半导体硅材料项目投料生产，与天目先导合作拓展硅烷气业务

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 硅烷科技（838402.BJ） 2022年12月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/12/5 当前股价(元) 16.73 一年最高最低(元) 60.00/13.61 总市值(亿元) 54.32 流通市值(亿元) 11.33 总股本(亿股) 3.25 流通股本(亿股) 0.68 近3个月换手率(%) 653.48 《电子级硅烷气龙头公司，募资扩产多晶硅打开发展新局面—北交所首次覆盖报告》-2022.10.21 半导体硅材料项目投料生产，与天目先导合作拓展硅烷气业务 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  硅烷气业务量价齐升驱动2022前三季度业绩增长超100%，维持“买入”评级 硅烷科技成立于2012年，主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。工业氢下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，硅烷气产品积累了TCL华星、隆基绿能、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等市场领先客户。2022年前三季度硅烷的产销量增加+硅烷及氢气的销售价格同比大幅增加，使得公司收入增长39%，此外公司盈利能力持续上升，毛利率达32.03%（+8.6pct），致使公司业绩同比增加108%达到1.47亿元。近日，公司与中国化学赛鼎宁波工程有限公司签订了年产3500吨硅烷项目总承包合同（EPC），该合同固定总价为3.58亿元，本项目的实施可以提升公司盈利能力。我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为2.16/2.71/3.83亿元，由于公司实施超额配售选择权，对应EPS分别为0.67(-0.02)/0.83(-0.03)/1.18(-0.04)元/股，对应当前股价的PE分别为25.1/20.0/14.2倍，维持“买入”评级。  500吨/年半导体硅材料项目开始投料生产，区熔硅首批次产品预计今年将会出炉 根据公司公告，500吨/年半导体硅材料项目近日开始系统投料生产。该项目预算总投资4.97亿元，建设周期为1年。项目达产后，500吨/年高纯多晶硅，其中区熔级多晶硅成品率占60%，其它为电子级多晶硅。整体来看，目前4台炉子运行状态良好，标志着该项目已由科技研发转入到工业化生产阶段，整个生产环节已打通，区熔硅首批次产品预计将于今年正式出炉。随着大尺寸硅片的占比提升、功率半导体市场空间的进一步扩张，本项业务有望成为公司新的业绩增长点。  与溧阳天目先导签署战略合作协议，加强与下游电池行业合作开拓市场 根据公司公告，公司与溧阳天目先导电池材料科技有限公司签订了《战略合作协议》。天目先导拟在河南省许昌市襄城县成立全资或控股子公司（下称项目公司）并打造新一代高端硅基负极材料生产基地，硅烷科技拟为天目先导或其项目公司长期稳定地提供硅烷供应。整体来看，此项目的合作预计可以给硅烷科技带来长期较为保障的订单，拓展公司硅烷气业务，实现产业链条协作和互利共赢。  风险提示：关联交易占比较高风险、市场竞争激烈风险、低价抢占市场风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 511 721 996 1,159 1,496 YOY(%) 38.5 41.2 38.1 16.3 29.0 归母净利润(百万元) 47 76 216 271 383 YOY(%) 197.9 61.9 185.1 25.4 41.4 毛利率(%) 22.7 24.2 33.5 34.7 36.9 净利率(%) 9.2 10.5 21.7 23.4 25.6 ROE(%) 7.7 11.1 15.4 16.2 18.6 EPS(摊薄/元) 0.14 0.23 0.67 0.83 1.18 P/E(倍) 116.0 71.7 25.1 20.0 14.2 P/B(倍) 9.0 8.0 3.9 3.2 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 703 568 1026 1142 1348 营业收入 511 721 996 1159 1496 现金 334 34 436 471 528 营业成本 395 547 663 757 944 应收票据及应收账款 217 400 445 521 644 营业税金及附加 3 2 3 4 5 其他应收款 2 2 4 3 5 营业费用 5 2 2 3 3 预付账款 5 6 9 9 13 管理费用 26 41 44 50 62 存货 35 41 47 54 72 研发费用 7 24 33 39 52 其他流动资产 110 85 86 84 85 财务费用 32 16 23 20 24 非流动资产 976 998 1191 1376 1648 资产减值损失 0 -13 -6 -10 -16 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 11 7 8 9 固定资产 865 830 1055 1234 1496 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 59 65 65 66 67 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 52 104 72 77 85 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 1679 1566 2217 2518 2996 营业利润 49 86 245 307 435 流动负债 939 814 743 777 875 营业外收入 4 0 1 2 1 短期借款 142 180 121 147 149 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 536 302 405 406 455 利润总额 52 86 246 309 436 其他流动负债 261 332 218 223 270 所得税 5 10 30 38 53 非流动负债 135 71 67 64 60 净利润 47 76 216 271 383 长期借款 75 18 14 11 7 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 59 53 53 53 53 归属母公司净利润 47 76 216 271 383 负债合计 1074 885 811 840 935 EBITDA 120 167 319 391 537 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.14 0.23 0.67 0.83 1.18 股本 235 235 325 325 325 资本公积 293 293 712 712 712 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 78 153 369 640 1024 成长能力 归属母公司股东权益 605 681 1407 1678 2061 营业收入(%) 38.5 41.2 38.1 16.3 29.0 负债和股东权益 1679 1566 2217 2518 2996 营业利润(%) 136.0 76.6 184.2 25.4 41.8 归属于母公司净利润(%) 197.9 61.9 185.1 25.4 41.4 获利能力 毛利率(%) 22.7 24.2 33.5 34.7 36.9 净利率(%) 9.2 10.5 21.7 23.4 25.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.7 11.1 15.4 16.2 18.6 经营活动现金流 -13 -47 286 291 446 ROIC(%) 8.5 9.2 19.9 19.9 22.8 净利润 47 76 216 271 383 偿债能力 折旧摊销 62 72 60 75 93 资产负债率(%) 63.9 56.5 36.6 33.4 31.2 财务费用 32 16 23 20 24 净负债比率(%) -0.5 40.0 -17.6 -15.5 -15.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.7 0.7 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 -158 -229 -10 -73 -49 速动比率 0.7 0.6 1.3 1.4 1.4 其他经营现金流 4 18 -4 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -7 -10 -251 -260 -363 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 7 18 284 254 358 应收账款周转率 8.8 10.0 11.0 12.0 13.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.4 1.9 3.0 3.5 5.0 其他投资现金流 0 8 33 -5 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 147 -60 368 4 -26 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.23 0.67 0.83 1.18 短期借款 102 39 -60 27 2 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 -0.15 0.88 0.90 1.38 长期借款 0 -57 -4 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 1.86 2.10 4.33 5.17 6.35 普通股增加 104 0 90 0 0 估值比率 资本公积增加 266 0 419 0 0 P/E 116.0 71.7 25.1 20.0 14.2 其他筹资现金流 -325 -41 -78 -20 -24 P/B 9.0 8.0 3.9 3.2 2.6 现金净增加额 127 -117 403 35 58 EV/EBITDA 45.4 34.2 16.3 13.2 9.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；