限制——外部焦点全球宏观的想法不可持续的平衡研究Ajay Rajadhyaksha+1 212 412 7669马克斯·凯特森+44 (0) 20 3555 2386Kaanhari辛格+852 2903 26512023年5月15在来源说明中注明的地方，本报告中表达的观点取自以前发表的研究。有关更多详细信息，包括重要披露和分析师认证，请点击每页和第 8 页上的链接。本文件面向机构投资者，不受适用于根据美国金融监管局规则2242为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱代表某些客户以自己的账户和全权委托交易本报告中涵盖的证券。这种贸易利益可能与本报告提出的建议相悖。请参阅第 9 页开始的分析师认证和重要披露。 世界一眼2限制——外部2023年5月15• 美国银行仍然脆弱，即使更广泛的市场对担忧不屑一顾• 投资者低估通胀;央行更加谨慎• 又过了一周，但债务上限谈判取得了一些进展• 理解这一切 银行担心,通胀头痛3限制——外部2023年5月15• 美国区域银行股票 ETF （KRE） 周五创下 2023 年新低o PacWest报告称，存款下降了9.5%，尽管西部联盟的资金流入1o 摩根大通首席执行官戴蒙警告说，新监管对银行的打击更大2o FDIC向113家银行收取158亿美元，以弥补SVB / Signature损失• 与此同时,市场显然认为CPI报告比我们更鸽派o 核心CPI环比0.41%，3个月、6个月、9个月和12个月平均环比超过0.4%3o 虽然“超级核心”是一个积极的方面，但这是一个不稳定的系列;3米和6米的平均值仍然是3.6-3.7o 前瞻性的租金指标（像Zillow这样的私人系列）开始再次上升• 此外，劳动力市场降温速度太慢，而且降温水平非常紧张。o 债券市场最初对首次申请失业救济人数的增加感到兴奋o 然而，大部分增长是由一个州推动的 - 马萨诸塞州4o 周五，该州报告说，其增长的一半是由于欺诈性索赔1PacWest 股票在披露新存款流出后下跌 23%，《华尔街日报》，2023 年 5 月 12 日2杰米·戴蒙说监管“对银行来说变得更糟”，彭博社，2023年5月12日3美国 CPI 通胀监测（4 月 CPI）：逐步走低（2023 年 5 月 10 日）4全球利率周刊:新正常吗?(2023年5月11日) 4限制——外部2023年5月154 月份核心通胀率环比略有上升，并因3 mma的基础上核心商品通胀的回升抵消了服务价格增长放缓的影响美联储宣布抗通胀斗争的胜利还为时过早资料来源：美国劳工统计局、哈弗分析、巴克莱研究 4 月 CPI：商品与服务（2023 年 5 月 10 日）资料来源：美国劳工统计局、哈弗分析、巴克莱研究 4 月 CPI：商品与服务（2023 年 5 月 10 日） 5限制——外部2023年5月15市场预期通胀良性;央行行长更担心• 市场预测未来几个月通胀将大幅崩溃o 这可以解释对美联储转向的预期，包括最早在7月降息o 但市场一直预测过去两年多的通胀将出现类似的下降。• 另一方面，家庭通胀预期越来越棘手1o 密歇根大学1年期通胀预期为4.5%，高于市场预期o 美联储密切关注5-10年预期，该预期升至3.2%的12年高点•美国和欧洲的央行行长都警告说，可能需要更多加息2o 沃勒行长抱怨自 2021 年 12 月以来核心通胀“没有明显的下降趋势”o 州长鲍曼说，她不确定徒步旅行周期是否会暂停• 消费者对欧元区通胀的预期从2月份的4.6%飙升至3月份的5%o 未来三年，通胀预期从2.4%上升至2.9%，这也是一个令人担忧的迹象o 欧洲央行的哈萨克人警告说，9月加息并非不可能3o 欧洲央行首席经济学家莱恩同样指出，欧元区通胀仍然有很大的动力41《全球经济周刊：完美组合中的三人》（2023年5月12日）2美联储鲍曼：进一步收紧政策可能是合适的，路透社，2023年5月12日3哈萨克人警告说，欧洲央行加息可能不会在 7 月完成，彭博社，2023 年 5 月 10 日4欧元区通胀将放缓，但势头仍然很高：欧洲央行的莱恩，路透社，2023年5月9日 6限制——外部2023年5月15密歇根大学5-10年领先 美国家庭通胀预期升至3.2%的12年高点欧洲央行的CES调查还指出，长期家庭通胀预期上升最近的调查显示，大西洋两岸的家庭通胀预期都在上升资料来源:彭博社,UMichigan,巴克莱(Barclays)的研究密歇根州五月：债务上限担忧推动下跌 （2023年5月12日）资料来源:欧洲央行,Haver Analytics,巴克莱(Barclays)的研究欧元区展望：数据和辩论中的推拉（2023年5月12日） 理解这一切7限制——外部2023年5月15• 最近几天，持续风险反弹的阻力有所增加o 家庭通胀预期的上升将令美联储和欧洲央行都感到担忧o 美国银行股苦苦摸底，创2023年新低o 美国银行业问题也没有明显的快速解决方案。• 关于债务上限谈判出现了一些令人鼓舞的言论1o 共和党众议院谈判代表格雷夫斯表示，“谈判有良好的基础”2o 虽然拜登一直敦促“干净”地提高债务上限，但他表示他将“认真考虑”一些削减措施o 但又过了一个星期，麦卡锡议长说“没有新的动向”。• 与此同时，股市接近年初至今的高点，美国债券最早在7月降价o 我们认为，这是一种不可持续的平衡;我们没有看到第三季度降息，并认为股市非常“全部”3o 在我们看来，美联储在第三季度降息的唯一方法是，如果前景如此糟糕，以至于美国股市崩溃• 鉴于我们的短期前景,我们预计未来几天风险资产将表现不佳o 我们还建议做空美国前端，搭配前向启动陡峭器41白宫和共和党人开始制定债务上限协议，英国《金融时报》，2023年5月13日2众议员加勒特·格雷夫斯（Garret Graves）在债务限额谈判中看到希望，《纽约时报》，2023年5月13日3股市回顾 – 利润率和定价维持现状 （2023年5月12日）4全球利率周刊:新正常吗?(2023年5月11日) 选择研究8限制——外部2023年5月15• 《全球经济周刊：完美组合中的三人》（2023年5月12日）• 全球利率周刊:新正常吗?(2023年5月11日)• 股市回顾 – 利润率和定价维持现状 （2023年5月12日）• 英格兰银行观察：坚持到底 （2023年5月11日）• 美国 CPI 通胀监测（4 月 CPI）：逐步走低（2023 年 5 月 10 日）• 密歇根州五月：债务上限担忧推动下跌 （2023年5月12日）• 美国经济：4月SLOOS显示贷款条件进一步收紧 （2023年5月8日） 分析师认证和重要的信息披露2023年5月159限制——外部分析师认证(s)我们，Ajay Rajadhyaksha，Max Kitson和Kaanhari Singh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的薪酬的任何部分过去，现在或将直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。重要的信息披露:巴克莱研究由巴克莱银行投资银行及其附属公司（统称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则所有为本研究报告做出贡献的作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告的制作当地时间，可能与格林威治标准时间提供的发布日期不同。披露的信息的可用性:有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或发送书面请求至：巴克莱研究合规部，745 Seventh Avenue，13th Floor，New York，NY 10019或致电+1-212-526-1072。巴克莱资本公司和/或其附属公司之一正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常为本研究报告所针对的债务证券（及其相关衍生品）提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易台可能在此类证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能会与投资客户的利益发生冲突。在允许并遵守适当的信息障碍限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前的市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量、公司的整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史定价信息是从巴克莱交易台获得的，该公司不保证其准确或完整。所有水平、价格和点差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或点差，其中部分或全部可能自本文件发布以来发生了变化。巴克莱研究部开展各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和交易理念。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围、方法还是其他原因。如需查阅巴克莱关于研究传播政策和程序的声明，请参阅 https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。如需查阅巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。披露有关信息来源(s)版权所有 © （2023） 可持续分析。Sustainalytics保留本报告中可能包含的专有信息和数据的所有权和所有知识产权。此处包含的任何Sustainalytics信息和数据均不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完整，及时和准确。Sustainalytics的信息和数据受 https:// www.sustainalytics.com/legal-disclaimers/彭博是彭博财经及其附属公司（统称为“彭博”）的商标和服务标志，彭博®指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博不批准或认可本材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的伤害或损害不承担任何责任或义务。所有定价信息仅供参考。除非另有说明，否则价格来自路孚特，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用价格。巴克莱FICC研究部提出的投资建议类型：除了根据巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究分析师以交易理念、主题筛选、记分卡或投资组合建议的形式提供的投资建议。非信用研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放状态，直到它们随后在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。信用研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下都是有效的，不得以其他方式依赖。披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议：巴克莱FICC研究部可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看巴克莱FICC研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅 https://live.barcap.com/go/research/Recommendations。巴克莱不对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）和/或其关联公司之一可能担任任何资产支持证券公开发行的承销商，这些证券具有以下特点。在其证券化研究报告中包含的交易理念中另行推荐。 重要信息披露仍2023年5月1510限制——外部参与制作巴克莱研究的法人实体：巴克莱银行（英国巴克莱） 巴克莱资本公司（BCI，美国）巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福） 巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎） 巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰） 巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）巴克莱银行香港分行