2023Q1业绩点评：商业化进展良好，利润释放加速

业绩概览：2023Q1公司收入252亿元，YoY+19.7%，略超市场一致预期，主要由直播和电商业务超预期带动；经调整净利润为4200万元，实现上市后首次盈利，大幅超出市场一致预期。广告业务收入130.6亿，表现稳健，符合市场一致预期。 用户数和时长依旧稳健。2023Q1公司MAU达6.54亿，YoY+9.45%； DAU达3.74亿，YoY+8.33%；我们预计公司将于2024年下半年达成中期4亿DAU目标；互关用户对数累计达到296亿对，YoY+57.6%。 2023Q1公司推出更多互动性内容及短剧，共同促进生态繁荣。 广告业务收入增长稳健，2023Q1恢复优于预期。1）广告：2023Q1公司在线营销业务收入135.38亿元，YoY+15%,快于行业平均增速；内循环广告占比接近50%，为主要驱动因素；预计2023Q2广义外循环广告将恢复正向增长；全店ROI已成为关键绩效指标，以提升商业化效率。 2）直播：2023Q1公司直播业务收入93.19亿元，YoY+19%；平均月付费用户数达6012万，主要由于头部工会和主播引入超预期。3）电商：2023Q1公司GMV达2246亿元，YoY+28%；包括电商业务在内的其他收入达28亿元，YoY+51%，达人分销抽佣开始带来贡献，叠加疫情后退货率降低，共同促进收入端增长，未来公司重点发力泛货架电商。我们预计公司2023Q2直播业务收入103亿（YoY+19%），在线营销业务收入137亿（YoY+25%），电商和其他业务收入32亿（YoY+50%），整体营收271亿（YoY+25%）。 利润加速释放。公司本季度经调整净利润4200万元，大幅超出市场一致预期-4.57亿，首次达到集团层面个盈利，主要由于业务稳健增长及费用严格把控，未来公司仍将维持谨慎的费用投放策略。我们预计2023Q2公司毛利率环比基本持平，经调整净利润12.1亿元。 盈利预测与投资评级：我们看好公司独特的社区文化及持续的利润释放。我们将公司2023-2025年经调整净利润由17/113/184亿元调整至38/117/174亿元，对应2024年经调整PE为18x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险。 1.财务分析 2023Q1快手收入为252亿元（yoy+19.7%），略超彭博一致预期245亿元；Non-GAAP净利润为0.42亿元，高于彭博一致预期-4.57亿元。 收入方面，广告、电商符合预期，直播略超预期。2023Q1快手线上营销服务131亿元（yoy+15.1%）,收入占比51.8%（yoy-0.3pct）;直播收入93亿元（yoy+18.8%），收入占比37.0%（yoy-2.1pct）；电商及其他业务收入28亿元（yoy+51.3%），收入占比11.2%（yoy+2.3pct）。 图1：快手收入（单位：百万元）及增速（%） 图2：快手收入结构变动（单位：百万元） 利润方面，23Q1公司毛利率为46.4%（yoy+4.76pct）。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为34.6%/3.6%/11.6%（yoy-10.4pct/-0.5pct/-5.1pct），销售费用率减少主要由于有节制及更有效地控制用户获取及留存支出；管理费用绝对值增加主要由于雇员福利开支（包括相关以股份为基础的薪酬开支）增加；研发费用率降低主要由于雇员福利开支（包括相关以股份为基础的薪酬开支）减少。2023Q1经调整净利润为0.42亿元，经调整利润率为0.17%，实现上市首次转正。 图3：公司毛利率情况（%） 图4：公司费用率情况（%） 2.社区运营：广告业务恢复、电商增长迅速 2.1.DAU、MAU稳健增长，内容生态持续优化 2023Q1平均DAU和平均MAU分别达3.74亿及6.54亿，分别同比增长8.33%和9.45%。用户持续增长的同时，单设备获客成本，维系成本同环比均在优化。用户日均使用时长126.8分钟，受疫情影响时长略有下降。内容生态方面，包括短剧、体育、音乐和知识内容“快手新知”等内容垂类也进一步丰富，共同促进生态繁荣。 图5：快手应用平均DAU变化（百万） 图6：快手应用平均MAU变化（百万） 2.2广告业务稳定恢复，收入符合预期 2023Q1公司在线营销业务收入135.38亿元，YoY+15%,快于行业平均增速；每位日活跃用户平均线上营销服务收入增长至34.9元（yoy+6.2%）。主要因为内循环广告强劲增长，内循环占比接近50%；广义外循环（效果、品牌、联盟、聚星）整体同比低个位数下降，外循环效果类广告还未恢复增长，23Q2广义外循环广告预计实现同比增长。 图7：每名日活跃用户平均在线营销服务收入（元） 2.3电商发力泛货架，达人抽佣首次带来贡献 电商商品交易总额自2022年Q1的1750.76亿增长至2247.67亿（yoy+28%）。电商商品交易总额增加主要是由于电商月活跃付费用户数量、客单价及月订单频率增加。 2023Q1达人分校抽佣开始为收入带来贡献，叠加疫情之后退货率改善实现电商收入大幅增长。月均动销商家同比两位数增长。 图8：公司电商交易总额（单位：百万元）及变动趋势（%） 3.盈利预测 我们看好公司独特的社区文化及持续的利润释放。我们将公司2023-2025年经调整净利润由17/113/184亿元调整至38/117/174亿元，对应2024年经调整PE为18x，维持“买入”评级。 4.风险提示 市场竞争风险，商业化不及预期。