一般预算收入小于50亿元的区，县城投债分布有哪些特征？

敬请参阅最后一页特别声明 1 一般预算收入小于50亿元的区县城投债分布有哪些特征？ 2022年全国一般预算收入不足50亿元的区县有2412个,其中484个区县有存量城投债，其余额为1.54万亿元，占全部存量城投债余额的10%，占全部存量区县城投债的30%。具体来看，江苏、重庆和浙江50亿元以下的区县存量城投债金额最高，分别为2808、2604和2334亿元。四川、河北和云南50亿元以下区县数量虽多，但存量城投债金额较低。293个区县有存量城投公司债，其余额为7724亿元，占全部存量城投公司债余额的12%。浙江、江苏和重庆50亿元以下的区县存量城投公司债余额位居前三名，分别为1464、1339和1299亿元。从主体评级来看，50亿以下区县城投平台以低评级为主，有存量债券的755家城投平台中，AA评级以下主体（包括AA级）占比90%。 河南、广东和湖北50亿元以下区县超半数城投债由AAA级主体担保 近三年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中担保债的占比为40%，山西、河南和江西担保债占比较高。从担保人主体评级来看，2021年、2022年与2023年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中由AAA级主体担保的比例分别为19%、20%与16%，这三年平均为19%。分省来看，近三年河南和广东50亿元以下的区县由AAA级主体担保的比例较高，分别为68%和54%。新疆、天津和浙江三省AAA级主体担保比例较低，分别为1%、2%和6%。近三年北京和陕西50亿元以下区县发行的城投债均未担保。 冀黔陕新津50亿元以下区县发债用于借新还旧比例较高 2021年、2022年与2023年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中由用来偿还有息负债的比例分别为18%、43%与54%，借新还旧比例显著走高。分省来看，近三年冀黔陕新津50亿元以下区县发行的借新还旧债数量占比均高于50%，其中贵州、新疆和天津借新还旧债的比例连续提升。北京、广东、江西和安徽借新还旧债的比例较低，均位于20%以下。 冀陕晋黔豫50亿元以下区县发债以公司债为主 2021年、2022年与2023年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中公司债的比例分别为47%、40%与52%，这三年平均为45%。分省来看，陕西、河北和山西50亿元以下区县发行的城投债品种均为公司债。其次是贵州、河南和广东，近三年公司债占比高达87%、83%和69%。天津、湖北和广西发行的公司债占比较低，再融资能力或受交易所发行政策影响较小。苏湘闽浙渝新以外的其余省份发行的公司债均为私募公司债，新疆、湖南和福建私募公司债占公司债比例相对较低，分别为78%、86%和86%。 区县城投债当前投资性价比怎么看？ 2023年前五月各省净融资分化显著，以区县为例，浙江预算收入50亿元以下区县净融资超百亿，占全国50亿元以下区县净融资的60%以上，重庆、湖南等省市净融资显著为负。具体来看，浙江、江苏、福建、四川和天津50亿元以下区县净融资额位居全国前五名，其中江苏和浙江近三年区县加杠杆显著，目前总体债务风险可控，主因私募公司债占比相对较低，2023年到期规模占比不高且债券估值处于低位，关注其加杠杆后再融资能力。天津到期规模占比高达32%，公募债估值处于高位，未来区县再融资压力较大，关注建制区县特殊再融资债试点下区县到期压力缓释。贵州与云南区县再融资压力较高，两省估值居全国前位，前五月净融资净偿还背景下面临较大到期压力，关注两省区县债务统筹与缓释。另外，近三年尾部区域如黑龙江、辽宁和内蒙古50亿以下的区县无新城投债发行，目前存量债券余额较低，呈现逐渐退出债券市场。 风险提示 区域信用风险；城投再融资压力 固收专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、一般预算收入小于50亿元的区县城投债分布有哪些特征？......................................... 4 二、河南、广东和湖北50亿元以下区县超半数城投债由AAA级主体担保................................. 4 三、冀黔陕新津50亿元以下区县发债用于借新还旧比例较高........................................... 4 四、冀陕晋黔豫50亿元以下区县发债以公司债为主................................................... 5 五、区县城投债当前投资性价比怎么看？............................................................ 5 六、市场回顾.................................................................................... 7 1、利率债市场：收益率全部下行，10Y-1Y国债期限利差走阔 ...................................... 7 1.1一级市场：利率债发行数量与规模环比减少 .................................................. 7 1.2二级市场：收益率全部下行，10Y-1Y国债期限利差走阔........................................ 8 2、流动性观察：央行净投放610亿元，隔夜资金利率表现分化..................................... 9 2.1公开市场操作：央行净投放资金610亿元 .................................................... 9 2.2货币市场：隔夜资金利率表现分化，商业银行存单利率全部下行 ................................ 9 3、信用债市场：净融资额为正，收益率大多下行................................................ 10 3.1一级市场：信用债净融资额为正 ........................................................... 10 3.2二级市场：信用债收益率大多下行，短端利差走阔 ........................................... 12 3.3主体评级调整：暂无债券主体评级调低，暂无企业被列入观察名单 ............................. 14 七、风险提示................................................................................... 14 图表目录 图表1： 各省50亿以下区县数量与存量城投债金额 .................................................. 4 图表2： 50亿以下区县存量主体以低评级为主....................................................... 4 图表3： 近三年50亿元以下区县发行的城投债中担保债占比与由AAA评级主体担保债占比 ................ 4 图表4： 历年50亿元以下区县发行的城投债中由AAA评级主体担保债占比 .............................. 4 图表5： 近三年50亿元以下区县发行的城投债中用来借新还旧的比例 .................................. 5 图表6： 近三年50亿元以下区县发行的城投债中公司债占比 .......................................... 5 图表7： 各省50亿元以下区县城投债净融资、到期压力与估值情况（单位：亿元） ...................... 6 图表8： 近三年50亿元以下区县净融资top10（单位：亿元）......................................... 6 图表9： 近三年50亿元以下区县净融资bottom10（单位：亿元）...................................... 6 图表10： 近三年50亿元以下区县平台净融资top10（单位：亿元）.................................... 7 图表11： 近三年50亿元以下区县平台净融资bottom10（单位：亿元）................................. 7 图表12： 利率债发行数量 ........................................................................ 7 图表13： 利率债发行金额 ........................................................................ 7 固收专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表14： 利率债发行、偿还和净融资额 ............................................................ 8 图表15： 中债国债收益率曲线 .................................................................... 8 图表16： 每周国债平均收益率及变动 .............................................................. 9 图表17： 央行公开市场操作 ...................................................................... 9 图表18： 银行间质押式回购利率 .................................................................. 9 图表19： 同业存单发行利率 ..................................................................... 10 图表20： 信用债发行与到期情况 ................................................................. 10 图表21： 各券种周净融资额 ..................................................................... 10 图表22： 分行业债券发行规模统计 ............................................................... 11 图表23： 各等级周净融资额 ..................................................................... 11 图表24： 城投债与产业债周净融资额 ............................................................. 11 图表25： 债券取消或推迟发行统计 ............................................................... 12 图表26： 同业存单发行量和净融资额 ............................................................. 12 图表27： 中