电子级硅烷气领跑者，加码半导体多晶硅材料

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年04月28日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 13.07元 硅烷科技（838402） 家用电器 目标价： 19.08元 电子级硅烷气领跑者，加码半导体多晶硅材料 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.25 流通A股(亿股) 0.91 总市值(亿元) 43.18 总资产(亿元) 21.67 每股净资产(元) 4.12 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司以工业气体为基础、以电子级硅烷气为龙头，向特种气体行业扩张。公司电子级硅烷气工艺先进，纯度较高，市占率达到32.6%，已积累一批重要客户，布局3500吨产能提升项目，有望延续量利齐升。2）下游行业持续景气，对公司业务形成有效带动：硅烷气下游半导体、显示面板、光伏行业飞速发展，氢气作为氢能应用领域持续拓展。3）拓展多晶硅新业务：新增500吨多晶硅产能，项目达产后有望成为利润新增点。  业绩表现亮眼，经营能力突出。2022年实现营业收入9.53亿元，同比增长32.16%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长149.64%。硅烷气业务量价齐升，期间费用持续下降，经营效率及盈利能力持续增强。  下游半导体、显示面板、光伏等领域需求高增，助推行业稳步发展。电子特气新兴应用领域半导体、显示面板、光伏等受到国家政策支撑，对电子特气行业形成有力拉动，预计2024年，电子特气市场规模将达到230亿元。氢气行业规模稳步增长，低碳减排背景下，氢能炼钢前景广阔，同时作为能源拓展新应用场景，预计2030年需求量达到3715万吨。  主业硅烷气募投扩产，布局半导体多晶硅材料发掘新增长点。公司作为电子级硅烷气领跑企业，国内市场占有率超30%，产品指标达到国际领先水平，进口替代优势明显，已积累了TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一批重要客户，募投项目3500吨硅烷气产能释放后将对业绩形成有力拉动。此外，公司布局500吨高纯多晶硅产能，达产后将突破电子级和区熔级多晶硅的进口依赖，其中一期250吨项目已开始试生产，完成客户认证后有望快速放量。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.7亿元/3.4亿元/4.4亿元，CAGR为32.37%，对应PE为16倍/13倍/10倍。考虑到2024年同行业平均估值为30倍，公司募投项目大幅扩产，新业务多晶硅量产在即，有望推动公司业绩稳步上升，同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价为19.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：关联交易占比较高的风险、客户集中的风险、电子级硅烷气技术泄密风险、主要原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险，产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 953.38 1274.738 1656.35 2119.51 增长率 32.16% 33.71% 29.94% 27.96% 归属母公司净利润（百万元） 189.22 266.733 343.68 438.91 增长率 149.64% 40.96% 28.85% 27.71% 每股收益EPS（元） 0.58 0.82 1.06 1.35 净资产收益率ROE 14.15% 17.03% 18.51% 19.71% PE 23 16 13 10 PB 3.23 2.76 2.33 1.94 数据来源：Wind，西南证券 -4 0%-2 0%0%20%40%60%80%22-0922-1122-1223-0223-0323-04硅烷科技 沪深300 公司研究报告 / 硅烷科技（838402） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 快速成长的电子级硅烷气领跑者，积极开发新业务 ......................................................................................................................... 1 1.1 公司成立十余年，向特种气体行业扩张 ....................................................................................................................................... 1 1.2 股权结构稳定，管理人员行业经验丰富 ....................................................................................................................................... 2 1.3 经营业绩亮眼，盈利能力有望持续提升 ....................................................................................................................................... 3 2 硅烷下游需求高增+氢气应用场景拓宽，助推行业扩容 .................................................................................................................. 5 2.1 工业气体市场广阔，国家政策鼎立支持 ....................................................................................................................................... 5 2.2 电子特气下游需求高增，国产化进程加速 .................................................................................................................................. 7 2.3 工业氢规模稳步增长，氢能拓展新应用场景 ............................................................................................................................11 3 硅烷气指标达国际先进，多晶硅打造第二增长曲线 .......................................................................................................................14 3.1 硅烷气核心技术形成壁垒，量利齐升有望延续........................................................................................................................14 3.2 氢气业务区位优势显著，下游客户稳定 .....................................................................................................................................18 3.3 布局半导体硅材料高纯多晶硅，开辟新增长点........................................................................................................................19 4 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................21 4.1 盈利预测...............................................................................................................................................................................................21 4.2 相对估值...............................................................................................................................................................................................21 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................22 公司研究报告 / 硅烷科技（838402） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构图（截至2022年年报） .......................................................................................................................................... 2 图3：公司营收规模持续扩张 ..........................................................................................................................