：核心品种渐入收获期，2020年业绩高增长/马帅 2021-01-26 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-2020Q1-Q3业绩持续超预期，国内眼科龙头逐步崛起-2020.10.28/马帅 2020-10-28 -39%-29%-19%-9%1%11%21%31%202 0-10202 1-02202 1-06兴齐眼药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 542.4 688.7 1,052.4 1,453.6 1,995.4 净利润 35.9 88.0 207.4 306.7 416.0 每股收益(元) 0.44 1.07 2.52 3.72 5.05 每股净资产(元) 6.91 8.29 9.23 11.46 14.30 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 252.6 103.0 43.7 29.6 21.8 市净率(倍) 15.9 13.3 11.9 9.6 7.7 净利润率 6.6% 12.8% 19.7% 21.1% 20.8% 净资产收益率 6.3% 12.9% 27.3% 32.5% 35.3% 股息收益率 0.1% 0.2% 1.5% 1.4% 2.0% ROIC 6.6% 18.8% 27.8% 34.9% 52.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/兴齐眼药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 542.4 688.7 1,052.4 1,453.6 1,995.4 成长性 减:营业成本 145.0 185.0 224.4 305.9 409.8 营业收入增长率 25.8% 27.0% 52.8% 38.1% 37.3% 营业税费 9.5 9.8 17.9 24.7 33.9 营业利润增长率 227.0% 180.6% 95.6% 59.9% 39.5% 销售费用 219.3 244.2 372.6 494.2 678.4 净利润增长率 162.8% 145.1% 135.7% 47.9% 35.6% 管理费用 72.8 77.1 221.0 290.7 406.1 EBIT DA增长率 58.0% 59.5% 16.6% 47.2% 34.1% 财务费用 4.5 6.2 8.7 6.3 5.1 EBIT增长率 88.9% 79.0% 22.9% 56.3% 38.3% 资产减值损失 -2.1 -2.8 1.0 1.0 1.0 NOPLAT增长率 194.1% 193.7% 74.2% 56.3% 38.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 3.4% 17.5% 24.6% -7.2% 39.6% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 3.7% 20.7% 6.1% 20.4% 22.5% 营业利润 37.7 105.7 206.9 330.7 461.1 加:营业外净收支 -1.9 -3.2 - - - 利润率 利润总额 35.8 102.5 206.9 330.7 461.1 毛利率 73.3% 73.1% 78.7% 79.0% 79.5% 减:所得税 6.3 9.1 36.2 57.9 80.7 营业利润率 6.9% 15.4% 19.7% 22.7% 23.1% 净利润 35.9 88.0 207.4 306.7 416.0 净利润率 6.6% 12.8% 19.7% 21.1% 20.8% EBIT DA/营业收入 25.5% 32.1% 24.5% 26.1% 25.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 18.1% 25.5% 20.5% 23.2% 23.4% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 50.0 37.2 84.2 101.8 139.7 固定资产周转天数 281 243 166 110 73 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 69 59 75 76 85 应收帐款 94.9 115.4 177.0 257.0 352.7 流动资产周转天数 163 151 146 145 148 应收票据 - - 58.5 28.5 193.2 应收帐款周转天数 56 55 50 54 55 预付帐款 13.6 17.1 24.0 32.1 59.0 存货周转天数 45 39 36 34 32 存货 79.9 68.3 141.1 131.5 227.1 总资产周转天数 518 475 358 283 244 其他流动资产 43.5 56.2 75.9 58.5 63.6 投资资本周转天数 355 309 245 190 160 可供出售金融资产 - - 0.7 0.2 0.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.3% 12.9% 27.3% 32.5% 35.3% 投资性房地产 8.2 10.4 10.4 10.4 10.4 ROA 3.5% 9.7% 15.1% 23.5% 24.6% 固定资产 422.4 505.6 465.3 424.9 384.6 ROIC 6.6% 18.8% 27.8% 34.9% 52.1% 在建工程 51.9 22.3 22.3 22.3 22.3 费用率 无形资产 25.1 45.4 43.9 42.3 40.7 销售费用率 40.4% 35.5% 35.4% 34.0% 34.0% 其他非流动资产 63.0 87.8 23.5 52.6 51.1 管理费用率 13.4% 11.2% 21.0% 20.0% 20.4% 资产总额 852.4 965.7 1,126.80 1,162.1 1,544.8 财务费用率 0.8% 0.9% 0.8% 0.4% 0.3% 短期债务 90.0 80.0 178.3 16.9 146.3 三费/营业收入 54.7% 47.6% 57.2% 54.4% 54.6% 应付帐款 60.7 75.3 92.4 139.6 166.5 偿债能力 应付票据 11.7 - 18.7 6.8 27.4 资产负债率 32.6% 28.1% 34.6% 23.7% 29.7% 其他