转转二手机商业化模式成熟58同镇商业化即将启动

公司报告 持有 转转二手机商业化模式成熟 58同镇商业化即将启动 58同城（WUBA.US） 2019-08-23 星期五 目标价： $ 62.00 现 价： $ 53.00 预计升幅： 16.98% 股本数据 总股本(亿股)： 1.47 市值(亿美元)： 83.60 52周高/低（$）： 84.78/50.30 每股净值(美元)： 14.44 所属行业： 互联网 主要股东 腾讯 22.60% 姚劲波 10.30% 52周行情图( Vs 恒生中国指数) 国元国际研究部 姓名： 李承儒 SFC: BLN914 电话： 0755-21519182 Email: licr@gyzq.com.hk 投资要点 业务占据市场领先，在行业寒冬稳步前行： 公司第二季度实现收入41.3亿人民币，同比增长20.5%，毛利率在维持89.5%的水平，最终净利润为41.9亿人民币，其中出售瓜子汽车（剩余8%左右股份）投资收益评估增值约为36.6亿元。非美国会计准则的净利润为16.5亿元，同比增长101.4%。分开业务来看，58同城、安居客等平台付费商户数约360万，同比增涨2.2%，会员服务业务收入同比增长1.5%。在线推广服务业务同比增长23.8%，其增长主要来自实时竞价系统和其他在线服务的持续优化升级以及部分商户调整付费结构（降低固定会员开支，提高推广开支）。公司经营杠杆进一步发挥作用，经营利润率提升1.8个百分点。尽管公司招聘和房产业务受到宏观环境影响，但我们认为58同城在招聘、房产、二手车、二手交易和本地生活服务等方面，具备一定市场领先地位，业务多元化让平台抗宏观影响风险能力提升，一旦周期反转公司将重启高增长模式，预计未来会员服务业务由于市场饱和保持低单位数增长，互联网推广服务业务受技术迭代、体验提升影响将保持20%以上增速，电商业务及其他业务（转转及其他业务）收入保持稳定。 二手交易商业化模式逐渐清晰 未来逐步扩展其他品类： 转转交易规模在第二季度继续保持较快增长，交易佣金收入模式也逐渐成熟，成为该业务主要商业化模式，主要产品二手手机的线上C2B和B2C交易中佣金收入及鉴定服务成为当前收入主要来源，公司未来将商业模式逐渐扩展到其他品类，如潮流单鞋、潮牌服饰等垂直品类。今年5月隶属于转转的潮品鉴定交易应用“切克”上市，标志着转转开始涉足球鞋、潮流服饰等潮品鉴定交易领域，上线首日不到8小时，平台球鞋交易的GMV就已突破百万。相信有了标准化二手手机供给端的运营经验，基于同样的市场混乱、信息不透明环境，公司的潮品二手交易业务必然有较高增速。 下半年不确定性较高，给予持有评级： 目前公司面临宏观经济增速下滑及业务调整影响，总体收入增速有所下滑，但我们相信未来公司58同镇及转转将会成为公司新的增长点，特别是公司开始在今年下半年将同镇用户引流至58同城本地版中，预计明年将开始实施商业化策略，我们给予公司目标价62美元，对应2020年净利润20倍PE，持有评级。 盈利预测摘要 截至12月31日财政年度2017A2018A2019E2020E2021E总营收（百万元）10,068.813,137.815,468.519,108.423,563.0变动32.6%30.5%17.7%23.5%23.3%净利润（百万元)1,285.11,997.05,762.93,217.34,006.9变动扭亏53.25%176.86%-43.11%23.54%None-Gaap 净利润（百万元)1,816.02,733.13,418.04,086.55,023.2净利润率13.80%16.21%38.11%17.55%17.58%每股盈利（元）8.8213.5439.2921.9427.32基于股价的市盈率（倍）42.627.79.517.113.7资料来源：公司年报、国元国际预测424752576267727782478652865786628667867286778682868786纳斯达克指数WUBA US EQUITY 公司报告 互联网平台类公司估值对比 资料来源：国元国际，Bloomberg 盈利预测 代码公司名称市值(亿）EPSPEPB2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021ECTRP US携程188.582.3111.3213.9916.8228.0023.5919.0915.881.191.441.361.24JOBS US前程无忧42.2023.1824.8330.3235.1623.9721.5417.6415.213.513.502.912.41SFUN US搜房5.41(2.03)1.061.53N/A23.618.966.21N/A1.070.770.69N/ABITA US易车网7.36(9.69)11.2713.1015.95N/A7.306.285.161.110.340.330.38ATHM US汽车之家110.3527.7035.1941.4749.0422.3420.8317.6714.945.715.163.983.11TOUR US途牛4.06(1.70)(0.51)0.63(0.40)N/AN/A39.09N/A1.291.231.240.03UXIN US优信7.31(5.66)(1.91)4.289.76N/AN/A4.562.006.732.571.740.88BABA US阿里巴巴3942.4038.5441.5051.8466.4444.8928.8123.0617.994.955.674.373.61BIDU US百度395.3489.6944.5764.5483.4620.3319.8713.7210.612.341.681.521.37JD US京东378.18(1.98)5.497.9711.20N/A37.1125.6018.203.493.833.503.052280 HK慧聪集团5.500.280.290.420.4016.1611.447.828.271.030.720.650.65平均25.6119.9416.4312.032.952.452.031.67财务报表摘要损益表财务分析<百万元>, 财务年度截至<十二月>2017年历史2018年历史2019年预测2020年预测2021年预测2017年历史2018年历史2019年预测2020年预测2021年预测收入10,068.813,137.815,468.519,108.423,563.0盈利能力成本(925.5)(1,437.8)(1,720.5)(2,030.2)(2,395.7)毛利率 (%)90.8%89.1%88.9%89.4%89.8%EBIT率 (%)17.8%18.2%15.2%20.3%20.4%毛利9,143.311,700.013,748.017,078.221,167.4净利率(%)13.8%16.2%38.1%17.6%17.6%销售费用(5,212.4)(6,861.8)(8,394.7)(9,821.5)(12,255.4)ROE7.0%9.7%21.6%11.3%12.6%研发费用(1,368.4)(1,702.7)(2,151.8)(2,474.5)(3,021.3)管理费用(766.0)(748.8)(853.5)(896.2)(1,085.8)营运表现营运利润1,796.52,386.72,348.03,886.04,804.9费用/收入(%)73.0%70.9%73.7%69.0%69.4%其他收入(260.5)42.14,265.613.613.6实际税率 (%)9.6%12.3%10.9%14.0%14.0%应收账款天数2425242424税前利润1,535.92,428.86,613.63,899.64,818.6应付账款天数246225230228242所得税(146.7)(299.7)(719.1)(546.0)(675.4)净利润1,389.22,129.15,894.63,353.64,143.2财务状况None-GAAP NI1,816.02,733.13,418.04,086.55,023.2负债/权益0.340.340.320.320.32增长收入/总资产0.360.410.410.460.51总收入增长 (%)32.6%30.5%17.7%23.5%23.3%总资产/权益1.431.451.401.391.39净利润 (%)N/A53.3%176.9%-43.1%23.5%商誉/总资产56.1%49.9%41.6%38.5%34.5%None-GAAP净利润 (%)N/A50.5%25.1%19.6%22.9%现金/总资产5.4%7.5%4.2%10.5%18.5%资产负债表现金流量表<百万元>, 财务年度截至<十二月><百万元>, 财务年度截至<十二月>2017年历史2018年历史2019年预测2020年预测2020年预测2017年历史2018年历史2019年预测2020年预测2020年预测现金及等价物1,525.02,387.51,613.94,323.78,505.9利润1,389.22,129.15,894.63,353.64,143.2受限资金93.4812.0812.0812.0812.0调整1,193.71,085.5891.11,052.01,194.9短期投资3,437.74,587.66,492.36,492.36,492.3运营资本变化197.0585.0848.4280.2853.4应收账款667.8917.41,025.51,266.91,562.2营运现金流2,779.93,799.67,634.04,685.76,191.5预付及其他资产657.3813.4976.11,171.31,405.6流动资产6,381.19,517.910,919.814,066.218,778.0购买物业及设备(588.2)(1,974.6)(4,977.2)(166.7)(184.4)受限资金792.00.00.00.00.0存款及投资变动(2,550.4)(1,141.1)(2,037.3)(145.3)(161.5)设备及土地1,355.41,333.41,351.11,361.41,388.3投资活动(71.7)28.7(1,407.1)(1,678.2)(1,678.2)无形资产1,309.61,099.91,044.9992.7943.1投资活动现金流(3,210.3)(3,087.0)(8,421.6)(1,990.2)(2,024.1)商誉15,864.715,874.215,864.715,864.715,864.7长期投资1,808.63,365.98,192.38,192.38,192.3行使股权融资100.913.513.914.314.8其他长期资产755.3639.5755.3755.3755.3贷款融资(415.1)106.80.00.00.0总资产28,266.531,830.838,128.041,232.545,921.6融资活动现金流(314.3)120.313.914.314.8短期借贷75.0812.8812.8812.8812.8汇兑变化(82.7)29.60.00.00.0应付账款624.3887.61,085.81,270.41,585.2现金变化(827.4)862.5(773.6)2,709.84,182.2递延收入2,123.82,348.32,764.93,415.54,211.8期初持有现金2,352.41,525.02,387.51,613.94,323.7客户预付金1,365.41,465.21,611.71,772.