8月PMI数据点评：当前宏观的核心矛盾仍在地产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 8月PMI数据点评 当前宏观的核心矛盾仍在地产 2022年08月31日 8月制造业PMI 49.4，较上月提高0.4个百分点。服务业PMI 51.8，建筑业PMI读数56.5，分别较上月回落0.9和2.7个百分点。  8月经济弱企稳制造业PMI较7月有所修复。 8月制造业PMI环比增幅0.4个百分点，环比修整幅度明显超过往年同期水平。2015—2019年，8月制造业PMI环比均值0.08个百分点。 新订单、采购量、进口等多重指标指向本月需求改善。尤其新订单指数，是本月制造业PMI分项回升的最大贡献分项。  8月经济仍受到疫情和高温困扰。 8月经济动能较7月修复，但整体表现并不算太强。 8月制造业PMI49.4，依旧低于历史平均水平（2015-2019年，8月制造业PMI均值50.4）。 两个指标印证当前经济仍受疫情和高温困扰。 8月服务业和建筑业PMI超季节性下滑。2015—2019年，服务业PMI和建筑业PMI环比分别回落0.12和1.4个百分点。本月的建筑业和服务业PMI分别回落0.9和2.7个百分点。 8月28日，四川用电紧张缓解，一般工商业用电全部恢复。后续气温逐步下降，西南降雨量上升，预计7月以来的高温限电对经济影响将逐步退却。 8月疫情虽然确诊人数较7月更多，但华东等经济发达地区确诊人数在减少。  当前宏观基本面最大矛盾仍在地产。 将7月和8月PMI数据串联起来，我们看到的图景是出口、基建和制造业投资较稳定，支撑今年经济的主要驱动力尚未发生根本性变化。 7月经济之所以超预期下行，关键是地产、疫情和高温三重因素叠加扰动。当下疫情和高温不是关键要点，地产才是资产定价主线。 7月地产风波以来，地产销售降温，居民信用坍缩，全社会宽信用遭遇阻梗。恰好7-8月财政加大支出，流动性淤积在金融同业市场。因此7月以来资本市场交易两个逻辑，超额流动性宽松，预期经济差导致信用收缩。 8月国常会宣布两项增量政策工具未来将有实质性推进，极宽的流动性一阶收敛，隔夜利率从1%提高至1.4%附近，超额宽松流动性环境已有边际变化。 未来宏观基本面关键变量仍在地产。地产销售能否企稳，关系信用坍缩能否止住，过于悲观的经济预期能否修整。 LPR利率调降，地方因城施策再度加码。近期地产偏积极的政策信号越来越多，至于本轮地产销售能否企稳，何时企稳，我们保持密切跟踪。  风险提示：地产政策效果不及预期；房企信用风险超预期；疫情发展超预期。 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 相关研究 1.地产、宏观联合专题研究：当前地产现状评估-2022/08/29 2.全球大类资产跟踪周报：长短端利率均有上行-2022/08/28 3.政策双周报：新一轮稳经济政策推进-2022/08/28 4.宏观专题研究：鲍威尔的“沃尔克时刻”-2022/08/27 5.8.24国常会点评：经济悲观预期有望修正-2022/08/25 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：8月制造业PMI各分项变化幅度（单位：%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：8月疫情较7月有所反弹，8月中旬开始改善（单位：例） 资料来源：Wind，民生证券研究院 -3-2-101234新订单生产从业人员供应商配送时间原材料库存新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格原材料购进价格生产经营预期计入加权分项（%）2015-19年8月平均PMI环比2022年8月PMI环比不计入加权计算分项05001000150020002500300035002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08例新增确诊人数7日移动平均 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元； 518026