2023Q1业绩暂时性下滑，低浓度阿托品临床进展国内领先

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月26日 兴齐眼药(300573.SZ) 公司快报 2023Q1业绩暂时性下滑，低浓度阿托品临床进展国内领先 证券研究报告 生物医药III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 181.18元 股价 (2023-04-26) 175.00元 交易数据 总市值(百万元) 15,497.14 流通市值(百万元) 11,905.18 总股本(百万股) 88.56 流通股本(百万股) 68.03 12个月价格区间 82.25/175.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 34.6 22.0 108.1 绝对收益 32.9 16.7 112.8 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 安信证券-点评报告-兴齐眼药-2023.4.20 2023-04-20 安信证券-点评报告-兴齐眼药-环孢素滴眼液快速放量，2022Q1-Q3业绩高增长-2022.10.30 2022-10-30 事件： 2023年4月26日公司发布了2023年第一季度报告，2023Q1公司分别实现营收和归母净利润2.87亿元和0.19亿元，分别同比下降5.10%和73.91%。 受兴齐眼科医院收入下降、销售和研发费用增加等影响，2023Q1业绩同比有所下滑： 2023Q1公司分别实现营收和归母净利润2.87亿元和0.19亿元，分别同比下降5.10%和73.91%。 公司利润同比下降主要原因如下：（1）全资子公司沈阳兴齐眼科医院收入有所下降；（2）公司强化销售队伍建设，销售费用所有增加；（3）公司加大研发投入，研发支出同比增加。 低浓度阿托品境内上市许可申请获得受理，有望国内首家上市： 低浓度阿托品能有效延缓青少年的近视进程，市场推广空间较大，公司该品种临床进展顺利，有望实现国内首家上市。其中，药品疗效方面，根据公司公告，公司的硫酸阿托品滴眼液III期临床（1年期）研究结果显示，该产品有效延缓儿童近视进展。推广空间方面，国内青少年近视人口基数大，按照我们之前报告的测算，公司该品种销售峰值有望超32亿。临床进展方面，公司的硫酸阿托品滴眼液境内上市许可申请获得受理，临床试验进展领先，公司该品种有望国内首家上市。 环孢素滴眼液销售快速放量,2022年样本医院销售同比增长243%： 环孢素滴眼液有效缓解中重度干眼症，按照我们之前报告的测算，国内中重度干眼症患者群体超1亿人，该品种的销售峰值有望近 20 亿。该产品于2021年底被纳入医保后，销售持续快速放量，根据米内网的数据，2022年兴齐眼药的环孢素滴眼液样本医院销售同比增长243%。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为2.64亿元、3.51亿元、4.65亿元，分别同比增长24.9%、32.9%、32.3%；在售产品方面，预计2023年贡献利润2.64亿元，给予PEG 1.00倍估值水平（当-10%5%20%35%50%65%80%95%110%2022-042022-082022-122023-04兴齐眼药沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/兴齐眼药 期PE约25倍），对应市值66亿元；在研管线方面，考虑到低浓度阿托品境内上市许可申请已获受理，给予其销售峰值3倍PS估值水平，对应市值96亿元。综合考虑公司在售品种和研发管线的估值情况，对应6个月目标价为181.18元/股，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险；核心产品销售低于预期等。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,027.9 1,249.9 1,446.6 1,867.8 2,472.1 净利润 194.7 211.7 264.3 351.2 464.7 每股收益(元) 2.20 2.39 2.98 3.97 5.25 每股净资产(元) 15.18 17.53 19.79 22.78 26.81 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 79.6 73.2 58.6 44.1 33.3 市净率(倍) 11.5 10.0 8.8 7.7 6.5 净利润率 18.9% 16.9% 18.3% 18.8% 18.8% 净资产收益率 14.5% 13.6% 15.1% 17.4% 19.6% 股息收益率 0.4% 0.3% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 34.2% 32.8% 30.3% 42.1% 52.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/兴齐眼药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,027.9 1,249.9 1,446.6 1,867.8 2,472.1 成长性 减:营业成本 225.2 265.7 279.8 356.4 450.4 营业收入增长率 49.3% 21.6% 15.7% 29.1% 32.4% 营业税费 13.8 15.6 21.7 28.0 37.1 营业利润增长率 134.9% 0.7% 33.1% 31.8% 30.6% 销售费用 338.3 463.4 506.3 653.7 890.0 净利润增长率 121.3% 8.7% 24.9% 32.9% 32.3% 管理费用 118.3 132.0 159.1 205.5 271.9 EBITDA增长率 95.4% -3.3% 31.7% 25.9% 26.2% 研发费用 88.4 145.6 147.5 190.5 259.6 EBIT增长率 123.6% -7.5% 43.2% 30.6% 29.8% 财务费用 6.1 -8.1 -0.8 -5.2 -9.9 NOPLAT增长率 114.1% 0.3% 28.8% 30.6% 29.8% 资产减值损失 -3.8 -4.4 - - - 投资资本增长率 4.7% 39.2% -6.0% 4.6% 3.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 93.7% 15.5% 13.6% 15.8% 18.1% 投资和汇兑收益 3.1 - - - - 营业利润 248.4 250.1 332.9 438.9 573.1 利润率 加:营业外净收支 -4.9 -16.4 -8.1 -9.8 -11.4 毛利率 78.1% 78.7% 80.7% 80.9% 81.8% 利润总额 243.5 233.7 324.8 429.1 561.6 营业利润率 24.2% 20.0% 23.0% 23.5% 23.2% 减:所得税 34.4 22.0 48.7 64.4 84.2 净利润率 18.9% 16.9% 18.3% 18.8% 18.8% 净利润 194.7 211.7 264.3 351.2 464.7 EBITDA/营业收入 30.0% 23.8% 27.1% 26.4% 25.2% EBIT/营业收入 24.4% 18.6% 23.0% 23.2% 22.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 176 160 145 101 68 货币资金 686.4 515.4 795.2 1,037.7 1,374.2 流动营业资本周转天数 46 49 51 49 51 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 224 266 256 263 258 应收帐款 114.0 128.6 219.8 189.9 349.3 应收帐款周转天数 40 35 43 39 39 应收票据 18.9 24.2 1.3 42.6 19.8 存货周转天数 28 31 27 26 26 预付帐款 23.1 18.5 28.3 31.4 42.3 总资产周转天数 464 500 475 419 367 存货 92.3 122.3 94.3 178.3 174.0 投资资本周转天数 229 230 225 173 135 其他流动资产 49.7 56.2 54.0 53.3 54.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.5% 13.6% 15.1% 17.4% 19.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.4% 11.9% 13.6% 15.8% 17.5% 投资性房地产 12.3 11.5 11.5 11.5 11.5 ROIC 34.2% 32.8% 30.3% 42.1% 52.3% 固定资产 500.0 611.0 553.7 496.3 439.0 费用率 在建工程 34.9 53.9 53.9 53.9 53.9 销售费用率 32.9% 37.1% 35.0% 35.0% 36.0% 无形资产 73.8 123.3 120.4 117.5 114.6 管理费用率 11.5% 10.6% 11.0% 11.0% 11.0% 其他非流动资产 81.4 118.0 101.8 98.1 101.6 研发费用率 8.6% 11.7% 10.2% 10.2% 10.5% 资产总额 1,686.8 1,782.9 2,034.3 2,310.6 2,734.6 财务费用率 0.6% -0.6% -0.1% -0.3% -0.4% 短期债务 100.0 - - - - 四费/营业收入 53.6% 58.6% 56.1% 55.9% 57.1% 应付帐款 71.3 68.1 110.1 105.2 160.0 偿债能力 应付票据 - - 5.9 1.2 3.0 资产负债率 20.3% 12.9% 13.3% 11.6% 11.8% 其他流动负债 95.5 84.3 83.7 87.5 86.2 负债权益比 25.5% 14.9% 15.4% 13.2% 13.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.69 5.68 5.97 7.90 8.09 其他非流动负债 75.5 78.2 71.0 74.9 74.7 速动比率 3.34 4.87 5.50 6.98 7.39 负债总额 342.4 230.6 270.7 268.9 323.8 利息保障倍数 40.89 -28.67 -398.08 -84.21 -56.67 少数股东权益 - - 11.1 24.5 36.9 分红指标 股本 88.1 88.6 88.6 88.6 88.6 DPS(元) 0.63 0.50 0.73 0.98 1.22 留存收