港股双柜台模式：同股双币交易即将启动，有望为港股带来可观增量资金
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年06月08日超配港股双柜台模式同股双币交易即将启动，有望为港股带来可观增量资金核心观点行业研究·海外市场专题港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：张熙010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001证券分析师：徐祯霆010-88005494xuzhenting@guosen.com.cnS0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股2023年6月投资策略-老恒指创新高、全球慢拱走势的启发》——2023-06-04《海外市场速览-港股短线做多窗口已经打开》——2023-06-04《中资美元债双周报（23年第21周）-美国经济数据强劲带动加息预期回升，高收益债延续跌势》——2023-05-31《海外市场速览-美国经济持续走强，股市情绪空前高涨》——2023-05-28《经济周期随笔十三-美国经济处在什么周期里？》——2023-05-21港交所双柜台模式即将启航6月5日，港交所公布了21支首批开通港币-人民币双柜台交易的个股名单，以及首批9家做市商名单。全新的港股双柜台交易模式将从6月19日开始。双柜台模式的要点：同一种证券，不同的柜台1.个股代码/简称：双柜台模式的个股将会有两个交易所代码和两个证券简称。港币柜台上，个股维持原有代码和简称不变；人民币柜台上，个股代码改为首位为8，后四位不变的代码，并在原有简称后加后缀“-R”。（如港币柜台：腾讯控股，0700.HK；人民币柜台：腾讯控股-R，80700.HK）2.跨柜台交易：买入/卖出指令不能进行跨柜台匹配，两个柜台独立统计价格和成交量等数据；但同一投资者可以进行T+0跨柜台交易（如在港币柜台买入，当天在人民币柜台卖出）。3.交易安排：不同柜台的市场波动调节机制标准一致，但是分别独立触发；可（不可）卖空的股票在两个柜台均可（不可）卖空；两个柜台均以港币缴纳税费。4.做市商：港交所的首批做市商名单中，有4家中资背景券商，5家全球知名做市商。目前还没有国际大型综合型金融机构参与其中。双柜台的发展方向：纳入南向资金目前，港交所已经明确表达双柜台模式纳入港股通投资者的意图，但还没有形成具体时间表。我们认为，港股通联接双柜台的方式有两种可能性：1.港股通投资者可以自由选择交易柜台。虽然在港股柜台交易，港股通投资者需要额外承担兑汇/汇率对冲成本，但是这种自由度可能在特定的情况下利好投资者与市场，如自由选择潜在交易对手群体和减少柜台间价差。2.港股通投资者只能通过人民币柜台交易。这样做更能保证双柜台系统具备长期活力，为人民币的国际化提供助力。双柜台对港股的影响：4万亿境外人民币股票持仓有望部分分流至港股根据人民银行《2022年人民币国际化报告》，截至2021年末，主要市场的境外主体共持有近4万亿人民币的股票持仓，它们主要通过沪港通/深港通，QFII/RQFII的渠道进入A股股市。随着双柜台模式的启动，我们认为这4万亿股票持仓中的一部分有望转移至港股市场，为港股市场带来一笔可观的增量资金。目前，香港主板市场的总市值约合30万亿人民币，首批开通双柜台的股票合计流通市值约合12万亿人民币（2023年初至今均值）。风险提示：资本账户管理政策的不确定性；做市商反洗钱能力的更高要求；中介、结算系统的更高要求。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录双柜台模式的核心要点..........................................................41.双柜台模式的标的...................................................................42.同柜台交易和跨柜台交易.............................................................53.双柜台股票的交易安排...............................................................54.双柜台做市商（DCMM）机制...........................................................6双柜台模式的历史背景与发展方向................................................81.历史前身：双币双股模式.............................................................82.未来方向：联接人民币柜台与港股通交易...............................................93.港股双柜台模式对港股市场产生的影响................................................10风险提示.....................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：跨柜台买入卖出示意图................................................................5图2：跨柜台融券卖空示意图................................................................5图3：港交所市场波动调节机制（VCM）示意图.................................................6图4：双币双股模式（左）与双柜台模式（右）机制对比示意图..................................8图5：汇丰银行对DTDC模式T+0交易的解答...................................................8图6：星展银行对DTDC模式T+0交易的解答...................................................8图7：湾区发展（737.HK）走势图............................................................9图8：湾区发展-R（80737.HK）走势图........................................................9图9：双柜台模式的历史背景和发展方向......................................................9表1：港股双柜台模式申请与首批开通名单....................................................4表2：港交所双柜台首批做市商..............................................................6表3：首批双柜台交易个股的庄家数量........................................................7表4：境外主体持有境内人民币金融资产情况.................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4双柜台模式的核心要点1.双柜台模式的标的开通了双柜台模式的股票将会拥有两套代码和简称。其中，在原有的港币交易柜台上，个股的代码仍然是以0为开头的五位数，股票简称不变；在新增的人民币柜台上，个股将会有一个后4位不变，以8为开头的交易所代码；同时，人民币柜台的个股会在名称不变的基础上加上后缀“-R”。例如：腾讯控股的港交所代码为00700。在开通了双柜台交易之后，腾讯控股的港币柜台代码和简称不变；人民币柜台上，腾讯控股的名称将会是“腾讯控股-R”，人民币柜台的交易所代码将会是80700。截至5月末，共有24家公司公开宣布了它们申请开通双柜台交易的计划。它们之中，有21支被纳入港交所6月5日通告中的首批双柜台个股名单。在24家宣布申请双柜台交易的个股中，3家未进入首批名单的公司是中国平安、比亚迪股份、长城汽车。这均是港股市场和所属行业中具有重要地位的个股，从市值和流动性的角度看完全有资格开通双柜台。据我们观察，这3支个股都是A+H两地上市的公司。我们推测，A+H上市公司开通双柜台可能尚存一些难点。目前来看，并不是所有A+H上市公司都不能开通双柜台，中海油便是一个反例。表1：港股双柜台模式申请与首批开通名单宣布申请双柜台日期股票代码股票简称是否属于港股通是否A+H两地上市日均流通市值YTD十亿港元日均成交额YTD百万港元日均换手率YTD%人民币柜台代码人民币柜台简称2023-03-011024.HK快手-W是否2091,3410.6381024.HK快手-WR2023-03-090175.HK吉利汽车是否1075790.5480175.HK吉利汽车-R2023-03-142388.HK中银香港是否2732900.1182388.HK中银香港-R2023-03-150388.HK香港交易所是否4251,4200.3380388.HK香港交易所-R2023-03-162020.HK安踏体育是否2878630.3182020.HK安踏体育-R2023-03-240291.HK华润啤酒是否1924470.2380291.HK华润啤酒-R2023-03-241299.HK友邦保险是否9781,7600.1881299.HK友邦保险-R2023-03-310700.HK腾讯控股是否3,4418,3040.2480700.HK腾讯控股-R2023-03-319888.HK百度集团-SW否否2981,5920.5189888.HK百度集团-SWR2023-04-062318.HK中国平安是是4131,7510.42未入选首批n/a2023-04-119618.HK京东集团-SW否否4921,8820.3989618.HK京东集团-SWR2023-04-131810.HK小米集团-W是否2428720.3681810.HK小米集团-WR2023-04-192331.HK李宁是否1678510.5282331.HK李宁-R2023-04-210941.HK中国移动是否1,2631,5630.1280941.HK中国移动-R2023-04-210016.HK新鸿基地产是否3143210.1080016.HK新鸿基地产-R2023-04-240020.HK商汤-W是否669221.2880020.HK商汤-WR2023-04-261211.HK比亚迪股份是是2501,7340.70未入选首批n/a2023-04-270883.HK中国海洋石油是是5241,0520.2080883.HK中国海洋石油-R2023-04-270992.HK联想集团是否904330.4780992.HK联想集团-R2023-04-283690.HK美团-W是否8054,7240.5883690.HK美团-WR2023-05-052333.HK长城汽车是是244511.85未入选首批n/a2023-05-090011.HK恒生银行是否2301620.0780011.HK恒生银行-R2023-05-189988.HK阿里巴巴-SW否否1,9775,5680.2889988.HK阿里巴巴-SWR2023-05-196618.HK京东健康是否1883650.1986618.H
