掌握核心光学能力，显微镜+激光雷达并驾齐驱

国内光学显微镜及光学元件领军企业，产品矩阵丰富：公司深耕显微镜、平面光学元件两大业务长达二十余年，持续引领行业技术标准升级，产品矩阵丰富。此外，公司上下凝心聚力，确立五年五倍目标，在稳固高端显微镜龙头地位的同时，积极开拓汽车智能化等新领域，有望打开成长空间。 过往业绩稳健发展，盈利成长空间广阔：公司2022年实现营业收入8.29亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长6.70%，得益于全球显微镜市场复苏和扩容。公司在毛利与费用上表现稳定，同时持续增加研发投入，在生产工艺上精益求精。 掌握光学核心镀膜技术，具备快速切换赛道能力：光学整机行业快速发展，拉动光学元组件快速增长。公司精准卡位光学产业链中游，在镀膜技术上积淀深厚，产品性能指标业内领先。同时，多年来公司与Quanergy保持密切合作，具备快速切入激光雷达市场的先发优势，有望贡献新的业绩增长。 高端显微镜国产替代进程加快，公司技术领先并实现批量生产有望受益：光学显微镜市场景气确定、国内产业政策扶持、高端显微镜国产替代空间广阔均利好公司显微镜业务。公司技术领先并具备量产能力，有望在稳住中低端市场基本盘的同时快速切入高端显微镜市场，寻求业绩新增量。 汽车及工业智能化成长性确定，新兴赛道拓展迎来增长第二极：汽车智能化推动激光雷达及车载镜头市场景气确定，工业智能化带动条码扫描仪镜头需求高企以及机器视觉快速发展，公司具备产品垂直拓展能力，有望依托技术优势顺利入局新兴赛道，探索传统光学外的增长第二极。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2023-2025年归母净利润为3.26/4.41/5.71亿元，当前股价对应PE为27/20/16倍，鉴于公司所处平面光学元件及显微镜业务的发展，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术革新风险、汇率波动风险、宏观经济下行风险、新增产能的市场拓展风险。 1.永新光学：深耕显微镜、光学元组件两大业务，主导编制和 领跑行业标准 公司主要从事光学仪器、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售。目前主要产品有光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件，属于光电行业的中游光学元件组件和下游光学整机产业，光学显微镜主要应用于生命科学、精密检测、教学科研等领域，光学元组件产品则在相机、激光雷达、车载镜头、机器视觉、AR/VR等行业有着广泛应用。公司被工信部认定为“光学显微镜产品领域制造业单项冠军示范企业”，已成为国内光学显微镜行业龙头企业和核心光学元组件细分领域优势企业。 图表1：公司发展历程（1997-2023） 第一阶段：初创时期（1997-2008年）精密光学起家，初步探索行业经验，公司不断壮大。公司前身是成立于1997年2月的宁波永新光学仪器有限公司，1998年公司研制出第一代高档生物显微镜，2008年全资收购江南光学仪器厂，开始集团公司运作，不断开拓国内外市场。这十年间，公司通过与徕卡、蔡司、摩托罗拉等国际领先企业的持续合作，积累了资金和技术，同时具备了一定的产品设计和生产能力，逐步进入发展的快车道。 图表2：公司初创时期发展情况时间事件 第二阶段：快速发展时期（2009-2018年）攻坚核心技术，持续开拓客户资源，影响力不断增强。近十年来，公司在与世界知名公司合作过程中，在光学元组件与显微镜制造上积累丰富经验，掌握如光学镀膜技术、小球面镜片加工技术等高端生产制造技术，且达到世界先进水平。公司还曾被徕卡相机、蔡司等知名客户评为优秀供应商，被索尼认定为绿色合作伙伴，在高端光学元件制造上享有较高的业内知名度，公司影响力显著增强。2018年，公司成功在上交所上市，经营规模进一步扩大。 图表3：永新光学主要产品应用情况时间主要产品应用 第三阶段：蓬勃发展时期（2019-2023）不断夯实技术研发壁垒，积极开拓产品应用领域。上市以来，公司进一步完善光学仪器技术布局，积极投资建设新厂区推动产能提升，持续领跑核心光学元组件细分领域。2019年公司继续为“嫦娥四号”制造降落相机镜头和星载光学镜头。同时，公司推动光学仪器产品在生命科学领域、工业检测领域和医疗领域的应用，紧抓激光雷达业务板块增长红利，布局五年战略规划，把握发展机会。 此外，公司持续专注技术研发创新，自上市以来四个IPO首发募投项目稳步推进，规划投资总额达4.87亿元，截至目前已募投规模达3.01亿元，有序加快新产品落地。 图表4：永新光学IPO募投项目募投项目名称 1.1.超百款显微镜+多用途光学元组件，产品矩阵丰富 公司产品矩阵丰富，用途广泛。主要产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件，属于光电行业的中游光学元件组件和下游光学整机产业，分为光学仪器和光学元件零组件两大产品系列。 光学仪器方面，公司至今已研发超百款显微镜系列产品，分布于激光共聚焦、生物显微镜、体视显微镜等十大领域，在生命科学、医疗、工业检测、宝石鉴定和教学研究有着广泛应用，客户包括清华大学、北京大学、中国科学院、中国人民解放军总医院、瑞金医院、长春长光华大智造、日本尼康、徕卡显微系统、OPTIKA、Accuscope等国内外知名院校及企业。 光学元件组件方面，公司产品主要有条码扫描仪镜头、专业成像光学部件以及平面光学元件，应用于条码扫描仪、机器视觉、车载光学/激光雷达、专业影像等领域，主要为新美亚、霍尼韦尔、NCR、康耐视、美国捷普、Blackmagic Design、索尼、得利捷、徕卡相机、德国蔡司、科视等企业提供光学镜头及元件产品。 图表5：永新光学产品业务图 光学仪器包括显微镜、互动教室以及偏心仪、激光共聚焦、生物显微镜，多用于实验室研究，体视显微镜可用于尖端生命科学和工业测量观察，宝石显微镜专门用于宝石鉴定，金相显微镜适合作材料内部组织结构分析，偏光显微镜可应用于建筑、材料分析、半导体生产和检测等工业领域，也适用于法医学、医学检验、生物研究等自然科学领域，测量显微镜主要用于电子工业、半导体的检测，数码显微镜可用于教学和科研。互动教室的教师端和学生端均采用高清数码显微镜，通过无线网络实现互联互通，可以实时评测学生课堂学习效果，并且提供多样化的班级管理功能，大大提高教学效率及品质。偏心仪有反射式和内调焦透射式两种，可以高精度测定各类球面透镜光轴的偏心量。 图表6：光学仪器产品图 公司可以提供的光学元件组件包括条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件。条码扫描仪镜头是条码扫描仪核心部件，其成品广泛应用于零售、金融、邮政、仓储物流、工业、医疗卫生等行业。平面光学元件包括玻璃球面镜片、滤光片、窗口、塑料镜片，专业成像光学部件包括机器视觉镜头、物镜、目镜、星载镜头、车载镜头，这些光学元部件主要应用于车载光学、机器视觉、专业影像等领域。 图表7：光学元件产品图 1.2.股权结构稳定，子公司各司其职，股权激励凝心聚力 图表8：永新光学股权结构图（截止至2023年第一季度） 公司股权结构稳定，管理层控股比例较高。永新光电实业有限公司持有永新光学29.16%的股份，是永新光学第一大股东，实际控制人为永新光学董事长曹其东家族。此外，曹惠婷间接持有安高国际资源有限公司100%股权。曹惠婷为曹其东兄长之女儿；毛磊的配偶及儿子持有共青城波通投资合伙企业100%的股权；毛磊持有厦门新颢投资合伙企业41.10%份额。我们认为，公司管理层控股比例相对较高，公司股权结构稳定，有利于公司做出一致决策。 子公司各司其职，分工明确。永新光学拥有3家全资子公司、1家控股子公司和1家参股公司，其中南京永新主要从事光学仪器和光学元组件的研发制造，永新诺维主要从事仪器仪表等光学产品的销售及自营和代理进出口业务。 公司五年计划彰显未来成长信心，员工持股有序推行，深度绑定企业利益。公司于2020年年报提出五年战略规划（2021年-2025年），该规划指出公司未来以显微镜、光学元组件业务板块为核心，计划5年内实现5倍产值规模和5倍效率。产能方面，2021年公司新建厂区全面投入运营，四个IPO首发募投项目全面完成，公司产能得到大幅提升。 业务方面，公司在传统业务基础上积极把握科学仪器高精度、自动化、智能化趋势和光学元组件在物联网、自动驾驶、人工智能等领域的发展方向，2022年，公司主营业务收入及利润均保持稳健增长。人才队伍建设方面，推行员工持股计划，公司设立厦门新颢投资合伙企业作为员工持股平台。2022年，公司通过实施员工持股平台减持、限制性股票激励计划第二期解禁等举措，为91名激励对象实现股权兑现，提升了核心人才团队的稳定性和工作积极性，为企业的长期稳定发展提供持续的推动力。 1.3.公司高管执业经验丰富 董事长曹其东先生系曹光彪先生之子，自2007年3月起任公司董事长，曾任香港港龙航空有限公司董事，深圳永新印染厂有限公司董事长、总经理，具有丰富的管理经验。 总经理兼技术总监毛磊先生是公司关键核心人物，自1997年进入公司工作，曾任南京江南光电（集团）股份有限公司产品主办设计员、公司办公室副主任、总工程师，拥有较强的技术背景及丰富的管理经验。 联席董事长、总经理毛磊先生公司管理团队多具备硕士研究生学历并任职多年，具有专业的技术视野和对公司长远的战略规划，保证了公司在技术与管理两大层面均能保持高质量稳步发展。 图表9：公司主要高管背景（截止至2023年第一季度）姓名职务任职经历 2.过往业绩稳健发展，有望打开成长空间 2.1.经营业绩稳健发展，紧握车载光学市场机遇增速可期 图表10：2017-2023年Q1营业收入及增速（亿元，%） 图表11：2017-2023年Q1归母净利润及增速（亿元，%） 2022年公司营收、归母净利润增速稳健。2022年全年实现营收8.29亿，同比增长4.27%； 实现归母净利润2.79亿，同比增长6.70%，主要因为平面光学元件受下游需求暂时性放缓，但是公司高端显微镜业务保持快速发展。2023年一季度实现营业收入1.88亿元，同比下降9.96%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降12.26%，主要系光学元件组件下游景气度放缓。 拓展新业务领域，紧握车载光学市场发展机遇，公司业绩增速可期。近年来，永新光学作为光电行业多个细分领域国际知名企业的关键光学部件核心供应商，公司不断拓展车载光学、激光雷达、医疗光学、机器视觉、人工智能等新兴业务领域。特别是车载光学/激光雷达领域，车载摄像头和激光雷达是高级驾驶辅助驾驶系统（ADAS）和自动驾驶核心部件。我们认为，随着自动驾驶市场的深入发展，以及激光雷达在机器人市场、涉及智能城市、智慧交通的车联网市场的进一步应用，该版块业务有望成为公司核心增长点之一。 2.2.产品结构不断优化，打造自主品牌开拓国内外市场 平面光学元件和显微镜系列产品齐头并进，协同发展。从产品分类来看，平面光学元件对营收的贡献呈上升趋势，由2018年的52.6%上升至2022年的54.10%，显微镜对营收贡献常年维持在40%上下。主要系公司业务布局从条码扫描等传统业务向人工智能等新兴业务领域不断拓展，产品体系不断完善，目标客群不断丰富。从地区分类来看，境内销售营收占比2017年-2022年不断增长，由2017年的34%上升至2022年的48.0%，得益于高端显微镜单台价值量高，且国内政策利好促进境内业务提升。 图表12：2017年-2022年永新光学营业收入分产品（%） 图表13：2017年-2022年永新光学营业收入分地区（%） 依托技术积累打造自主品牌，不断开发客户资源。公司凭借光学精密制造领域数十年的研发经验和技术积累，先后打造“NOVEL”、“NECOPE”、“江南”等自主品牌，以客户需求为导向，持续投入高端产品的研发和市场开拓。在显微镜领域，公司客户主要为清华大学、北京大学、中国人民解放军总医院、瑞金医院、长春长光华大智造、日本尼康、徕卡显微系统、OPTIKA、Accuscope等国内外知名院校、医院及企业；在光学元组件领域，