5月PMI持续回落至48.8，制造业景气度进一步回落。生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均出现下降。非制造业商务活动指数虽然保持在枯荣线以上，但复苏动能放缓。基本面对债市仍有支撑，但长债利率进一步下行预计需要新的“催化剂”。风险提示包括资金面大幅收紧和稳增长政策超预期等。
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