本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月26日 倍轻松(688793.SH) 公司快报 爆品N5 mini持续放量，经营业绩有望改善 证券研究报告 小家电III 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 68.86元 股价 (2023-05-25) 53.04元 交易数据 总市值(百万元) 3,269.39 流通市值(百万元) 1,227.89 总股本(百万股) 61.64 流通股本(百万股) 23.15 12个月价格区间 34.28/65.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.0 4.5 21.2 绝对收益 13.1 -0.7 17.9 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 4月复苏进程加速，期待释放业绩弹性 2023-05-14 Q1经营边际改善，期待展现复苏弹性 2023-04-24 Q4经营短期承压，期待疫后2023-02-28 新品肩颈按摩器销量亮眼：倍轻松于2022年9月推出新品肩颈按摩器N5 mini，并于今年3月将该产品上线抖音平台，推动3月、4月抖音销售额高速增长（见图1）。据久谦数据，4月倍轻松抖音销售额3350万元，YoY+642%。据蝉妈妈数据，4月N5 mini销售额超过2500万元（见表1），可见该单品已成为公司抖音销售的绝对主力产品。4月以来，公司将N5 mini陆续投放到天猫、京东及线下直营渠道，亦带动各渠道销量提升。据久谦数据，4月倍轻松天猫、京东销售额YoY+37%、+36%（3月为+7%、-1%）。值得关注的是，公司通过全天候的自播和不定期的达人带货的方式持续提升产品流量热度，并借助“母亲节”、“520”等节日造势，5月以来抖音日均销售额在200万元之上（见图3）。 N5 mini产品力突出，彰显公司领先的新品拓展能力：倍轻松N5 mini创造性地采用“八字形”触头设计，按摩区域可覆盖颈部和斜方肌；采用肩背穿戴式设计，轻松解放双手；产品小巧便携，方便收纳（见图4）。通过对比体验倍轻松去年的主销单品Neck C2和今年的主销单品N5 mini，我们认为N5 mini主要功效升级点是：1）按摩区域增加覆盖斜方肌，按摩方式模仿人手八字掌根抓揉，针对长期久坐的都市白领的身体痛点。2）肩背穿戴式设计可固定按摩器发力点，有效提升按摩力度。另外，飞利浦2月推出的按摩披肩与N5 mini的外观、功效相似（见表2）。我们认为，倍轻松N5 mini采用5D按摩触头，自由度较竞品更多，能更好模仿人手按摩效果，且倍轻松已在抖音积累了一定的粉丝基础和品牌声量，先发优势较为明显，近期销售数据持续领先。倍轻松新品持续获得亮眼销售表现，彰显了公司打造差异化新品的竞争力。展望后续，随着消费景气改善，N5 mini有望持续放量。 公司持续推出差异化新品，销售表现值得期待：倍轻松秉持着“中医X科技”的理念，持续打造差异化新品。5月以来，公司陆续上线头皮按摩梳、See X2 Pro眼部按摩器、Neck 5 Lite颈部按摩器等新品（见表3）。倍轻松头皮按摩梳结合头皮养护液和揉捏按摩，主打解压助眠、改善头皮环境的功效；See X2 Pro升级按摩覆盖区域和揉捏按摩体验；Neck 5 Lite主打时尚轻巧和真揉捏按摩方式。我们认为，倍轻松新品紧抓用户痛点，差异化特色较强，后续销售表现值得期待。 股票激励计划覆盖范围较广，有望提升员工积极性：倍轻松公布2023年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票合计122.8万股，占总股本的1.99%。首次授予的激励对象不超过165人，包-24%-14%-4%6%16%26%36%2022-052022-092023-012023-05倍轻松沪深300999563394 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/倍轻松 括公司董事、高级管理人员、核心技术人员以及公司（含子公司）其他核心员工，授予价格为27.40元/股。公司层面业绩考核要求为：1）可归属比例100%，第一个归属期要求2023年营收/净利润分别达到15.47亿元/1.19亿元；第二个归属期要求2024年营收/净利润YoY+35%/+35%。2）可归属比例75%，第一个归属期要求2023年营收/净利润分别达到14.28亿元/1.10亿元；第二个归属期要求2024年营收/净利润YoY+25%/+25%。3）可归属比例50%，第一个归属期要求2023年营收达到13.09亿元或净利润达到0.92亿 元 ； 第 二 个 归 属 期 要 求2024年营收/净利润YoY+15%/+15%（净利润为剔除激励成本影响后的归母净利润）。我们认为，本次激励计划覆盖公司17.9%的员工，覆盖范围较广，且考核目标分为三档，目标设置较为合理，有望将较大范围的员工利益与公司业绩绑定，激发员工的积极性，提升公司竞争力，改善经营成果。 投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间。倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着线下消费复苏，公司经营业绩有望展现较大弹性。考虑股权激励费用的影响，我们预计公司2023~2025年EPS为1.29/1.97/2.78元；维持买入-A 的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2024年35倍动态市盈率，相当于12个月目标价68.86元/股。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复 披露事项：安信证券股份有限公司另类投资子公司科创板跟投持有倍轻松（688793）658000股, 持有该股票达到上市公司已发行股份1.07%，锁定期至2023年07月17日。请投资者注意本研报发布存在的潜在利益冲突风险。 复苏 Q3经营短期承压，期待消费复苏 2022-10-31 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 11.9 9.0 13.1 17.2 21.4 净利润 0.9 -1.2 0.8 1.2 1.7 每股收益(元) 1.49 -2.02 1.29 1.97 2.78 每股净资产(元) 10.63 7.67 16.74 18.12 20.06 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 38.0 -28.0 44.0 28.7 20.4 市净率(倍) 5.3 7.4 3.4 3.1 2.8 净利润率 7.7% -13.9% 6.1% 7.0% 8.0% 净资产收益率 14.0% -26.3% 7.7% 10.9% 13.9% 股息收益率 1.9% 0.0% 0.7% 1.0% 1.5% ROIC 80.1% -71.0% 47.8% 181.9% 37.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/倍轻松 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.倍轻松抖音销售额及增速 图2.倍轻松抖音品牌自播和达人带货 资料来源：久谦，安信证券研究中心 资料来源：抖音，安信证券研究中心 表1：2023年4月倍轻松抖音旗舰店销售额前五商品 商品名称 商品展示 到手价（元/台） 销量（台） 销售额（万元） N5 mini肩颈按摩器 499 5万~7.5万 2500~5000 Neck 5颈椎按摩器 899 100~250 10~25 Back 2腰部按摩器 449 100~250 10~25 See 5K儿童护眼仪 649 50~75 5~7.5 See X2 pro眼部按摩仪 699 50~75 2.5~5 资料来源：蝉妈妈，安信证券研究中心 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%050010001500200025003000350040002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04销售额（万元）YoY（右轴） 公司快报/倍轻松 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图3.近30日倍轻松抖音日销售额 图4.倍轻松N5 mini外观细节展示 资料来源：飞瓜数据，安信证券研究中心 资料来源：安信证券研究中心 表2：倍轻松N5 mini与同类产品对比 产品名称 倍轻松N5 mini 倍轻松Neck C2 飞利浦按摩披肩 产品展示 抖音到手价（元） 499 399 399 上市时间 2022.09 2021.10 2023.02 产品重量（g） 1250 675 1050 近30日销售额（万元） 2500~5000 5~7.5 250~500 按摩触头 两组5D按摩触头，6个按摩触点 四组3D按摩触头，24个按摩触点 两组3D按摩头，4个按摩触点 穿戴方式 肩背穿戴式 环颈包裹式 肩背穿戴式 功能特点 八字形抓揉捏，按摩区域可覆盖颈部和斜方肌；按摩力度较大；5D按摩触头，自由度更多 便携轻巧，按摩点位较多。但力度较小，按摩区域仅覆盖颈部 八字形抓揉捏覆盖颈部和斜方肌，按摩力度均匀 资料来源：飞瓜数据，各品牌抖音旗舰店，安信证券研究中心 注：近30日为2023年4月22日-2023年5月21日，销售数据选取抖音销售额最大的旗舰店的数据 表3：倍轻松5月新品信息 产品名称 头皮按摩梳 See X2 Pro眼部按摩器 Neck 5 Lite颈部按摩器 产品展示 到手价（元） 899 649 599 功能特点 1) 72根圆头梳齿密集抓揉，疏通头皮经络，深度解压助眠 2) 850nm红外光波调理头皮水油平衡，改善头皮环境 3) 8根导液滚珠系统，可均匀出液，使营养液直达发根 1) 6大智能分区按摩，精准覆盖6大眼周穴位 2) 3D双层真揉捏气囊，模拟人手舒适按摩 3) 49°C大面积热敷，缓解疲劳黑眼圈 1) 重量450g，轻便小巧 2) 环颈夹持设计，可解放双手 3) 采用真揉捏机芯，强力夹揉覆盖后颈斜方肌 资料来源：倍轻松天猫旗舰店，安信证券研究中心 01002003004005006007002023/4/222023/4/232023/4/242023/4/252023/4/262023/4/272023/4/282023/4/292023/4/302023/5/12023/5/22023/5/32023/5/42023/5/52023/5/62023/5/72023/5/82023/5/92023/5/102023/5/112023/5/122023/5/132023/5/142023/5/152023/5/162023/5/172023/5/182023/5/192023/5/202023/5/21单位：万元 公司快报/倍轻松 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。