A股策略年中展望：科技跃升与资产重定价

报告摘要

大势研判：高胜率、低弹性

• A股半年复盘：2023年以来，A股市场呈现“行业快速轮动”特征，主要围绕AIGC（人工智能生成内容）和“中特估”两大主线。AIGC板块在年初以来显著跑赢全市场指数，而“中特估”指数也表现出明显的超额收益。整体来看，市场轮动速度在4月末出现拐点，5月初轮动速度略有上升。

• 政策脉冲和情绪指数：政策面在上半年较为平稳，5月起政策脉冲指标可能出现短期承压，9月有望触底回升并带动基本面改善。市场情绪指数可能预示着行情节奏的变化。

中观行业：关注消费复苏、TMT和中特估细分

• 消费复苏：随着经济环境的好转和政策措施的支持，消费市场显示出复苏迹象，特别是服务业和耐用品消费。

• TMT行业：科技、媒体和电信（TMT）行业在政策扶持和市场需求双重推动下，表现活跃。重点关注人工智能、云计算、大数据、半导体等子行业的发展。

• 中特估：围绕中国特色的估值体系，国有企业尤其是中央企业的股票表现活跃，特别是在政策导向下的地方国企主题股票表现出明显的行情特征。

文明的跃升：历次科技进步带来的机遇与泡沫

• 技术创新与经济：技术创新对降低信息和通信成本、重塑市场结构、提高生产率具有重要影响，长期看有助于抑制通货膨胀。

• 技术创新与资产价格：研发投入与股价表现高度相关，技术创新驱动的经济增长时期，股市普遍上行。宏观经济变量如研发强度和股息率在中长期与股价存在正相关性。

短期视角：创新与投资泡沫

• 南海泡沫：17世纪末的南海泡沫是历史上最早的金融泡沫之一，创新（即南海公司的商业模式）引发投资者狂热，随后泡沫破裂，但创新给公司带来的实质业绩并未被抹杀。

• 互联网泡沫：21世纪初的互联网泡沫，源于对技术创新的过度乐观预期，最终导致市场泡沫的崩溃。尽管如此，创新公司相较于非创新公司，其股价在泡沫破裂后仍能恢复至甚至超过原有水平。

结论

• A股展望：2023年下半年，A股市场面临政策脉冲和基本面的双重考量。预计通胀将从低位反弹，基本面可能转为“通胀起+长贷起”的组合，这为A股市场提供了较高的胜率，但弹性可能低于“通胀落+长贷起”的阶段。

• 行业聚焦：关注消费复苏、TMT和中特估细分领域的投资机会。消费复苏有望受益于政策刺激和经济回暖，TMT行业在政策和市场需求双重推动下潜力巨大，中特估概念在政策支持下有望持续活跃。

• 风险与机会：科技跃升带来的机遇与泡沫并存，投资者需关注技术创新的可持续性和市场情绪变化，以把握投资机会的同时控制风险。