核电设备行业：核电重回景气周期，设备投资大潮将至

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 核电重回景气周期，设备投资大潮将至 机械设备/核电设备 证券研究报告/行业深度报告 2023年6月8日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 景业智能（688290）：乘核工业智能化春风，智能装备龙头冉冉升起——20230329 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 景业智能 66.63 1.23 1.75 2.37 3.17 54.17 38.17 28.17 21.00 增持 江苏神通 10.97 0.45 0.65 0.84 1.06 24.47 16.75 13.03 10.34 未评级 科新机电 15.67 0.44 0.66 0.94 1.22 35.41 23.76 16.66 12.79 未评级 兰石重装 6.43 0.13 0.21 0.29 0.38 47.74 29.92 22.23 16.88 未评级 中核科技 11.98 0.45 0.60 0.80 1.04 26.86 19.90 15.04 11.54 未评级 应流股份 16.10 0.59 0.71 0.90 1.17 36.22 22.66 17.72 13.50 未评级 备注 选取6月8日股价 报告摘要  纵观全球发展历史，核电技术正处于“坐三望四”发展阶段。第三代核电技术在上世纪90年代陆续投入运营以来，体现出较二代技术更进一步的安全性和经济性，进而成为全球主流核电技术。在此基础上，核电强国积极开展四代核电技术研发，四代核电技术相比三代具备资源利用率高、废料产生少、运营成本低、安全性更高等优势，有效解决三代核电资源利用率低、废物处理难、运营成本偏高等几大痛点，我国已开展国内四代高温气冷堆、钠冷快堆的小型堆建设。  政策转向带动核准加速，核电有望重迎上行周期。我国核电行业具有发展时间短、政策导向性强的特征。复盘我国核电历史，2011-2018年是我国核电发展的“停滞期”，受福岛事故和自主核电技术不成熟的双重影响，我国新增机组审批不及预期，8年时间仅核准11台机组。2019年后，随着以上影响逐步消除，核电机组核准恢复常态化。与之对应，“十四五”期间政策表述转为积极，由此前“稳妥推进核电发展”，转为“积极有序推动核电项目建设”，核准节奏有望加速。2022年我国核准10台新增机组，超过之前中国核能协会提出的每年6-8台预期值。  我国具备发展大规模发展核电的意愿和能力。 ① 核电是电网基荷的重要选项。风光发电虽然具备环保和成本优势，但发电不稳定性和低效率使其目前无法承担基荷的功能，而核电的稳定性和高效率使其具备作为基荷能源的重要特征。 ② 核电在国内和出口领域发展空间巨大。目前国内核电发电量占比仍然偏低，2022年核电发电量仅占总发电量不足5%，显著低于欧美发达国家。随着“一带一路”战略的布局和实施，核电出口市场逐渐开启，“一带一路”沿线有28 个国家计划发展核电，规划机组共 126 台，对应市场总量约 2.4 万亿元。 ③ 我国已具备三代机组自主设计生产能力。我国在海内外建设的“华龙一号”陆续顺利投运，证明我国已具备自主设计、建设和出口三代核电机组的能力。  核电大发展之下，全产业链设备端有望持续受益。核电具有产业链条长、涉及环节多的特征。我们认为核电建设有望带动产业链上游核燃料运输、中游核电机组、后端乏燃料处理设备需求。由于核电设备制造企业需具备相应级别的核安全资质，对企业技术要求、流程控制要求高，构成行业的高壁垒，竞争格局相对稳定。 ① 受益国产替代和需求释放，燃料容器市场有望打开。根据测算，至2030年新燃料运输容器、乏燃料运输容器市场空间将达到20.17亿元、103.44亿元。近年大型号新燃料运输容器、乏燃料运输容器逐渐实现国产化。由于国产化时间较短，具有资质、生产能力的企业数量较少，行业竞争格局优良，头部企业有望快速享受国产替代之红利。 ② 电站设备需求释放在即，阀门需求稳步增长。核电站设备约占核电站总投资额半数，价值量较高。设备按场景分为核岛设备、常规岛设备、辅助系统。核岛设备具有难度大、毛利高的特性，其中的主设备生产商以国企为主，阀门作为 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 核岛设备中价值量仅次于主设备的环节，民企积极布局且竞争格局相对稳定。新增机组建设带动阀门需求稳定增长，预计2023-2030年CAGR为7.22%。 ③ 乏燃料后处理产能建设有望带动智能装备、机器人市场需求。我国乏燃料处理行业正处于由0到1的发展阶段，由于乏燃料的辐射性，处理环节所用智能装备与机器人需具备耐辐照、高可靠性、长寿命等特性，对制造企业技术要求较高。根据测算，我国需在2035 年前建设 3-4 座 800t 级乏燃料处理厂方可满足我国乏燃料处理需求。若建设 3 座 800t 级乏燃料处理厂，对应的智能装备市场空间为 358.6 亿元，折算 2022-2035 年间平均年新增投资额 27 亿元。  投资建议：核电大发展背景下，设备需求持续增长，推荐核工业智能装备龙头公司景业智能；建议关注核电各环节已有布局且获得一定市占率的头部企业科新机电（燃料运输容器龙头）、江苏神通（核级阀门龙头）、中核科技（中核体系内阀门老牌龙头）、兰石重装（核电产业链均有布局）、应流股份（核级锻件龙头）。  风险提示：行业政策变化的风险、核电建设进度不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。 tRnMtRmPmOrNoMmQsPbWbWdY6MbPbRnPmMtRmPlOrRsMjMpPwPaQrRyRvPtQpQMYoMmM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 1.核电发展历史复盘 ................................................................................................................... - 6 - 全球核电发展：核电技术日趋成熟，正处于“坐三望四”发展阶段 ......................................... - 6 - 我国核电发展：政策重迎上行周期，有望后发先至 ............................................................. - 9 - 2. 为什么我国要选择发展核能？ .............................................................................................. - 13 - 核电是电网基荷的重要选项，亦是实现“碳中和”的重要方式 .............................................. - 13 - 我国具备发展核电的能力和意愿 ........................................................................................ - 15 - 3.核电产业链条长、环节多，有望充分受益于核电大发展 ........................................................ - 17 - 上游核燃料：核燃料需求有望增加，运输容器国产替代大潮逐步开启 ............................... - 18 - 中游核电站设备：核电高增背景下，设备需求释放在即 .................................................... - 21 - 下游电站运营：中核广核为主导，华能国电为后期之秀 .................................................... - 25 - 下游乏燃料处理：有望进入长景气周期，智能装备市场需求广阔 ...................................... - 27 - 4.核电行业相关标的梳理 .......................................................................................................... - 32 - 景业智能：核工业智能装备龙头，受益核工业数字化、智能化.......................................... - 32 - 科新机电：受益核燃料运输容器市场打开，竞争格局持续向好.......................................... - 33 - 中核科技：中核体系内老牌核电阀门龙头 .......................................................................... - 33 - 江苏神通：核级阀门龙头企业，受益核电及乏燃料处理建设加速 ...................................... - 34 - 兰石重装：老牌核电设备国企，加速核电全产业设备布局 ................................................. - 35 - 应流股份：核电设备锻件龙头，形成核能设备、材料两主线 ............................................. - 35 - 5.风险提示： ............................................................................................................................ - 36 - 图表目录 图表1： 各堆型对应冷却剂及慢化剂种类 .................................................................................. - 6 - 图表2：2020年世界在运核电站堆型占比 ................................................................................. - 6 - 图表3：全球核电站主要堆型及技术原理 ................................................................................... - 6 - 图表4：压水堆核电站主要构成 ................................................................................................. - 7 - 图表5：核电技术发展进程 .............................................................................................