1季度超预期；用户出行热情持续为公司带来业绩增长确定性

此报告专注于同程旅行（股票代码：780 HK）的2023年第一季度业绩报告。以下是报告的主要内容总结：

业绩亮点

• 收入：同程旅行2023年第一季度总收入达到26亿元人民币，同比增长51%，超出了市场预期4%。收入构成包括交通、住宿和其他服务，分别增长36%、54%和134%。

• 利润：调整后的净利润为5亿元，净利率为19.5%，较上年同期提升了5个百分点。这主要归功于收入的超预期增长带来的经营杠杆效应。

• 用户增长：月活跃用户（MAU）和月付费用户（MPU）均创历史新高，分别增长17%和31%，付费率达到14.5%，相比去年提升了1.5个百分点。线下渠道贡献了约15%的MPU。

• 业务增长：

  • 交通：机票量较2019年同期增长35%，火车票量恢复至2019年水平。
  • 住宿：间夜量较2019年同期增长130%，平均房价（ADR）同比恢复。变现率略有下降，原因是为了在市场复苏阶段扩大市场份额而加大了补贴力度。
  • 其他收入：同比增长134%，主要由广告、会员、智慧出行、酒管、商务游等业务推动。

业绩展望

• 第二季度：预计收入将同比增长107%，较2019年同期增长72%。这一增长主要得益于五一/520期间酒店间夜量的显著增加，以及对下沉市场、本地及演唱会等年轻人偏好的细分市场的挖掘。

• 全年预测：基于此，分析师上调了2023年和2024年的收入预测，同时考虑到运营效率的提升，上调了利润预测。

估值与评级

• 估值模型：基于18倍的2024年市盈率，分析师将目标价从21.3港元上调至22.0港元。当前股价对应2023年和2024年的市盈率分别为15倍和12倍，略低于历史市盈率区间15-20倍。

• 评级：维持“买入”评级，理由是公司业绩增长确定性强，中长期来看，下沉市场在线化率的提升将带动公司间夜量持续快速增长，运营效率的提升、B端业务的布局以及出境市场的开拓有望带来第二增长曲线。

其他重要信息

• 市场关注：报告提到了市场对消费降级可能影响出行热情及价格提升可持续性的担忧，但近来的预订数据显示出行热情持续，支持了公司的业绩增长预期。

• 财务数据：报告提供了详尽的财务数据，包括收入、成本、利润等，以及详细的季度业绩预测和估值模型。

• 分析师建议：报告鼓励投资者关注同程旅行的业绩增长潜力和市场复苏趋势，特别是其在下沉市场和年轻消费者群体中的策略布局。

结论

同程旅行在2023年第一季度实现了显著的业绩增长，特别是在用户规模和收入方面的表现超出了市场预期。随着市场复苏和公司战略的有效执行，预计未来业绩将持续向好，分析师维持“买入”评级，认为公司具有较强的增长动力和市场潜力。

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