重大事项点评：75亿定增落地，符合企业长远发展需要

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 锂电化学品 2023年06月14日 恩捷股份（002812）重大事项点评 强推 （维持） 75亿定增落地，符合企业长远发展需要 目标价：133.09元 当前价：92.60元 事项：  公司6月9日公告称，定增募资已完成，募资总额75.0亿元，发行数量为8542.14万股，增发价格为87.8元/股。本次非公开发行股票拟募集资金扣除发行费用后将用于：1、重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（一期），2、重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期），3、江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目，4、江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目。5、苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2亿平方米项目。6、补充流动资金。 评论：  围绕主营业务定增募资有利于企业长远发展。本次募集的资金项目围绕主营业务展开，符合国家相关的产业政策以及未来公司整体战略发展方向，有利于提升公司的综合实力。本次募集资金投资项目的实施，将有助于公司的锂电池隔膜产能和市场竞争力的持续提升，进一步稳固公司在行业内的全球领先地位，巩固市场份额和规模优势，有利于提高公司持续发展能力及抗风险能力，为未来长期发展奠定基础，维护股东的长远利益。  投资建议：考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备等优势于一体的行业龙头企业，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为59.39/81.57/99.66亿元，当前市值对应PE分别为14/10/8倍。参考可比公司估值，给予2023年20x PE，对应目标价133.09元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，盈利水平不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 12,591 16,585 22,703 27,767 同比增速(%) 57.7% 31.7% 36.9% 22.3% 归母净利润(百万) 4,000 5,939 8,157 9,966 同比增速(%) 47.2% 48.5% 37.4% 22.2% 每股盈利(元) 4.48 6.65 9.14 11.17 市盈率(倍) 21 14 10 8 市净率(倍) 4.7 3.5 2.6 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年6月12日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 89,241.26 已上市流通股(万股) 74,436.71 总市值(亿元) 826.37 流通市值(亿元) 689.28 资产负债率(%) 48.54 每股净资产(元) 20.58 12个月内最高/最低价 263.27/90.92 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恩捷股份（002812）2023年一季报点评：业绩符合预期，盈利能力环比回升》 2023-05-04 《恩捷股份（002812）2022年度业绩点评：业绩符合预期，持续关注隔膜龙头》 2023-03-09 《恩捷股份（002812）2022年三季报点评：业绩符合预期，单平净利稳步提升》 2022-10-26 -61%-36%-11%13%22/0622/0822/1123/0123/0323/062022-06-13~2023-06-12恩捷股份沪深300华创证券研究所 恩捷股份（002812）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,954 9,895 19,358 31,579 营业总收入 12,591 16,585 22,703 27,767 应收票据 638 1,012 1,399 1,524 营业成本 6,568 7,925 10,785 13,198 应收账款 6,560 8,573 12,112 14,740 税金及附加 58 83 114 139 预付账款 220 445 592 664 销售费用 74 83 114 139 存货 2,463 3,391 4,584 5,440 管理费用 323 415 568 694 合同资产 0 0 0 0 研发费用 724 912 1,249 1,527 其他流动资产 1,132 3,801 3,738 4,175 财务费用 212 249 341 417 流动资产合计 14,967 27,117 41,783 58,121 信用减值损失 -8 -15 -15 -15 其他长期投资 8 8 8 8 资产减值损失 -43 -10 -10 -10 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 10 0 0 0 固定资产 14,307 16,466 18,557 20,761 投资收益 23 20 20 20 在建工程 3,561 5,360 7,164 8,969 其他收益 156 187 225 270 无形资产 1,054 1,157 1,252 1,371 营业利润 4,769 7,101 9,754 11,918 其他非流动资产 4,720 4,722 4,724 4,727 营业外收入 2 6 6 6 非流动资产合计 23,655 27,719 31,711 35,842 营业外支出 6 3 3 3 资产合计 38,623 54,836 73,494 93,963 利润总额 4,765 7,104 9,757 11,921 短期借款 9,528 14,940 20,351 25,763 所得税 553 852 1,171 1,431 应付票据 609 1,584 1,881 1,943 净利润 4,212 6,251 8,586 10,491 应付账款 1,721 1,659 2,226 2,772 少数股东损益 212 313 429 525 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,000 5,939 8,157 9,966 合同负债 25 32 44 54 NOPLAT 4,399 6,470 8,886 10,857 其他应付款 200 200 200 200 EPS(摊薄)（元） 4.48 6.65 9.14 11.17 一年内到期的非流动负债 859 859 859 859 其他流动负债 619 842 1,149 1,402 主要财务比率 流动负债合计 13,559 20,116 26,709 32,993 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 4,179 7,496 10,886 14,473 成长能力 应付债券 426 426 426 426 营业收入增长率 57.7% 31.7% 36.9% 22.3% 其他非流动负债 1,604 1,604 1,604 1,604 EBIT增长率 47.6% 47.7% 37.3% 22.2% 非流动负债合计 6,209 9,526 12,915 16,503 归母净利润增长率 47.2% 48.5% 37.4% 22.2% 负债合计 19,768 29,642 39,625 49,496 获利能力 归属母公司所有者权益 17,726 23,665 31,822 41,788 毛利率 47.8% 52.2% 52.5% 52.5% 少数股东权益 1,128 1,529 2,048 2,679 净利率 33.5% 37.7% 37.8% 37.8% 所有者权益合计 18,854 25,194 33,870 44,467 ROE 22.6% 25.1% 25.6% 23.8% 负债和股东权益 38,623 54,836 73,494 93,963 ROIC 16.4% 16.2% 16.1% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.2% 54.1% 53.9% 52.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 88.0% 100.5% 100.8% 97.0% 经营活动现金流 504 2,693 6,429 9,371 流动比率 1.1 1.3 1.6 1.8 现金收益 5,492 7,789 10,405 12,568 速动比率 0.9 1.2 1.4 1.6 存货影响 -782 -927 -1,193 -857 营运能力 经营性应收影响 -2,374 -2,602 -4,063 -2,814 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 1,331 914 863 608 应收账款周转天数 157 164 164 174 其他影响 -3,163 -2,480 417 -134 应付账款周转天数 65 77 65 68 投资活动现金流 -5,686 -5,308 -5,423 -5,729 存货周转天数 114 133 133 137 资本支出 -6,798 -5,349 -5,468 -5,789 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 4.48 6.65 9.14 11.17 其他长期资产变化 1,114 42 45 60 每股经营现金流 0.56 3.02 7.20 10.50 融资活动现金流 6,779 8,556 8,458 8,579 每股净资产 19.86 26.52 35.66 46.83 借款增加 7,276 8,729 8,801 8,999 估值比率 股利及利息支付 -596 -269 -356 -432 P/E 21 14 10 8 股东融资 372 372 372 372 P/B 5 4 3 2 其他影响 -273 -277 -360 -361 EV/EBITDA 16 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 恩捷股份（002812）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 恩捷股份（002812）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格