巴克莱 _ 全球 _ 宏观 _ 思想 _ 脆弱 _ 平静

Ajay Rajadhyaksha+ 1 212 412 7669 ajay. rajadhyaksha @ barcles. com BCI, US Max Kitson+ 44 (0) 20 3555 2386 max. kitson @ barclays. com 英国巴克莱 全球宏观思考 一个脆弱的平静 Kaanhari Singh+ 852 2903 2651 kaanhari. singh @ barcles. com 巴克莱银行 ， 香港 2024 年 8 月 12 日 《全球宏观思想》将不会在 8 月下半月发表 ， 将在 9 月初回归。 如来源注释中所指出，在本报告中表达的观点来自于先前已发表的研究。如需进一步详情，包括重要披露信息和分析师认证，请参阅每页链接以及第8页的链接。 本文件旨在供机构投资者使用，并不受适用于债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。针对美国FINRA规则2242下的零售投资者准备。巴克莱银行自营及代表某些客户进行交易，涉及本报告中所涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告提供的建议相悖。 请参阅第 9 页开始的分析师认证和重要披露。 世界一目了然 • 体面的美国数据 ， 日本央行的温和言论 ， 以及美联储上周稳定的市场平静 • 在我们看来 ， 暴力套利交易目前已经结束 • 任何进一步的急剧走势都可能是美国传入数据疲软的函数 • 美国前景似乎仍然合理 ； 经济疲软正在其他地方出现 我们认为 ， 暴力套利交易目前已经结束 • 怀疑论者质疑日本央行小幅加息是否会引发如此大规模的市场走势1 但是同时，美国的利率也在下降，减少了利率差异。此外，日本财务省一直在积极捍卫日元；这最终开始发挥作用。两种策略——carry贸易和货币交易——突然对日元的carry贸易产生了巨大影响，引发了这一系列变动。 • 有几个指标表明 ， 上周的行动主要是去杠杆化行动 日本银行得益于较高的利率，但上周一，东证银行指数下跌了17%。整个日经指数在周一下跌超过12%，然后在周二反弹了超过10%。在美国股市中，防守性股票在上周一下跌幅度与周期性股票相当，这是恐慌性抛售的另一个迹象。人民币也大幅上涨，兑美元；与日元不同，人民币通常不是避险货币。 • 最近几天 ， 许多因素帮助市场平静 ， 包括体面的美国数据2 美联储官员古尔布西（通常被视为鸽派）反对立即采取联邦储备行动的想法。美联储官员黛利（同样为鸽派）指出，美国就业市场虽有所放缓，但仍“相当稳固”。日本央行官员植田表示，在市场保持波动的情况下，日本央行不会考虑加息。 • CFTC 数据显示 ， 大量日元净空头头寸已经平仓 O 我们的股票同事认为 ， 卷控制 / CTA 基金也已经完成了大部分的放松3o除非美国数据的新疲软促使美国债券出现新的反弹 ， 否则近期套利平仓可能会结束 已经发生了重大的套利交易解除 可以说 ， 很大一部分日元空头头寸已经被覆盖 日本股市和纳斯达克指数在抛售中受到的打击尤其严重 几乎没有迹象表明经济即将大幅放缓美国经济 • 上周美国发布了一份不错的 ISM 服务报告 ， 这有助于市场稳定1 标题指标重回扩张状态，就业和新订单的反弹起到了支持作用；美联储高级贷款官员调查表明，平均而言，放贷标准略有放宽；首次申请失业救济人数低于预期，得益于密歇根州和得克萨斯州的反转。 • 我们预计本周核心 CPI 将坚挺至 0.21% m / m ， 6 月份为 0.06% 。 超级核心通胀指标应稳定增长至0.2%月对月，五月和六月的数据均为持平。我们还预计总体零售销售将强劲增长0.8%月对月（控制组为0.4%）。 • 高频数据(例如 ， 餐厅预订 ， 航空旅行) 显示没有回调的迹象1o 亚特兰大联储的 GDP 跟踪器目前在第三季度为 2.9 ％ ； 诚然 ， 进入第三季度仅六周美国劳动力市场有所软化 ， 但没有迹象表明经济大幅放缓 • 与此同时 ， 中国数据继续令人失望 - 出口低于预期并在 7 月放缓1 这种情况令人担忧，因为中国出口一直是国内需求疲软的一个抵消因素。尽管7月份调整了波动的猪肉价格后的核心CPI表现更好，中国7月几乎没有出现通缩。欧洲夏季的淡季持续进行，6月零售销售较弱，德国工业产出略有好转。 上周美国经济增长数据相对强劲 ISM 服务指数的商业活动、新订单和就业部分都推高了 最初的索赔在飙升后正在正常化 ， 现在低于一年前的水平 这一切的意义 • 即使没有更多的去杠杆化事件 ， 市场也不太可能迅速正常化 o 美日汇率差距has大幅收窄 ， 使套利交易吸引力降低o 此外 ， 套利交易的剧烈膨胀表明 ， 新的套利交易需要一段时间才能建立起来 • 在这个周期中 ， 股票投资者首次质疑 AI 建设的规模 O 随着美国通胀数据在第二季度表现良好 ， 债券风险与疲弱的活动数据不对称1总之 ， 即使市场波动消退 ， 资产也不太可能反弹到之前的水平 从根本上说 ， 我们认为并没有发生很多变化 ， 尤其是在美国同时，日本股市已大幅重新定价至较低水平，而8月28日美国大型科技公司NVDA的财报可能带来上行风险；每家大型科技公司均显著增加了AI支出。 • 我们倾向于完全超重风险 ， 但担心市场对美国 CPI 指数疲软反应过度 O 相反 ， 我们的美国分析师指出 ， 美国防御性部门(医疗保健 ， 必需品) 在削减开始后往往表现优异2我们的欧洲分析师更倾向于选择性的长期投资策略，但对于周期性行业（如科技、零售）和防御性行业（如公用事业）则持中立态度。3O 宏观层面 ， 我们在等待本周美国通胀数据时 ， 无论是久期还是风险资产 ， 我们都保持中性 选定的研究 • 《全球经济周刊 ： 经济现实与市场恐惧》(2024 年 8 月 9 日) 全球利率周刊 ： 天不塌(2024 年 8 月 8 日) • 股票市场回顾 - 套利 ， 衰退和 Nvidia(2024 年 8 月 9 日) • 巴克莱股票因子洞察 ： 8 月(2024 年 8 月 9 日) • 美国股票策略 ： 思想的食物 ： 降息的行业选择(2024 年 8 月 9 日) • 全球波动性脉冲 ： 技术怒火加剧了基本面担忧(2024 年 8 月 6 日) • 外汇观点 ： 日元 ： 贝塔在进货放松中的支持(2024 年 8 月 8 日) 分析师认证和重要披露 分析师认证我们，Ajay Rajadhyaksha、Max Kitson 和 Kaanhari Singh，特此声明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对报告中提及的任何或所有标的证券或发行主体的个人观点；以及（2）我们 薪酬的任何部分均非、目前并非且未来不会直接或间接与本研究报告中的具体建议或观点相关。 重要披露:本文件旨在供机构投资者使用，并不受适用于为零售投资者准备的美国FINRA规则2242所适用的全部独立性和披露标准的约束。巴克莱银行自行及代表某些客户以酌情方式交易本报告所述证券。此类 交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 巴克莱研究由巴克莱银行投资银行及其附属公司（统称“巴克莱”）制作和发布。 本研究报告的所有撰写者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告生成地的当地时间。可能与 GMT 中提供的发布日期不同。 披露的可用性 ： 关于本研究报告中涉及的任何发行商的重要披露，请参阅 或者发送书面请求至：Barclays Research合规部，纽约市第七大道745号，第13层，邮编10019，或者拨打+1-212-526-1072。 巴克莱资本公司及其关联方与其研究报告所涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在的利益冲突，这可能影响报告的客观性。巴克莱资本公司及其关联方通常进行交易，作为主要交易商进行一般交易，并且作为市场做市商或其他方式提供债务证券（以及本研究报告所涉及的相关衍生品）的流动性。巴克莱的交易部门可能持有此类证券的多头和/或空头头寸，以及其他金融工具和/或衍生品，这可能与投资者的利益产生冲突。在允许的情况下，并遵守适当的信息隔离限制，巴克莱固定收益研究分析师经常与其交易部门人员互动，讨论当前市场条件和价格。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于他们工作的质量、公司的整体表现（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师覆盖资产类别的研究的兴趣。在任何情况下，历史定价信息来源于Barclays交易台，但公司不保证其准确或完整。所有水平、价格和差价均为历史数据，并不反映当前情况。 不一定代表当前的市场水平、价格或价差，这些数据可能自本文件发布后有所变动。巴克莱研究部门产出多种类型的研报，包括但不限于基本面分析、权益相关分析、量化分析以及交易建议等。不同类型的巴克莱研报中所包含的推荐及交易建议可能有所不同，这可能是由于不同的时间跨度、方法论或其他因素导致的。 为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序的声明 ， 请参阅https: / / publicresearch. barcles. com / S / RD. htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ， 请参阅 ：https: / / publicresearch. barcles. com / S / CM. htm. 关于信息源的披露版权所有 © (2024) Sustainalytics。Sustainalytics 保留其专有信息和数据的所有所有权及知识产权。本报告中包含的任何 Sustainalytics 信息和数据均不得复制或重新分发，仅用于信息参考目的，并 不构成投资建议，且不能保证其完整、及时与准确。Sustainalytics 的信息和数据受可用条件约束。www. sustainalytics. com / legal - disclaimers / 彭博社®是Bloomberg Finance L.P.及其附属公司（统称“彭博”）以及彭博指数的商标和服务标志。彭博或彭博的授权方拥有所有专有权利在彭博指数上。彭博并不批准或认可此材料，亦不保证其内任何信息的准确性或完整性，亦不对由此获得的结果负责，并且在法律允许的最大范围内，对于与此相关的任何伤害或损害，彭博将不负有任何责任或义务。 所有定价信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据与分析，反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非出版时的最后可用价格。 巴克莱 FICC 研究公司提出的投资建议类型 ： 此外，除了巴克莱正式评级体系下的任何评级外，本出版物可能包含由FICC研究分析师生成的贸易想法、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等形式的投资建议。由非信用研究团队产生的任何此类投资建议将保持开放状态，直至在未来的研究报告中进行修订、重新平衡或关闭。由信用研究团队产生的任何此类投资建议仅在当前市场条件下有效，并且不应以其他方式依赖。 披露巴克莱 FICC 研究公司提出的其他投资建议 ： 巴克莱固定收益研究可能在过去12个月内就相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱固定收益研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅。 重要披露续 参与制作巴克莱研究的法律实体 ：巴克莱银行（英国）及其附属机构，包括但不限于： - 巴克莱资本美国公司（BCI，美国）- 法兰克福分行的巴克莱银行爱尔兰有限公司（BBI，法兰克福）- 巴黎分行的巴克莱银行爱尔兰有限公司（BBI，巴黎）- 米兰分行的巴克莱银行爱尔兰有限公司（BBI，米兰）- 日本的巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）- 香港分行的巴克莱银行（香港）- 墨西哥的巴克莱银行（BBMX，墨西哥）- 墨西哥的巴克莱证券经纪公司（BCCB，