本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大元泵业（603757.SH）深度报告 泵业隐形冠军，把握产业新机遇 2023年05月26日 ➢ 多元化发展的泵业隐形冠军。公司1993年以农业泵起家，后切入屏蔽泵市场成长为细分领域龙头，旗下拥有“大元”和“新沪”两大品牌，分别对应民用水泵和屏蔽泵两大产品线，屏蔽泵下游主要包含（1）以壁柜炉、热泵配套为主的家用屏蔽泵、（2）以应用于石油、化工行业为主的工业泵（3）应用于新能源汽车、储能、数据机房等场景温控的液冷泵。受益于下游的高景气，公司2022年实现营收16.8亿，同比+13%，归母净利润+77%至2.6亿；2023Q1营收同比+40%，归母净利润同比+127%。 ➢ 家用屏蔽泵：产品升级&产业机遇双轮驱动，量价齐升有望保持较快增长。2022年受益于节能泵&热泵下游高景气度实现量价齐升，家用屏蔽泵业务实现营收7.46亿，同比增长+34%，营收占比达到44%，未来几年仍有望实现快速增长。我们认为家用屏蔽泵业务未来几年的核心驱动因素为：1）欧洲热泵产业加速发展，预计热泵配套屏蔽泵销量将持续保持快速增长。此外，随着热泵节能水泵产品技术门槛的进一步提高，先发企业在该领域的优势地位将巩固。2）全球“双碳”目标为公司家用屏蔽泵板块的下游应用领域带来了显著的积极变化和较强确定性的市场成长机遇，受益于前瞻性的产品布局及稳定的市场交付能力，公司节能泵业务保持快速增长。 ➢ 民用泵：发力商泵，集中度有望提升。民用泵产品主要为潜水泵、陆上泵、井用泵，需求与宏观经济关联度较大，增速中枢在10%左右，2022年实现营收6.6亿，同比下滑7%，营收占比进一步降低至39%。我们认为未来该板块的主要看点为：1）公司早年间商泵业务发展较缓，未来几年公司将加大商用泵投入力度补齐短板，贡献新的成长增量；2）随着环保压力增大、劳动力成本逐步退潮以及产品技术门槛提高，面临成本侧和需求侧双重压力的中小泵业存在加速出清的可能，公司有望进一步提升自身份额。 ➢ 工业屏蔽泵：国产替代正当时，保持快速成长。工业用屏蔽泵在我国发展起步较晚，但近年来我国泵企设计能力、加工精度与生产效率不断提高，产品系列化和通用化程度不断增强，存在明显的国产替代趋势。公司自2017年首次进入中石化、中石油等大型央企的采购名单后，工业屏蔽泵业务快速发展，近五年公司工业屏蔽泵业务营收CAGR约30%。目前已进入多家行业龙头公司的供应体系。2022年实现营收1.9亿，同比增长37%，营收占比提升至11%。 ➢ 液冷泵：需求方兴未艾，新兴赛道极具潜力。在储能、数据中心、新能源车等领域核心发热部件发热量几何式提升的背景下，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一，液冷泵可通过调节冷却液流量来控制电池温度，是液冷热管理系统的不可缺少的核心零部件之一。公司是氢燃料电池液冷泵龙头，在锂动力电车、储能、数据中心等后发领域已有相关产品储备，储能方面已实现小批量订单落地，数据中心方面产品已进入量产阶段，2022年公司在液冷领域营收达4000万元，新兴赛道潜力充足。 ➢ 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.1/23.8/27.8亿元，同比增长19.6%/18.4%/16.8%；归母净利润3.4/4.1/4.8亿元，同比增长32.0%/18.3%/18.5%，对应当前市值14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：公司销量增速低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,678 2,008 2,376 2,775 增长率（%） 13.0 19.6 18.4 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 261 344 407 483 增长率（%） 77.1 32.0 18.3 18.5 每股收益（元） 1.56 2.06 2.44 2.90 PE 19 14 12 10 PB 3.2 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月25日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 29.68元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 大元泵业(603757)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 泵业隐形冠军，深耕三十载 ...................................................................................................................................... 3 1.1 发展历程：民泵起家的国内屏蔽泵龙头 ........................................................................................................................................ 3 1.2 业务结构：民用水泵+家用屏蔽泵贡献主要收入，工业屏蔽泵保持快速增长 ...................................................................... 3 1.3 治理结构: 家族企业，股权结构稳定 ............................................................................................................................................. 4 1.4 财务分析：营收稳健增长，盈利能力提升 .................................................................................................................................... 5 2 家用屏蔽泵：产品升级&产业机遇双轮驱动，量价齐升有望保持较快增长 ................................................................. 7 2.1 欧洲热泵产业加速发展，具备较高配套潜力 ................................................................................................................................ 8 2.2 节能泵加速渗透，价格&盈利能力齐升 ...................................................................................................................................... 10 3 民用泵：发力商泵，集中度有望提升 ..................................................................................................................... 12 4 工业屏蔽泵：国产替代进程加快，保持快速增长 ................................................................................................... 15 5 液冷泵：需求方兴未艾，新兴赛道极具潜力 .......................................................................................................... 17 6 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 20 6.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 20 6.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 22 6.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 22 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 插图目录 .................................................................................................................................................................. 25 表格目录 .................................................................................................................................................................. 25 8VcU9UdVdYdVrQmN9PaObRmOpPoMtQeRpPqNeRsQpR6MnMsONZmNsQMYsPtQ大元泵业(603757)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 泵业隐形冠军，深耕三十载 1.1 发展历程：民泵起家的国内屏蔽泵龙头 公司成立于1990年，1993