传媒行业12月投资策略：景气周期将至，AI+/IP+带动向上弹性

景 气 周 期 将 至 ，A I + / I P +带 动 向 上 弹 性 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 报告摘要 11月大幅跑赢市场。1）11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨6.65%，跑赢沪深300指数5.99百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第4位；2）生意宝、利欧股份、易点天下、蓝色光标、汤姆猫等涨幅居前；电广传媒、因赛集团、智度股份、旗天科技、新华传媒等涨幅靠后。整体来看，AI营销、IP谷子方向涨幅显著，部分十月表现较好的中小市值个股调整幅度较大；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42x，处于过去5年80%分位数、整体回升明显。 版号常态化发放，10月游戏市场同比改善明显。1）11月共计有112款国产版号、7款进口版号获批。其中112款国产版号中“移动游戏”66款、“、休闲益智类”类46款，同时拿到移动端与PC端版号的游戏7款；7款进口版号中，“移动”6款，“PC端”1款；从数量上来看，继续保持稳定、游戏版号持续常态化发放；2）10月中国游戏市场规模达到290.83亿元，同比增长14.4%，从8月份以来市场规模持续实现同比正增长。其中移动游戏市场实际销售收入为221.10亿元，环比增长0.51%，同比增长17.07%；3）海外市场实际销售收入为16.07亿美元，同比增长29.42%。 11月票房市场同比转正，春节档值得期待。1）今年11月总票房达11月总票房达18.77亿元人民币，在经历连续下滑后实现增速同比转正（11.4%）；观影总人次4761万次，平均票价达到39.4元（上月40.3元）；《好东西》、《毒液》、《焚城》、《胜券在握》、《那个不为人知的故事》分列11月票房市场前5，整体票房仍处于较低水平；2）《封神第二部》、《射雕英雄传》、《熊出没》、《无名之辈2》、《唐探1900》定档春节档；此外《美人鱼2》、《转念花开》、《英雄出少年》也有望上映；优质内容汇集、假期延长之下，春节档有望带动票房市场景气度持续向上；3）高内容质量影片匮乏是票房市场低迷的主要原因，关注国产影片供给周期修复。 AIGC：视频、搜索进展迅猛，海外二级市场表现抢眼。1）AI视频方面，Sora发布、可灵APP上线、豆包视频生成内测；搜索方面，ChatGptsearch推出，360、昆仑万维分别上线纳米搜索和天工AI高级搜索功能；游戏方面，马斯特旗下xAI成立AI游戏工作室、Google上线AI国际象棋；AI Agent方面，智谱AI发布AutoGLM升级版、实现一句话操控全网APP；2）端侧，百度推出首个内置中文大模型的AI智能眼镜；3）海外二级市场，Applovin印证AI商业化可能与市值潜力。 投资观点：持续看好景气反转与IP/AI主题驱动下的板块向上机会。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌、低估值及低配背景下具备向上可能；中长期来看，AIGC为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现；2）景气度反转角度，a）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、哔哩哔哩、心动公司等标的；b）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视、博纳影业等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；2）AIGC为代表的新科技有望持续催化板块表现，重点把握IP、AI Agent及场景应用（相关标的参见正文）；同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。 重点推荐组合：11月投资组合为恺英网络、泡泡玛特、芒果超媒、心动公司、昆仑万维，整体表现良好，12月投资组合为泡泡玛特、芒果超媒、姚记科技、昆仑万维、猫眼娱乐风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 目录 传 媒 板 块 市 场 回 顾 ：1 1月 跑 赢 市 场 ，I P谷 子 及A I应 用 领 涨 游 戏 ： 版 号 常 态 化 发 放 ， 游 戏 市 场 同 比 增 长 显 著 电 影 ：1 1月 同 比 拐 点 向 上 ， 关 注 春 节 档 及 供 给 端 修 复03 1.市场回顾：AI应用及IP谷子带动板块11月显著跑赢市场 1.1板块表现回顾 Ø受市场整体表现影响，24年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨6.65%，跑赢沪深300指数5.99百分点； Ø年初至今传媒板块（申万传媒指数）上涨9.15%，跑输沪深300指数6.51百分点、幅度相比上半年显著缩窄； 1.1板块表现回顾 11月传媒板块表现较好，在申万一级31个行业中排名第4位； 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42x，处于过去5年80%分位数、整体估值回升明显。 1.2个股表现 Ø个股表现上，生意宝、利欧股份、易点天下、蓝色光标、汤姆猫等涨幅居前；电广传媒、因赛集团、智度股份、旗天科技、新华传媒等涨幅靠后。整体来看，AI营销、IP谷子方向涨幅显著，部分十月表现较好的中小市值个股调整幅度较大。 2.游戏：同比增速持续触底向上 2.1 11月版号再次过百 Ø11月共计有112款国产版号、7款进口版号获批。其中112款国产版号中“移动游戏”66款、“、休闲益智类”类46款，同时拿到移动端与PC端版号的游戏7款；7款进口版号中，“移动”6款，“PC端”1款； Ø上市公司中，冰川网络《潮玩冒险团》《梦想都市》、恺英网络《洪荒傲剑》《仙缘箓》、汤姆猫《冒险奇兵》、三七互娱《守卫斗罗》、游族网络《无尽宝箱》、ST华通《消消闯天下》等获批； 2.2 10月国内游戏市场同比增长14.4% Ø24年10月中国游戏市场规模达到290.83亿元，同比增长14.4%，从8月份以来市场规模持续实现同比正增长 Ø中国客户端游戏市场规模为55.85亿元，环比下降1.16%，同比下降0.73% Ø中国移动游戏市场实际销售收入为221.10亿元，环比增长0.51%，同比增长17.07%； 2.3移动游戏：《王者荣耀》保持第一 Ø10月伽马数据移动游戏流水测算榜TOP10中，《王者荣耀》保持第一，《炉石传说》、《如鸢》排名大幅上升进入前十行列； Ø10月新游中，TOP5产品首月流水预估均不超亿元、整体表现平淡 2.4 10月游戏出海同比增长29.4%、表现强势 Ø10月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.07亿美元，环比下降5.63%，同比增长29.42%。环比下降主要受《黑神话：悟空》收入下滑影响 Ø10月重点境外市场产品流水增长TOP10中，新游《救世者之树：新世界》登顶，另一新游《帝国时代手游》位于TOP2 Ø出海公司中，点点互动（世纪华通）、米哈游、腾讯分列收入榜前三 3.影视：关注春节档表现，景气拐点将至 3.1 11月电影票房市场同比拐点向上 Ø据灯塔专业版数据，今年11月总票房达18.77亿元人民币，在经历连续下滑后实现增速同比转正； Ø观影总人次4761万次，平均票价达到39.4元（上月40.3元） 3.2 11月电影票房市场同比拐点向上 Ø从单片表现来看，《好东西》、《毒液》、《焚城》、《胜券在握》、《那个不为人知的故事》分列11月票房市场前5，整体票房仍处于较低水平。 3.3关注25年春节档票房表现 Ø2024年中国春节档分账票房取得73.06亿（不含服务费），同比增加17.65%，录得中国春节档影史第一高； Ø需求释放、观影人次拉动24年春节档票房市场增长。2024年春节档平均票价44.5元，同比下滑7.1%，较2019年增长6.97%；2024年春节档平均观影人次为1.63亿，同比增长26.36%，较2019年同比增长13.48%，整体呈现量增价跌的趋势 3.3关注25年春节档票房表现 Ø《封神第二部》、《射雕英雄传》、《熊出没》、《无名之辈2》、《唐探1900》定档春节档；此外《美人鱼2》、《转念花开》、《英雄出少年》也有望上映； Ø优质内容汇集、假期延长之下，春节档有望带动票房市场景气度持续向上 资料来源：猫眼，国信证券经济研究所整理 3.4中期持续看好供给端改善下的票房市场表现 Ø从国产电影备案数量上来看，20年至22年呈现显著下滑趋势； Ø23年以来拐点趋势明显，备案数量同比增长60%；考虑到影片制作时间周期，下半年开始国产优质内容供给有望底部向上，从而带动票房市场持续回暖 4.AI应用：视频/搜索/游戏/Agent等领域进展显著，海外二级市场表现抢眼 4.1 AI视频：OpenAI宣布12天连开12场新品直播，Sora正式推出 ØOpenAI宣布，从当地时间12月5日开始，OpenAI将进入一个持续发布新功能的周期 ØOpenAI分别发布了ChatGPT Pro套餐及最强推理模型o1、o1模型的强化微调能力。1）其中ChatGPT Pro套餐每月200美元费用，提供OpenAI当前所有模型及工具的服务，包括最强推理模型o1及o1系列不同版本；2）强化微调能力方面，强化微调能力可以让小体量模型“从高中水平跃升至专家水平” Ø文生视频模型Sora的高端加速版本——Sora Turbo正式发布，相比初代Sora，Sora Turbo生成视频速度更快 4.1AI视频：快手推出可灵AI独立APP Ø快手可灵AI正式推出独立App，已在苹果App Store及多个安卓商店陆续上架。可灵AI基于快手自研大模型可灵和可图，提供全球领先的视频及图像生成与编辑能力 Ø可灵AI App的核心功能为AI视频生成和编辑，支持文生视频和图生视频，目前有可灵1.0和1.5两个版本模型可供选择，其中1.0模型拥有更强大的可控生成能力，而1.5模型可直出1080p高清视频、提高画面美感。同时，针对已生成的视频提供续写功能，最长可续写生成约3分钟视频； Ø作为全球首个面向用户开放的真实影像级视频生成大模型，快手自研的视频生成大模型“可灵AI”自6月6日发布以来，至今累计服务了超过160万用户，生成2500万张图片、1600万个视频 4.1AI视频：字节旗下AI助手豆包开启视频生成内测 Ø继快手、商汤、Minimax等公司后，字节跳动旗下的AI助手豆包开启视频生成内测 Ø豆包视频生成具备出色的语义理解能力，能将信息转化为生动逼真的视频内容，支持酷炫的动态和运镜，多镜头保持一致，风格比例随意挑选 Ø此前字节跳动已上线AI图片、视频、音乐生成APP“即梦AI”，基于广泛的用户基础、豆包上线AI视频生成有望进一步加大用户触达 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4.2AI搜索：OpenAI推出ChatGpt search ØOpenAI宣布为ChatGPT推出了最新的人工智能搜索体验。ChatGPT search的推出宣告ChatGPT消除了即时信息这一最后短板，用户可以通过网络资源链接快速、及时地获取答案 Ø该功能覆盖ChatGPT的网页版，以及手机、桌面应用。在正常的对话时，ChatGPT可以根据具体需求决定何时利用网络中的搜索结果，当然用户也可以主动触发网络搜索 ØOpenAI表示已经与一些新闻和数据提供商达成了合作关系，并且还会为天气、股票、体育运动、新闻和地图等不同类别使用新的视觉设计 4.2AI搜索：360新AI搜索产品“纳米搜索” Ø360公司推出“纳米搜索”多模态内容创作引擎。该引擎不仅能分析用户需求，还能生成和改写内容，重新定义搜索引擎的功能。通过多种输入方式，用户可以轻松获取信息并将其转化为创意资源，推动搜索进入3