24财年1季度业绩超预期；淘宝用户持续回流，是长期变现提升基础

2023年8月11日 阿里巴巴(BABA US/9988 HK) 24财年1季度业绩超预期；淘宝用户持续回流，是长期变现提升基础 2024财年1季度（6月季度）收入同比增14%，超过市场预期9%及我们预期的12%，利润同比增48%，超过我们/市场预期46%/17%。总收入2,341.6亿元人民币，其中淘天+12%/国际+41%/本地生活+30%/菜鸟+34%/云+4%/数娱+36%。调整后每股盈利为17.37元，同比增48%，高于市场预期14.15元。调整后息税摊销前利润（EBITA）率19%，同比增2个百分点，主要受各业务减亏及效率优化。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 淘天：收入增长主要来自：1）电商CMR增速达10%，高于我们预期的7%，主要由于去年低基数及今年淘天战略拉动用户增长及留存，DAU同比增6.5%，达到超4亿日活跃用户，年长、年轻及下沉用户增长明显。“618”大促吸引年轻用户，300万品牌新品发售带动家电/家装/服饰/美妆销售提升，88VIP会员支出同比达到双位数增长，也证明了平台高粘性用户忠诚度及消费心智。2）自营-天猫超市及天猫国际收入超过300亿元，同比增21%，主要受3C电子品类销售表现拉动。用户体验相关投入对业务EBITA利润有负向影响，同比增速9%，慢于收入。9月季度由于宏观经济不确定性仍存，去年同期电商平台相对高基数影响，我们估计GMV增速或在中低个位数，但受用户及商户回流拉动，CMR收入增速或略高于GMV。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 国际：收入增长来自Trendyol及速卖通的强劲增长，新业务Choice的收入贡献，及Lazada变现能力的持续提升。EBITA同比减亏9.6亿元至4.2亿元亏损。我们预计未来收入仍持续加速增长，而利润转正不是公司目前的主要战略目标。 本地生活：饿了么随经济恢复而稳定增长，规模化效应维持运营利润为正。我们预计未来几个季度饿了么维持稳定增长趋势，投入可控。高德仍将继续投入，是拖累本地生活亏损的主要原因，但高德作为领先地图APP入口，将持续抢占出行入口市占。 菜鸟：收入增长受国际物流解决方案以及国内快递业务的拉动。用户体验提升是菜鸟主要战略之一，主要通过如全球5日达承诺，半日达/次日达，以及送货上门等更好的服务体验，将持续拉动菜鸟业务获客。 云业务恢复正增长，但也仍然受行业调整影响增量。数字娱乐业务表现优异，主要受到线下活动恢复以及影视内容上线带来的流量和收入的回流，利润转正，但未来由于內容投入的影响，短期内亏损或仍持续。 展望：公司本季度业绩表现大幅超预期，大部分业务均恢复增长通道，非淘天业务合计增速25%，持续减亏（同比减40亿元），是拉动利润增速大幅好于市场预期的主要因素。虽然9月季度淡季因素或影响淘天收入增长，但淘天在新用户获取上取得阶段性成果，未来有望进一步通过提供优质价格的商品提升买家转化，从而提升平台交易额，变现效率的能见度也逐步得以提升。我们维持买入评级，维持128美元/124港元（9988 HK）目标价，也将在后续报告中针对公司新业务分拆进一步分析并调整预测。 投资风险：宏观经济恢复不及预期，电商竞争激烈。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024财年1季度业绩摘要 2024财年1季度分部业绩摘要 2024财年1季度业绩亮点 淘天：CMR同比增10%，得益于战略调整拉动用户增长及留存 中国零售收入1,098亿元，同比增13%。其中：1）CMR同比增10%，得益于去年低基数及淘天战略调整拉动用户增长及留存，DAU同比增6.5%。618活动消费者支付单量和单均消费同步增长，平台丰富供给和新品驱动下，88VIP会员数和成交额实现同比双位数增长。2）直营收入在消费电子品类的强劲推动下同比增21%。 调整后EBITA493亿元，同比增9%，对应利润率43%，主要得益于客户管理利润提升，但部分被淘宝app用户基础投资所抵消。 国际数字商业：平台商业化能力提升，零售收入同比增60% 零售收入同比增60%至171亿元，平台业务订单量同比增25%。商业化能力改善带来广告收入增加，速卖通新推出的Choice服务带动收入增长；Lazada在重点投入国家如泰国、菲律宾等订单快速增长；Trendyol土耳其业务保持领先低位。批发收入50亿元，同比稳定。 调整后EBITA亏损4.2亿元，较去年同期的14亿元亏损大幅收窄。得益于Trendyol电商及本地生活业务订单强劲增长，收入增长及运营效率提升下经营业绩转正，及Lazada变现效率提升，但部分被速卖通Choice等新业务投资增长所抵消。 本地生活：饿了么UE持续为正，高德DAU快速上升 收入同比增30%至145亿元。饿了么订单保持健康增长，UE持续为正。通勤、出行需求恢复带动高德DAU快速上升，并推出红绿灯倒计时、隧道导航等科技创新成果。 调整后EBITA亏损为20亿元，对应亏损14%，较去年同期的25%亏损率大幅收窄，得益于饿了么UE持续为正及需求驱动下高德订单快速增长。 菜鸟：盈利同比转正，继续加强全球物流网络 收入同比增34%至232亿元，增长主要来自于跨境出口平台速卖通单量快速提升，及服务于电商平台消费者的裹裹单量继续上升。全球物流网络不断加强，海外分拣中心数量达18个（截止2023年6月），并推出全球五日达服务支持速卖通Choice商家。 调整后EBITA8.8亿元，较去年同期1.9亿元亏损转正，国际履约解决服务方案及内地消费者物流服务需求上升，国际航空货运市场进入价格下行周期带来运输成本下降，驱动业绩改善。 智能云：恢复正增长，AI为未来增量机会 收入251亿元，同比增4%，金融服务、教育、电力和汽车行业客户驱动下恢复正增长，增速仍较缓慢主要受CDN服务需求在疫情缓解后同比下降及某头部客户云服务消耗持续减少。 AI发展：1）模型开源社区ModelScope管理1,000+款AI模型，累计下载量4,500万+。2）大语言模型通义千问发布后，陆续推出通义听悟语音、通义万象文生图模型和应用，累计用户数达百万。 调整后EBITA3.9亿元，同比增106%，主要由于钉钉服务器及带宽成本下降至正常水平、销售云产品结构优化及基础资源使用效率提升。 文娱：首次实现季度盈利 收入同比增36%至54亿元，得益于：1）高质量的内容资源和用户ARPU增长驱动优酷订阅收入同比增5%，2）线下消费回温推动大麦和淘票票等线下票务业务强劲增长，3）阿里影业参投多部作品取得高票房。 调整后EBITA6,300万元，由去年同期的9.1亿元亏损转正，主要因阿里影业和大麦网收入增长。 资料来源: FactSet，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而