核心观点与市场观察
- 美国市场动态：美国连续第二周出现科技股转向小盘股的轮换，套利交易平仓推动美元走低，特别是对日元。美国数据展现出比中国或欧元区更强的弹性。
- 小盘股轮换现象：美国降息预期引发小盘股出现前所未有的轮换，包括大型科技股抛售、纳斯达克100（NDX）转为房地产投资信托指数（RTY）、动量反转以及标普500波动率指数（SPW）与标普500指数（SPX）波动率扩大的现象。小盘股表现显著强于其他指数，其波动率与标普波动率之比接近20年峰值。
- 小盘股驱动因素：小盘股拥有更高的杠杆资产负债表和更多浮动利率债务，这主要归功于技术性因素，包括过去几十年中最强劲的现货上涨/成交量上升动态，以及看涨期权与看跌期权成交量的显著增加。扁化的斜率和短期期货/CTA头寸的变化也暗示技术因素是主要原因。
- 小盘股估值：创纪录的上涨意味着小盘股大多已关闭了对大盘股的创纪录折扣，但基本面较弱，杠杆状况恶化且未来每股盈利预期较低。
美国经济与数据
- 经济稳定性：尽管市场担忧经济急剧放缓，但美国经济仍保持“稳定”。第二季度GDP初值为2.8%（环比年化增长率），高于市场预期的2.0%；国内最终销售贡献了2.7%，略高于第一季度。个人消费增长2.3%，超出市场预期，6月份强劲的零售销售表明第三季度势头强劲。
- 通胀情况：强于预期的核心PCE通胀意味着6月的核心PCE通胀率可能高达28个基点。第一季度和第二季度的核心PCE通胀率分别为3.8%和2.9%，均远高于目标水平。
- 欧元区数据：7月份欧元区PMI低于预期，避免进入收缩区间，服务业和制造业调查在各行业和地区有所 easing。预计第二季度GDP环比将低于趋势0.2%，核心通胀将略有放缓至2.8%。中国第二季度数据大幅低于预期，预计制造业PMI走弱。
- 日元走势：尽管美国数据弹性，美元兑日元上周继续抛售，日元从7月初水平上涨了5%。分析师认为这种疲软的美元走势在很大程度上是技术性的，得益于资金逃离美国大科技。
报告周重点事件
- 科技股盈利：本周是科技股收益的关键一周，微软、Meta、苹果和亚马逊等大科技公司将报道财报，评估其在人工智能领域的巨额支出是否带来短期回报。
- 财报季回顾：上周是财报季中最繁忙的季节之一，三分之一的市值报告。欧洲企业对经济前景显得更加谨慎，其EPS同比增长率为2%，低于美国的5%。总体而言，第二季度的财报并未令人非常失望，但至今仍未给人留下深刻印象。
- 就业市场预测：本周五将发布NFP工资数据，预测为175k，意味着每月200k的3mma。预计失业率为4.1%，平均时薪增长0.3%（月率）。预计就业报告将强化美国经济稳步增长的叙述。
- 美联储政策预期：预计美联储本周仅会暗示可能在九月进行降息。达德利建议7月降息后，美国较短期利率上涨；5s本周上涨近10个基点。分析师认为这种情绪已经过头，预计过去两周的走势会消退。
研究结论
- 小盘股轮换可持续性：小盘股的出色表现可能不会持续很长时间。从历史上看，小盘股在首次降息前后的表现往往不及大盘股。小盘股的收益修正落后于更广泛的市场。分析师认为这种轮换在很大程度上已经完成，预计本周不会继续下去。
- 美元走势预期：尽管近期美元走弱，但分析师认为这种疲软不太可能持续下去，美国数据的弹性，特别是相对于欧洲和中国的数据，将支撑美元。
- 利率市场观点：分析师认为5s的上涨毫无道理，名义GDP增长支持降息预期，但财政部的QRA公告应提醒投资者注意巨大的美国融资需求。维持做空5s（收益率）至4.13%的立场。
