2024年业绩点评：规模收缩店效修复，经营有望持续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分规模收缩店效修复，经营有望持续改善——周黑鸭2024年业绩点评[table_Authors]訾猛(分析师)颜慧菁(分析师)姚世佳(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880513120002S0880525040022S0880520070001本报告导读：规模收缩店效修复，预期内部经营改善，2025-26年业绩反转修复，维持“增持”评级。投资要点：[Table_Summary]投资建议：公司2024年规模收缩，但店效出现修复，我们预期内部经营改善，维持2025年EPS预测0.07元，上调2026年EPS至0.12（原预测值0.10）元，给予2027年EPS至0.20元。考虑到公司目前2025年处于转型期，2026年有望实现增长潜力突破，给予2026年PE 25X，给予目标价3.4港元（或人民币3.0元，汇率取1港币=0.9人民币），维持“增持”评级。业绩显著承压。根据公司2024年年报，2024年收入实现营收24.51亿元，同比-10.7%，实现归母净利润0.98亿元，同比-15.0%。门店规模收缩，平均店效改善。根据公司2024年年报，截至2024年底，公司门店总数为3031家（2023年年底3816家），净闭店785家，店铺规模收缩-21%。另一方面，我们测算预计2024年平均店效同比实现显著增长。我们预期随着公司从追求规模转向注重质量和结构，2025-26年平均店效有望持续改善。毛利率显著修复，净利率小幅收窄。毛利率端，2024年公司毛利率为56.79%，同比+4.37pct。费用端，2024年销售费用率为40.34%，同比+4.52pct。2024年管理费用率为10.60%，同比-0.95pct。公司管理效率提高，带动整体管理费用率的降低。综合来看，2024年公司全年净利率为4.01%，同比-0.21pct。我们预期2025-26年净利率水平将逐步修复。风险提示：原材料价格波动、门店改善不及预期、行业竞争加剧。[Table_Finance]财务摘要（人民币元）2021A2022A2023A2024A营业收入286923432743(+/-)%31.56%-18.35%17.08%-10.66%毛利润165812891438净利润34225116(+/-)%126.4%-92.6%357.1%PE33.46505.8040.14PB2.422.951.22 -15.0%39.38 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666