7月PMI数据点评：需求不足仍为主要矛盾

—7月PMI数据点评 报 告 日 期 ：2 0 2 4年7月3 1日 研究助理：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070011 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001 供需失衡持续，制造业景气水平回落 暑期消费支撑非制造业持续扩张 经济承压凸显稳增长必要 ➢中国7月制造业PMI指数49.4%，预期49.3%，前值49.5%。➢中国7月非制造业PMI指数50.2%，预期50.3%，前值50.5%。 01供需失衡持续，制造业景气水平回落 ➢7月制造业PMI为49.4%，在收缩区间内小幅回落，略高于市场预期。反映出经济回升基础仍待巩固。 ➢本月制造业PMI的走势背后既有短期因素的扰动，也有稍长期逻辑的影响。第一，相比前值出现回落符合季节性特征。7月是传统生产淡季，2005年以来7月份的制造业PMI与6月份相比大多有所下行，平均回落幅度在0.5个百分点左右；第二，7月天气因素构成一定扰动，高温多雨对企业生产经营存在负面影响；第三，国内有效需求不足对于制造业景气水平的上行持续形成压制。 ➢主要分项来看，权重比较大的新订单指数以及生产指数均延续回落态势，其余三项（原材料库存、供应商配送时间以及从业人员指数）对于整体PMI边际上均构成正向贡献，其中供应商配送时间虽然比上月下降0.2个百分点，但该指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算，所以实际上形成了一定上拉作用。 01供需失衡持续，制造业景气水平回落 ➢7月供给与需求整体上延续了前期的特征：一是边际来看供需双双走弱。二是供需总量失衡，供给表现持续好于需求。➢相比前值，生产及新订单指数继续回落。7与生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点，扩张速度进一步放缓，国内有效需求不足为主要制约。7月新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，在荣枯线以下继续收缩。➢相对而言，供给好于需求的特征仍然比较明显。表现为生产仍继续扩张，但新订单指数却持续低于临界水平。➢分行业来看，黑色相关产需释放较为不足。黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业的供需增长则相对较快。➢值得注意的是，本月供需有关的部分指标出现了一定回升势头。第一制造业企业原材料储备有所回升。7月采购量指数和原材料库存指数分别为48.8%和47.8%，较上月上升0.7个和0.2个百分点；第二外需有趋稳回升迹象。本月新出口订单指数为48.5%，较上月上升0.2个百分点。但在地缘政治冲突及贸易保护等复杂的外部环境下，上述边际变化的持续性如何有待跟踪。 01供需失衡持续，制造业景气水平回落 ➢大型企业优势再次凸显。7月大型企业活力稳中有升，但中小企业景气度波动性较强，本月再次回落。从数据上来看，7月大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.4个百分点，其生产指数和新订单指数分别为52.1%和50.6%，均运行在扩张区间。中、小企业PMI则分别为49.4%和46.7%，比上月下降0.4和0.7个百分点，在收缩区间内再次下行。不同规模企业表现的分化同样印证了目前国内经济面临一定压力，需求不足的负面效应在抗压性及韧性较弱的中小企业上体现得更为明显。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01供需失衡持续，制造业景气水平回落 ➢企业成本压力续降。本月价格有关的两项指数延续下行走势，继续明显放缓。7月主要原材料购进价格指数为49.9%，较上月下降1.8个百分点，在连续12个月运行在扩张区间后降至收缩区间。此外企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重已经连续3个月下降。上游原材料价格的调整也一定程度上传导至产成品端，本月出厂价格指数46.3%，比上月下降1.6个百分点。 ➢制造业市场价格整体下行或受成本侧以及需求侧两方面的影响。一则，近期部分大宗商品价格下降，对于制造业原材料的价格具有传导效应；二则，目前国内偏弱需求也对价格上涨形成压制。➢分行业来说，价格下调比较明显的主要是化学原料及化学制品、电气机械器材等行业，上述行业两类价格指数降幅均在4个百分点以上。 01供需失衡持续，制造业景气水平回落 ➢分行业而言，7月消费品制造业以及高耗能行业景气度上行相对明显。消费品制造业PMI为50.1%，较上月上升0.6个百分点，在连续2个月低于临界水平后回到荣枯线以上。主要受暑期消费的带动。此外7月因高温天气，能源消耗需求增加，高耗能行业也有所回升，PMI为48.6%，较上月上升1.2个百分点，其中石油加工及炼焦业回升势头相对明显。 02暑期消费支撑非制造业持续扩张 ➢7月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，略低于市场预期但持续处于扩张区间。分项来看，服务业以及建筑业商务活动指数延续扩张态势。一方面暑期带动出行、休闲娱乐及住宿餐饮等服务行业景气度上行，这也是本月非制造业PMI持续扩张的重要支撑，但考虑到本月雨季天气持续，建筑业施工活动增速放缓相对明显。 02暑期消费支撑非制造业持续扩张 ➢暑期拉动效应明显。本月服务业商务活动指数为50.0%，位于临界水平，比上月下降0.2个百分点。结构上来看，表现比较突出的集中在暑期出行消费相关行业。一则出行相关，铁路运输和航空运输业的商务活动指数较均升至55%以上，新订单指数较上月也有明显提升；二则休闲娱乐相关，文体娱乐相关行业的商务活动指数和新订单指数均在52%以上，景区服务相关行业的商务活动指数较前值也出现明显上升；三则住宿餐饮相关，本月住宿业和餐饮业商务活动指数较上月均有不同程度的回升。另一方面本月零售、资本市场服务、房地产等行业表现偏弱，商务活动指数均低于47.0%，对服务业整体形成拖累。 ➢建筑业扩张速度持续放缓。7月建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点。雨季对于建筑业施工活动的影响持续，此外房地产投资拐点未现，拖累依旧。相比而言基建支撑较强，相关活动增速保持在高位，土木工程建筑业商务活动指数维持在55%以上。后续随专项债发行使用加快推进、雨水天气扰动渐退以及系列提振消费、促投资政策的落地显效，非制造业PMI或具一定回升动力。 03经济承压凸显稳增长必要 ➢本月制造业以及非制造业PMI均延续下行走势，市场对此也有预计。景气度的回落除了有季节性及天气因素的影响外，主要可归因于国内有效需求不足的拖累。前者为短期影响，后续扰动预计逐渐消退，更加需要关注的是后者，这也是国内经济回升的主要掣肘。 ➢对于需求偏弱的经济现实，7月30日政治局会议也予以明确。会议指出，“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”、“下半年改革发展稳定任务很重”。➢上述判断凸显了宏观政策逆周期调节的必要性。会议提到“加大宏观调控力度”、“及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举 措”、“宏观政策要持续用力、更加给力”、“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。上述表述意味着后续宏观层面除了落实既有政策外，或有增量政策出台以稳增长。➢存量政策方面，7月下旬降息、特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新等已陆续推出，后续落地效果需进一步跟踪。 新增政策力度方面，考虑到政治局会议将目前国内经济面临的压力定性为“发展中、转型中的问题”，对于未来政策应对则提出“要保持战略定力”，再加上三中全会以来已积极出台一些逆周期调节政策，因此对于未来新增政策的刺激力度不宜过高估计。 风险提示： ➢政策调控力度不及预期。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为:91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。