国内大厂AI进展点评：阿里云收入加速，AI商业化进入兑现期

阿里云收入加速，AI商业化进入兑现期

投资评级与核心观点

• 投资评级：优于大市（维持）
• 核心观点：阿里云收入加速增长，AI驱动的结构性上行趋势得到量化确认；Token从“实验性调用”转向“生产力消耗”，成为商业化兑现新锚点；开源生态有效降低企业试错门槛，PaaS/MaaS层收入潜力凸显。

收入表现

• 云收入：2026财年Q3达432.84亿元，同比增长36.00%，环比增长8.80%。
• 外部商业化收入：同比增长35%。
• 利润表现：FY2025全年EBITDA达105.6亿元，利润率升至9%。

资本开支

• 2025年全年资本开支达1237.0亿元，同比增长约44.0%。
• 2026年规划资本开支1500亿元，其中60%投向海外，超1000亿元用于基础设施，芯片采购国产化率达70%。

Token调用量与生态景气度

• 外部客户日均Token调用量近5万亿，内部业务日均调用量16-17万亿。
• 通义千问开源300多款模型，全球下载量超7亿，衍生模型达18万以上。
• 外部收入中AI相关收入约63亿元，其中GPU相关收入约47亿元，PaaS/MaaS相关业务收入约16亿元。

阿里云生态

• 开源生态将技术影响力转化为百炼平台的商业漏斗。
• 变现模式包括Token调用付费、GPU租赁、开发者平台收费与行业解决方案。

市场竞争与定价策略

• 行业定价从“低价抢量”回归“价值定价”，阿里云、百度等宣布提价。
• 阿里云通过分层定价维持价格层次，获取高质量企业AI预算，综合利润率约9%。

产业链梳理

• 1500亿元资本开支带动IDC、供配电、液冷及光模块等上游产业链扩容。
• 芯片采购国产化率目标70%，拉动服务器整机交付，加速AI核心硬件国产化。

风险提示

• 推理端价格战加剧、海外落地不及预期、高端算力供给受阻。

研究结论

阿里云AI商业化进入兑现期，内外需共振驱动增长，开源生态助力变现，未来五年云和AI商业化年收入目标突破1000亿美元。