此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究 消息快报 互联网 2023年 8月 11日 阿里巴巴 (BABA US/9988 HK)24财年1季度业绩超预期；淘宝用户持续回流，是长期变现提升基础 2024财年1季度（6月季度）收入同比增 14%，超过市场预期 9%及我们预期的 12%，利润同比增 48%，超过我们/市场预期 46%/17%。总收入2,341.6亿元人民币，其中淘天+12%/国际+41%/本地生活+30%/菜鸟+34%/云+4%/数娱+36%。调整后每股盈利为 17.37元，同比增 48%，高于市场预期14.15元。调整后息税摊销前利润（EBITA）率19%，同比增2个百分点，主要受各业务减亏及效率优化。 淘天：收入增长主要来自：1）电商 CMR增速达 10%，高于我们预期的7%，主要由于去年低基数及今年淘天战略拉动用户增长及留存，DAU 同比增 6.5%，达到超 4亿日活跃用户，年长、年轻及下沉用户增长明显。“618”大促吸引年轻用户，300万品牌新品发售带动家电/家装/服饰/美妆销售提升，88VIP会员支出同比达到双位数增长，也证明了平台高粘性用户忠诚度及消费心智。2）自营-天猫超市及天猫国际收入超过 300亿元，同比增 21%，主要受 3C电子品类销售表现拉动。用户体验相关投入对业务 EBITA利润有负向影响，同比增速 9%，慢于收入。9月季度由于宏观经济不确定性仍存，去年同期电商平台相对高基数影响，我们估计 GMV增速或在中低个位数，但受用户及商户回流拉动，CMR收入增速或略高于GMV。 国际：收入增长来自 Trendyol及速卖通的强劲增长，新业务 Choice的收入贡献，及 Lazada变现能力的持续提升。EBITA同比减亏 9.6亿元至 4.2亿元亏损。我们预计未来收入仍持续加速增长，而利润转正不是公司目前的主要战略目标。 本地生活：饿了么随经济恢复而稳定增长，规模化效应维持运营利润为正。我们预计未来几个季度饿了么维持稳定增长趋势，投入可控。高德仍将继续投入，是拖累本地生活亏损的主要原因，但高德作为领先地图 APP入口，将持续抢占出行入口市占。 菜鸟：收入增长受国际物流解决方案以及国内快递业务的拉动。用户体验提升是菜鸟主要战略之一，主要通过如全球5日达承诺，半日达/次日达，以及送货上门等更好的服务体验，将持续拉动菜鸟业务获客。 云业务恢复正增长，但也仍然受行业调整影响增量。数字娱乐业务表现优异，主要受到线下活动恢复以及影视内容上线带来的流量和收入的回流，利润转正，但未来由于內容投入的影响，短期内亏损或仍持续。 展望：公司本季度业绩表现大幅超预期，大部分业务均恢复增长通道，非淘天业务合计增速 25%，持续减亏（同比减 40亿元），是拉动利润增速大幅好于市场预期的主要因素。虽然 9月季度淡季因素或影响淘天收入增长，但淘天在新用户获取上取得阶段性成果，未来有望进一步通过提供优质价格的商品提升买家转化，从而提升平台交易额，变现效率的能见度也逐步得以提升。我们维持买入评级，维持 128美元/124港元（9988 HK）目标价，也将在后续报告中针对公司新业务分拆进一步分析并调整预测。 投资风险：宏观经济恢复不及预期，电商竞争激烈。谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 8月 11日阿里巴巴 (BABA US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com22024财年1季度业绩摘要图表1：2024财年1季度业绩摘要(百万人民币)年结3月31日1QFY234QFY231QFY24环比(%)同比(%)交银国际预测差异 (%)点评总收入205,555 208,200 234,156 12 14 230,851 1 市场一致预期223,755 营业成本(129,657)(138,823)(142,347)3 10 (139,232)2 毛利75,898 69,377 91,809 32 21 91,620 0 营运开支 产品开发(14,193)(13,880)(10,465)-25 -26 (15,087)-31 市场营销(25,578)(24,931)(27,047)8 6 (29,977)-10 行政费用(8,433)(12,832)(7,297)-43 -13 (11,105)-34 其他营运开支(2,751)(2,494)(4,510)81 64 (2,651)70 运营利润24,943 15,240 42,490 179 70 32,800 30 超预期，由于支出更审慎 未计税项和股权投资的收入29,177 25,308 36,172 43 24 37,368 -3 所得税费用(5,399)(3,758)(6,022)60 12 (8,957)-33 净收入(亏损) 22,739 23,516 34,332 46 51 32,154 7 Non-GAAP净收入(亏损) 30,252 27,375 44,922 64 48 30,787 46 毛利率 (%)37 33 39 40 营业利润率 (%)12 7 18 14 净利润率 (%)11 11 15 14 Non-GAAP毛利率 (%)38 34 39 40 Non-GAAP息税摊销前利润率 (%)17 12 19 19 同比增2个百分点，受各项业务减亏及运营效率提升拉动Non-GAAP净利润率 (%)15 13 19 13 Non-GAAP摊薄每股盈利 (元)11.73 10.71 17.37 62 48 12.60 38 市场一致预期14.15 资料来源：公司资料，交银国际预测 2023年 8月 11日阿里巴巴 (BABA US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com32024财年1季度分部业绩摘要图表2：2024财年1季度分部业绩摘要(百万人民币)年结3月31日1QFY234QFY231QFY24环比(%)同比(%)分部收入淘天102,517 89,889 114,953 28 12 中国零售商业97,423 109,828 13 客户管理72,425 79,661 10 直营及其他24,998 30,167 21 中国批发商业5,094 5,125 1 国际数字商业15,721 18,915 22,123 17 41 零售10,742 17,138 60 批发4,979 4,985 0 本地生活11,131 12,340 14,450 17 30 菜鸟17,292 18,915 23,164 22 34 云智能24,127 24,766 25,123 1 4 大文娱3,966 4,989 5,381 8 36 其他45,152 53,048 45,541 -14 1 分部收入219,906 222,862 250,735 13 14 未分摊193 232 249 7 29 合并调整(14,544)(14,894)(16,828)13 16 合并收入205,555 208,200 234,156 12 14 Non-GAAP息税摊销前利润淘天45,219 39,041 49,319 26 9 国际数字商业(1,380)(2,171)(420)-81 -70 本地生活(2,834)(4,063)(1,982)-51 -30 菜鸟(185)(319)877 -375 -574 云智能188 396 387 -2 106 大文娱(907)(1,129)63 -106 -107 其他(2,275)(1,264)(1,204)-5 -47 分部Non-GAAP息税摊销前利润37,826 30,491 47,040 54 24 未分摊(2,901)(4,364)(1,463)-66 -50 合并调整(506)(847)(206)-76 -59 合并Non-GAAP息税摊销前利润34,419 25,280 45,371 79 32 Non-GAAP息税摊销前利润率 (%)淘天44 43 43 国际数字商业-9 -11 -2 本地生活-25 -33 -14 菜鸟-1 -2 4 云智能1 2 2 大文娱-23 -23 1 其他-5 -2 -3 总Non-GAAP息税摊销前利润率 (%)17 12 19 资料来源：公司资料，交银国际预测 2023年 8月 11日阿里巴巴 (BABA US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com42024财年1季度业绩亮点淘天：CMR同比增10%，得益于战略调整拉动用户增长及留存 中国零售收入 1,098亿元，同比增 13%。其中：1）CMR同比增 10%，得益于去年低基数及淘天战略调整拉动用户增长及留存，DAU 同比增 6.5%。618活动消费者支付单量和单均消费同步增长，平台丰富供给和新品驱动下，88VIP会员数和成交额实现同比双位数增长。2）直营收入在消费电子品类的强劲推动下同比增 21%。 调整后 EBITA 493亿元，同比增 9%，对应利润率 43%，主要得益于客户管理利润提升，但部分被淘宝 app用户基础投资所抵消。国际数字商业：平台商业化能力提升，零售收入同比增60% 零售收入同比增 60%至 171亿元，平台业务订单量同比增 25%。商业化能力改善带来广告收入增加，速卖通新推出的 Choice服务带动收入增长；Lazada在重点投入国家如泰国、菲律宾等订单快速增长；Trendyol土耳其业务保持领先低位。批发收入 50亿元，同比稳定。 调整后EBITA 亏损4.2亿元，较去年同期的14亿元亏损大幅收窄。得益于Trendyol电商及本地生活业务订单强劲增长，收入增长及运营效率提升下经营业绩转正，及Lazada变现效率提升，但部分被速卖通Choice等新业务投资增长所抵消。本地生活：饿了么UE持续为正，高德DAU快速上升 收入同比增30%至145亿元。饿了么订单保持健康增长，UE持续为正。通勤、出行需求恢复带动高德DAU快速上升，并推出红绿灯倒计时、隧道导航等科技创新成果。 调整后 EBITA 亏损为20亿元，对应亏损 14%，较去年同期的25%亏损率大幅收窄，得益于饿了么UE持续为正及需求驱动下高德订单快速增长。菜鸟：盈利同比转正，继续加强全球物流网络 收入同比增 34% 至 232亿元，增长主要来自于跨境出口平台速卖通单量快速提升，及服务于电商平台消费者的裹裹单量继续上升。全球物流网络不断加强，海外分拣中心数量达 18个（截止 2023年 6月），并推出全球五日达服务支持速卖通 Choice商家。 调整后 EBITA 8.8亿元，较去年同期 1.9亿元亏损转正，国际履约解决服务方案及内地消费者物流服务需求上升，国际航空货运市场进入价格下行周期带来运输成本下降，驱动业绩改善。 2023年 8月 11日阿里巴巴 (BABA US)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5智能云：恢复正增长，AI为未来增量机会 收入 251亿元，同比增 4%，金融服务、教育、电力和汽车行业客户驱动下恢复正增长，增速仍较缓慢主要受 CDN服务需求在疫情缓解后同比下降及某