1 快评号外第340期（2021年7月31日） 需求不足拖累生产 ——2021年7月PMI数据点评 7月中国制造业采购经理人指数为50.4%，较上月下滑0.5pct，非制造业商务活动指数为53.3%，较上月回落0.2pct，连续17个月处于扩张区间。 一、制造业：需求不足拖累生产 制造业景气度小幅下滑，需求指数回落拖累生产扩张放缓。生产指数和新订单指数分别环比下滑0.9pct、0.6pct至51.0%、50.9%。受需求恢复不足的影响，企业原材料库存环比下滑，产成品库存环比上升，生产经营活动预期指数降至今年最低点。行业表现继续分化：一是原料类供需持续回落，石油加工及炼焦、化学原料及化学制品、黑色及有色金属冶炼及延压业均低于临界值；二是设备类供需保持平稳，涨跌互现，总体仍位于扩张区间；三是消费类供需较旺盛，计算机热度不减，医药制造和纺织服装景气度边际回落但仍然较高，汽车制造继续受缺芯影响，景气度小幅下滑。 进出口景气度均继续下滑，收缩程度加剧。7月新出口订单指数较上月继续下滑0.4pct至47.7%。一方面，二季度以来美国居民补助失效，耐用消费品增速大幅回落，叠加人民币汇率升值、运价继续上涨、印度和东南亚国家的订单回流逐渐消退，使得我国出口订单呈现淡季回落。但由于出口企业仍在消化数月前的订单，所以目前出口增速仍超预期。随着新出口订单指数的连续收缩，预期四季度出口将现拐点。受国内制造业供需均回落的影响，进口指数下滑0.3pct至49.4%。 价格指数有所回升，导致企业经营承压。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升1.7pct、2.4pct至62.9%和53.8%。随着原材料采 2 快评号外第340期（2021年7月31日） 购成本普遍上涨、订单减少和回款压力加大，企业经营承压。 二、非制造业：基建回落，消费回升 非制造业商务活动指数环比回落0.2pct至53.3%，扩张力度继续减弱，主要受极端天气和基建投资疲弱的影响。 建筑业整体回落，基建新订单指数继续大幅下滑。受高温多雨、洪涝灾害等不利天气的影响，本月建筑业商务活动指数为57.5%，环比回落2.6pct。新订单指数方面，受专项债发行节奏缓慢的影响，土木工程建筑业环比继续大幅下滑6.2pct至41.9%，但最新政治局会议要求“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，预期下半年基建订单将有所回升；房屋建筑业较上月回升1.5pct至54.3%，韧性较强。 受暑期消费带动，服务业景气度回升。7月服务业商务活动指数环比上升0.2pct至52.5%，生产性服务业和消费性服务业分别较上月变化-1.2pct和+0.6pct。随着暑期消费旺季到来，航空运输、住宿和餐饮业经营活动指数分别比上月大幅上升23.7pct、15.2pct、12.3pct至55.6%、59.1%和52.6%。近期局部地区疫情爆发可能对服务消费形成扰动，导致暑期拉动作用不及往年。 三、总结：经济修复动能减弱 7月制造业PMI小幅下滑，供需回落，价格上行。内需恢复放缓叠加外需持续收缩，共同导致生产指数下滑。成本上升和订单不足，使得企业经营压力加大。非制造业持续扩张，但动能放缓。基建投资需求继续收缩，但下半年预计有所恢复；房地产投资动能仍强；暑期居民消费潜力有所释放，但近期疫情或将造成拖累。 （评论员：谭卓 牛梦琦） 3 快评号外第340期（2021年7月31日） 图1：7月采购经理人（PMI）指数 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：制造业和非制造业PMI均环比回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：制造业需求不足拖累生产 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：进出口景气度继续收缩 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：PMI价格指数回升反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 新订单新出口订单原材料产成品原材料购进出厂/销售2021-0250.651.951.548.847.748.066.758.548.159.22021-0351.953.953.651.248.446.769.459.850.158.52021-0451.152.252.050.448.346.866.957.349.658.32021-0551.052.751.348.347.746.572.860.648.958.22021-0650.951.951.548.148.047.161.251.449.257.92021-0750.451.050.947.747.747.662.953.849.657.8较前值-0.5 -0.9 -0.6 -0.4 -0.3 0.51.72.40.4-0.1 2021-0251.4-48.945.7-45.954.750.148.464.02021-0356.3-55.950.3-48.256.252.249.763.72021-0454.9-51.548.1-47.254.951.248.763.02021-0555.2-52.247.6-47.257.752.848.962.92021-0653.5-49.645.4-47.053.451.448.060.82021-0753.3-49.747.7-47.353.551.348.260.7较前值-0.2 -0.12.3-0.30.1-0.1 0.2-0.1 制造业非制造业价格从业人员生产经营/业务活动预期PMI生产需求库存