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全球宏观思考
“现在将恢复正常服务 ”
Kaanhari Singh+ 852 2903 2651 kaanhari. singh @ barcles. com 巴克莱银行 ， 香港
29 July 2024
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本文件旨在供机构投资者使用，并不适用于所有适用于债务研究报告的独立性和披露标准。为美国FINRA规则2242下的零售投资者做好准备。巴克莱银行在其账户以及代表某些客户进行酌情交易时会交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。
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世界一目了然
• 美国连续第二周从大科技转向小盘股 … …
•... 以及大量套利交易的平仓推动美元走低 ， 特别是对日元
• 与此同时 ， 美国数据继续显示出比中国或欧元区更有弹性
• 美国科技盈利的重要一周 ， 也是美国宏观前景的重要一周
• Making sense of it all
前所未有的轮换 ， 应该很快停止
•美国更高的降息希望引发了前所未有的小型公司轮换1
o 这一举措包括大型科技股抛售、NDX转为RTY、动量反转以及SPW/SPX的扩大波动。o 这是小盘股的3.5倍周标准差反弹，超过了所有其他指数的表现。
o 这使得它们对利率的敏感度比过去十年中的大多数时候都要高 o 小盘股波动率与标普波动率之比接近20年峰值，并且远高于10年的峰值•美国小盘股拥有更多的杠杆资产负债表(比大盘股) 和更多的浮动利率债务1
•我们认为这主要归功于定位驱动的技术挤压1
o 在过去几十年中最强劲的现货上涨/成交量上升动态，以及看涨期权与看跌期权成交量的显著增加支持了这一论点。o 同样，在反弹前夕扁化的斜率和短期期货/CTA头寸的变化也暗示技术因素可能是主要原因。
•创纪录的上涨意味着小盘股大多关闭了对大盘股的创纪录折扣1
他们的基本面较弱，杠杆状况恶化且未来每股盈利预期较低我们对 STREET 预测持怀疑态度，这些预测认为下半年小盘股的利润率回升将显著优于大盘股。我们认为这种轮换在很大程度上已经完成了 ， 预计本周不会继续下去
小盘股的出色表现可能不会持续很长时间
从历史上看 ， 小盘股在首次降息前后的表现往往不及大盘股
小盘股的收益修正落后于更广泛的市场
尽管上周美元走势 ， 美国数据弹性仍在继续
•尽管担心经济会急剧放缓 ， 但美国经济仍保持 “稳定 ” 。1
o 第二季度GDP初值为2.8%（环比年化增长率），而市场预期为2.0%o 国内最终销售贡献了2.7%，略高于第一季度的2.5%
•个人消费增长 2.3% ， 超出市场预期 ， 6 月份强劲的零售销售表明第三季度势头强劲1
o 强于预期的核心PCE通胀意味着6月的核心PCE通胀率可能高达28个基点o 第一季度和第二季度的核心PCE通胀率分别为3.8%和2.9%，均远高于目标水平
•另一方面 ， 7 月份欧元区 PMI 低于我们和普遍预期1
o 共识采购经理人指数（PMI）仅小幅避免进入收缩区间（下降0.8点至50.1点）o 服务业和制造业调查在各行业和地区（尤其是德国和较小的国家）有所 easing。本周 ， 我们预计第二季度 GDP 环比将低于趋势 0.2% ， 核心通胀将略有放缓 ， 同比四舍五入至 2.8% 。o 中国第二季度数据现已大幅低于市场普遍预期 ； 我们预计本周制造业采购经理人指数走弱
o 我们认为日元走强是有限制的 ； 这种疲软的美元走势在很大程度上是技术性的 ， 这得益于资金逃离美国大科技美国数据的弹性 ， 特别是相对于欧洲和中国的数据 ， 表明美元疲软不太可能持续下去•尽管美国表现强劲 ， 但美元兑日元上周继续抛售 ； 日元目前已从 7 月初的水平上涨了 5%2
第二季度美国经济增长保持弹性
PCE 仍然是第二季度增长的主要动力。
... 商品的重新加速超过了抵消较慢的服务
这一切的意义
•这是美国科技股收益的关键一周 ， 尤其是纳斯达克 100 指数接近数月来的首次回调微软本周二报道 ， 随后两天将报道 Meta ， 苹果和亚马逊1大科技公司的财报将受到密切关注，以评估这些公司在人工智能领域的巨额支出是否带来了短期内的回报。
•上周是财报季中最繁忙的季节之一 ， 三分之一的市值报告2
o 在欧洲，每股收益（EPS）超出预期的情况有所下降，企业对经济前景显得更加谨慎o 第二季度，欧洲的EPS同比增长率为2%，而美国为5%；在美国，超出预期和利润率的表现比欧洲更好o 总体而言，第二季度的财报并未令人非常失望，但至今仍未给人留下深刻印象
•我们本周五的 NFP 工资预测为 175k ； 这意味着每月 200k 的 3mma3
o 我们预计失业率为4.1%，平均时薪增长0.3%（月率）o 总之，我们预计美国就业报告将强化美国经济稳步增长的叙述o 因此，我们预计美联储本周仅会暗示可能在九月进行降息
•在达德利建议 7 月降息后 ， 美国较短的利率上涨 ； 5s 本周上涨了近 10 个基点
我们认为这毫无道理；名义GDP在第二季度增长了5.2%，过去四个季度的平均增长率约为5.8%。财政部的QRA公告应不会有太多意外，但应提醒投资者注意巨大的美国融资需求。我们曾在几周前做空5s（收益率）至4.13%，并仍然保持这一立场。
o 我们认为这种情绪现在已经过头了 ， 并预计过去两周的走势会消退• “美国快速降息即将到来 ” 的说法推动了近期的股票轮换和美元走势
1大型科技公司的收益与纳斯达克 100 接近修正 ，彭博社 ， 2024 年 7 月 28 日2股票市场回顾 - 第二季度收益未能给人留下深刻印象(26 July 2024)3《全球经济周刊》: 并非人人都能获得奖牌(26 July 2024)4全球利率每周 ： 越来越近(25 July 2024)
29 July 2024
选定的研究
• 《全球经济周刊》 ： 并非人人都能获得奖牌(2024 年 7 月 26 日)• EA 和英国 7 月闪存 PMI ： EA 和英国表现不同(2024 年 7 月 24 日)• 全球每周利率 ： 逐渐接近(2024 年 7 月 25 日)• FX & EM 每周思想 ： 信号 ， 而不是噪音(2024 年 7 月 28 日)• 美股策略 ： 年中展望 ： 估值重置 ， 基本面稳健(2024 年 7 月 23 日)• 股票市场回顾 - 第二季度收益未能给人留下深刻印象(2024 年 7 月 26 日)• 7 月 FOMC 预览 ： 一个提示 ， 而不是一个强烈的信号(2024 年 7 月 25 日)• 美国股市战略 ： 如履薄冰 ？(2024 年 7 月 25 日)• 日本经济焦点 ： 7 月 MPM 预览 ： 预计在政府支持下加息(2024 年 7 月 24 日)• 英格兰银行 ： 鹰派降息(2024 年 7 月 24 日)
29 July 2024
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