利润大超预期，AI赋能先行

网易-S(9999.HK) 评级： 买入 事件概述 2023年5月25日，公司发布2023年一季度业绩报告。报告期内，公司实现营收250.46亿元，同比+6.3%；业务毛利率为59.5%，同比+5.0pct；带动毛利率提升。经调整归母净利润达75.66亿元，同比+47.8%。 ►老游稳健、新游密集上线，出海及AI布局深远 1）游戏及相关增值服务实现收入201亿元，同比+7.6%，其中来自游戏业务的收入占比为92.7%（同比持平），游戏收入中来自手游的收入占比为72.3%（同比+5.4pct）。报告期内，经典旗舰产品《梦幻西游 》和《大话西游》系列流水稳健，《第五人格》、《逆水寒》和《倩女幽魂》手游热度不减。2022年5月上线的休闲游戏《蛋仔派对》用户数增长强劲，内部生态进一步完善，增量收入长推动该业务毛利率同比+4.5pct至66.7%，我们看好合家欢属性的《蛋仔派对》在长线策略下保持稳定用户规模及流水曲线。 2）管线储备丰富，近期即将上线新品包括《逆水寒》手游(6月30日)、《巅峰极速》(6月20日)、《超凡先锋》(6月8日)、《燕云十六声》（6月开测）等，《哈利波特：魔法觉醒》海外版、《蛋仔派对》海外版、《永劫无间》手游等储备亦在稳步推进。 3）公司海外工作室矩阵丰满，继蒙特利尔、北美、樱花、名越及草蜢工作室等陆续吸收多位大作制作人后，近期公司宣布成立AnchorPoint和BadBrain两家新游戏工作室，看好后续精品大作产出，加速国际化进程。 4）公司自研AI技术已应用于游戏工业化全流程，AI技术对关键环节的工作效率提升高达90%。网易互娱AI LAB已自研数十款AI提效工具，覆盖AI语音生成、AI原画生成、AI视频动捕、AI模型生成等诸多环节。 AI+NPC游戏《逆水寒》近期上线，系最早落地AI新玩法尝试的产品之一。 ►有道积极布局AI教育，云音乐及创新业务健康增长 1）有道业务报告期内实现收入12亿元，同比-3.1%，毛利率为51.7%，同比-1.4pct，主要系1月疫情影响学习服务所致。有道积极布局AI教育领域，教育场景大模型“子曰”提供AI口语老师等服务，系国内企业推出的首个教育场景下类ChatGPT模型;有道翻译上线AIBox，支持5种AI功能，可智能改写句子、段落以及文章的翻译结果，带动词典会员收入同比增长近200%；有道纵横棋院利用AI技术进行棋类复盘及智能化润色，更个性化地点评棋局。 2）云音乐业务报告期内实现收入19.6亿元，同比-5.2%，其中在线音乐业务稳健增长，社交娱乐收入有所下降，主要系调整直播服务以提升核心用户体验及加强风控所致；毛利率为22.4%，同比+10.4pct， 创历史新高，主要系版权成本结构及收入分成策略优化所致。云音乐用户规模稳健增长，用户音乐付费率稳定，截至今年3月底，平台注册独立音乐人已突破63万，差异化生态优势明确；同时与相信音乐、鱼丁糸达成版权合作，与滚石唱片续签版权及战略合作，版权矩阵日渐丰富，支撑业务长线增长。 3）创新及其他业务报告期内实现收入18.6亿元，同比+12.8%，严选各渠道销售稳步增长，网易严选抖快、淘系、京东、综合等各渠道销售额同比增长分别为94%、41%、29%、73%；该业务毛利率为25.4%，同比+3.7pct，主要得益于严选电商净收入增长助推。 投资建议 我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年营收1070/1171/1268亿元，实现归母净利润246/271/296亿元，对应EPS7.49/8.24/9.02元，参考2023年5月28日130.5港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.11，PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品上线节奏不及预期风险；游戏流水不及预期风险；疫情反复致硬件销售受阻风险。 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SACNO：S1120520040003