证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评[Table_StockAndRank]恺英网络(002517.SZ)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]恺英网络(002517.SZ)：恺英网络拟收购浙江盛和29%股权，作价5.70亿元收购估值仅为2x[Table_ReportDate]2023年5月26日[Table_Summary]事件：恺英网络发布公告，公司于2023年5月25日与金丹良先生、陈忠良先生签署《股权转让协议》，拟使用5.70亿元自有资金购买金丹良先生、陈忠良先生持有的浙江盛和29%股权。本协议签署生效，且相关监管部门同意后20个工作日内，受让方向转让方支付本次股权转让价款的50%；工商变更登记完成且公司取得新营业执照后的20个工作日，受让方向转让方支付本次股权转让价款的50%。据有关规定，本次交易已通过公司董事会审议批准范围，无需提交公司股东大会审议。本次交易完成后，公司将实现对浙江盛和的100%控股。点评：对应22年利润收购估值仅2xPE，上市公司优质资产注入，利好上市公司及中小股东权益。浙江盛和打造《蓝月传奇》《原始传奇》等知名爆款游戏。据评估机构北京天健兴业资产评估有限公司，浙江盛和股东全部权益价值25.56亿元，2022年净利润为11.89亿元，对应估值2.15x。29%股权评估价值对应7.41亿元，协商转让价格为5.70亿元。投资建议：我们团队4-5月信达金股重点推荐恺英网络（3月发布首次覆盖报告），我们预计Q2公司将进入新的游戏产品周期，《石器时代：觉醒》、《永恒觉醒》分别获批4月-5月国产版号，《西行纪》6月初上线，Q2起进入游戏新产品周期。暑期有更多非传奇奇迹类产品国内上线，预计下半年有海外市场增量，23Q4有望上线《斗罗》手游+AI，今年或明年年中有望发布1-2款包含AINPC的新产品。不考虑本次收购，我们预计公司23-25年归母净利分别为13.43/17.68/21.20亿元，当前对应估值为26x/20x/16x，维持“买入”评级，重点推荐。风险因素：本次交易尚需相关监管部门同意，有一定监管风险；新游上线进展及版号发放不及预期，行业竞争加剧等风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2表1重要财务指标重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)2,3753,7264,6925,7356,481增长率YoY%53.9%56.8%25.9%22.2%13.0%归母净利(百万元)5771,0251,3431,7682,120增长率YoY%224.1%77.8%31.0%31.7%19.9%毛利率%70.8%75.0%71.0%71.5%73.8%净资产收益率ROE%16.9%22.9%23.1%23.3%21.8%EPS(摊薄)(元)0.270.480.620.820.99市盈率P/E(倍)60.1333.8325.8319.6116.35市净率P/B(倍)10.187.755.964.573.57资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年5月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,7373,9486,0248,41811,313营业总收入2,3753,7264,6925,7356,481货币资金1,1782,5513,7216,1868,433营业成本6949311,3601,6321,697应收票据00000营业税金及附加1218222730应收账款7618581,2651,2961,611销售费用3618039501,0831,231预付账款322229434481514管理费用165164260193227存货1610281830研发费用339511421571613其他460299576437725财务费用-10-34-13-19-31非流动资产1,6621,8291,9942,1412,295减值损失合计-20-36-10-10-10长期股权投资352398441472507投资净收益105-12141172194固定资产（合计）1621222324其他756344451无形资产1628354453营业利润9061,3411,8572,4532,948其他1,2781,3821,4951,6021,712营业外收支3044272928资产总计4,4005,7768,01810,55913,609利润总额9361,3841,8842,4822,976流动负债5831,2011,6461,8182,027所得税922394124149短期借款00000净利润8441,3611,7902,3582,827应付票据00000少数股东损益268336448589707应付账款267312592470643归属母公司净利润5771,0251,3431,7682,120其他3178891,0531,3491,384EBITDA8791,4331,7312,2932,754非流动负债6733384348EPS（当年）（元）0.270.490.620.820.99长期借款00000其他6733384348现金流量表单位:百万元负债合计6511,2341,6841,8612,075会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益343705181,1071,814经营活动现金流5011,4831,1882,4302,197归属母公司股东权益3,4064,4725,8167,5909,719净利润8441,3611,7902,3582,827负债和股东权益4,4005,7768,01810,55913,609折旧摊销4276182122财务费用12000重要财务指标单位:百万元投资损失-10512-141-172-194主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-33432-462243-439营业总收入2,3753,7264,6925,7356,481其它530-18-19-19同比(%)53.9%56.8%25.9%22.2%13.0%投资活动现金流182447-242336归属母公司净利润5771,0251,3431,7682,120资本支出-153-131-15-19-20同比(%)224.1%77.8%31.0%31.7%19.9%长期投资288-56-62-51-55毛利率(%)70.8%75.0%71.0%71.5%73.8%其他476355393111ROE(%)16.9%22.9%23.1%23.3%21.8%筹资活动现金流-180-580555EPS（摊薄）（元）0.270.480.620.820.99吸收投资00000P/E60.1333.8325.8319.6116.35借款00000P/B10.187.755.964.573.57支付利息或股息-70-559000EV/EBITDA12.948.1017.9112.459.55现金净增加额4981,3701,1702,4642,247 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4研究团队简介冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqi@cindasc.com华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxi@cindasc.com华北区销售王哲毓18735667112wangzheyu@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com华东区销售王爽18217448943wangshuang3@cindasc.com华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com华东区销售王赫然15942898375wangheran@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cind