请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 需求不足仍为主要矛盾 ——5月PMI数据点评 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 需求不足问题依旧突出。5月制造业指数在临界水平以下持续回落，录得48.8%，相比上月下降0.4个百分点，5月份是制造业的传统淡季，但今年5月数值是2005年以来的历史同期最低值。供需放缓步伐未止，其余主要分项指标也都普遍回落，反映出经济景气度继续下降。具体而言，一是产需双双放缓。需求不足仍是经济复苏的主要掣肘。新订单指数已经连续两个月处于荣枯线以下，内外需求拉动有限，反映市场需求不足的企业占比相比上月进一步提高到58%以上。此外本月供应商配送时间虽有所回升，但这一指标是逆向指数，供应商配货速度加快实际上是对需求不足的印证。订单有限，故配送耗时较短，运输速度加快，最终体现为指标数值的上升。在偏弱需求下，生产经营活跃度也难有边际上的提升，5月生产指数较前值回落，企业仍处于去库阶段。企业生产经营活动预期较上月也有所回落。二是价格指数继续下降。5月主要原材料购进价格和产成品出厂价格持续回落，通缩压力仍存，5月PPI或仍有较大压力。价格持续回落的主因或在于以下两点，一个是部分大宗商品价格下行，带动价格指数持续走弱；另外市场需求不强，对价格的拉动有限。三是大中小企业表现分化。一则，5月大型企业PMI处于扩张区间，中小企业PMI则持续位于荣枯线以下。二则，边际上来看，本月中小企业PMI延续此前下行趋势，大型企业逆势回升，其生产及新订单指数较上月均有所反弹且都升至荣枯线以上。经济阶段性下行的过程中，中小企业相对脆弱，相应也需要一定政策倾斜与呵护。 非制造业需求有所降温。5月非制造业商务活动指数为54.5%，仍位于高景气区间，但建筑业及服务业扩张速度均有所放缓，需求方面也都有所降温。第一，服务业继续回调。5月服务业商务活动指数延续今年1月开启的扩张态势，但扩张速度趋缓。一方面，新生消费需求具有拉动效应，尤其本月初的“五一”假期对旅游出行、线下消费形成一定刺激。另一方面，积压需求释放渐弱，服务业上行动能不足。综合两方因素来看，眼下内生需求的增长暂时还不足以弥补积压需求的减少，因此整体服务业的需求边际走弱，服务业新订单指数近两个月一直处于回调状态，本月由扩张转为收缩。从业务活动预期来看，本月同样有所下行。第二，建筑业高位回落。5月建筑业活动指数相比上月下降5.7个百分点，下行幅度相对明显。其中，新订单指数及业务活动预期相比[Table_Info] [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 E-MAIL：youcy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522030002 [Table_Message] 2023-5-31 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观点评报告 P2 需求不足仍为主要矛盾 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 上月均有所走弱。与5月沥青、水泥等高频数据中相吻合，地产投资持续磨底，基建投资有所放缓，建筑业整体较难维持之前恢复性的高增。 政策呵护必要性进一步加强。5月制造业在4月偏弱基础上进一步回落，非制造业相关需求也都有所降温，扩张速度放缓，整体反映出经济在疫后报复性反弹之后，内生的向上动能有所不足，尤其是需求端的拉动较为有限，这也是目前亟待解决的主要矛盾。我们认为当前中国经济仍处于复苏的初期阶段，主动去库存的周期并未结束，价格信号也较为疲软。再叠加全球共振去库存的影响，制造业遭遇较大下行压力。经济景气度阶段性加速下滑体现出了较为强烈的政策诉求，稳增长政策推出的必要性加强。我们预计货币政策将维持在较为宽松的环境，财政政策加大力度的必要性加强。目前较多的产业政策和优待民营企业的政策正在出台，反映出积极的政策态度。未来可以期待更多对于制造业尤其是高端制造业的支持政策，以及对于消费的相关刺激政策。 风险提示：政策落地不及预期。 dYcU9UdVaXeWmNqRaQbP9PpNmMoMtQkPpPqOiNqQmN8OqQvMxNtOzRMYpOrP 宏观点评报告 P3 需求不足仍为主要矛盾 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 数据 ........................................................................................................ 5 2. 需求不足问题依旧突出 ........................................................................ 5 3. 非制造业需求有所降温 ........................................................................ 6 4. 政策呵护必要性进一步加强 ................................................................ 7 宏观点评报告 P4 需求不足仍为主要矛盾 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：5月制造业PMI持续回落 .......................................................................................................... 5 图表2：5月价格指数继续回落 ............................................................................................................... 6 图表3：5月大中小企业表现分化 ........................................................................................................... 6 图表4：5月非制造业商务活动指数扩张速度放缓 ............................................................................... 7 宏观点评报告 P5 需求不足仍为主要矛盾 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1. 数据 中国5月制造业PMI指数48.8%，前值49.2%。 中国5月非制造业PMI指数54.5%，前值56.4%。 2. 需求不足问题依旧突出 5月制造业指数在临界水平以下持续回落，录得48.8%，相比上月下降0.4个百分点。5月份是制造业的传统淡季，但今年5月数值是2005年以来的历史同期最低值。供需放缓步伐未止，其余主要分项指标也都普遍回落，反映出经济景气度继续下降。 图表1：5月制造业PMI持续回落 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 具体而言，5月PMI指数表现出以下特征： 一是产需双双放缓。5月生产指数及新订单指数分别为49.6%、48.3%，前值则分别为50.2%、48.8%，其中体现需求的新订单指数已经连续两个月处于荣枯线以下，内外需求拉动有限，新出口订单及进口订单指数均继续走弱，前者由47.6%降至47.2%，后者则较上月下降0.3个百分点至48.6%。调查显示，本月反映市场需求不足的企业占比相比上月进一步提高到58%以上，需求不足仍是经济复苏的主要掣肘。此外本月供应商配送时间虽有所回升，但这一指标是逆向指数，供应商配货速度加快实际上是对需求不足的印证。订单有限，故配送耗时较短，运输速度加快，最终体现为指标数值的上升。在偏弱需求下，生产经营活跃度也难有边际上的提升，5月生产指数较前值回落，采购指数环比下降（5月为49.0%，4月为49.1%），原材料及产成品库存指数较4月均有所下行，分别为47.6%、48.9%，表明企业仍处于去库阶段。情绪指标上来看，本月企业生产经营活动预期较上月也有所回落，下降0.6个百分点至54.1%，绝对值上仍处于扩张区间，但边际变化反映出企业信心有所走弱，或受需求收缩问题的影响。 二是价格指数继续下降。5月主要原材料购进价格和产成品出厂价格持续回落，前者由46.4%44454647484950515253542021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05PMI % 宏观点评报告 P6 需求不足仍为主要矛盾 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 下降至40.8%，后者则由44.9%收缩至41.6%。这反映出当前通缩压力仍存，5月PPI或仍有较大压力。价格持续回落的主因或在于以下两点，一是部分大宗商品价格下行，带动价格指数持续走弱；二是市场需求不强，对价格的拉动有限。具体行业来看，位于中上游的石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业价格指数表现相对较弱，两项价格指数均位于31.0%以下。 三是大中小企业表现分化。就PMI绝对水平及边际变化而言，5月大中小型企业表现有异。一则，5月大型企业PMI处于扩张区间，录得50.0%，中小企业PMI则持续位于荣枯线以下，分别为47.6%、47.9%。二则，边际上来看，本月中小企业PMI延续此前下行趋势，大型企业逆势回升，其生产及新订单指数较上月均有所反弹且都升至荣枯线以上。经济阶段性下行的过程中，中小企业相对脆弱，相应也需要一定政策倾斜与呵护。 图表2：5月价格指数继续回落 图表3：5月大中小企业表现分化 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 3. 非制造业需求有所降温 5月非制造业商务活动指数为54.5%，仍位于高景气区间，但不及4月56.4%的高位水平，建筑业及服务业扩张速度均有所放缓，需求方面也都有所降温。 第一，服务业继续回调。5月服务业商务活动指数为53.8%（前值为55.1%），延续今年1月开启的扩张态势，但扩张速度趋缓，较上月回调了1.3个百分点。本月服务业PMI是两方因素的综合结果，一方面，新生消费需求具有拉动效应，尤其本月初的“五一”假期对旅游出行、线下消费形成一定刺激。对应到具体行业上，本月铁路运输、航空运输、住宿餐饮等出行链相关行业商务活动均超过55%，也高于整体服务业的活动指数。另一方面，积压需求释放渐弱，服务业上行动能不足。综合两方因素来看，眼下内生需求的增长暂时还不足以弥补积压需求的减少，因此整体服务业的需求边际走弱，服务业新订单指数自今年3月上行至58.5%的高点之后，近两个月一直处于回调状态，本月回落幅度有所加大，从56.4%下降至49.5%，由扩张转为收缩。从业务活动预期