一个拥挤的交易，但值得重新审视潜在的强劲夏季销售

彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk2023年5月19日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新CR啤酒(291港元)一个拥挤的交易，但值得重新审视潜在的强劲夏季销售华润啤酒的股价因4月销售弱于预期而修正约10%。然而，我们的渠道检查表明，与3M相比，4M的销售增长稳定。与此同时，3 月/4 月行业啤酒产量增长 20%/21%，这可能完全加强潜在的强劲夏季销售，市场此前一直受到质疑。另外，我们注意到原材料成本的下降已经开始。考虑到组合升级，我们现在预测 2023 年的 GPM 将增长 1pp。展望未来，第二季度是啤酒消费的重要季度，因为该季度的补货势头通常为旺季需求提供了良好的衡量标准。我们认为，稳健的补货势头将为重新审视该名称提供充分的理由。CR Beer是一个很好的代表，可以应对不均衡的消费复苏，这种复苏偏向于服务和小额消费，并采用负担得起的高端化战略。我们是买入评级，华润啤酒是业内最买入的名字，还有青岛啤酒（169 HK，买入）。 回顾2023年的指导。管理层的目标是次级溢价+的销量增长20%+（从2022年的13%），其中喜力将增长30%，并将该部门的贡献从2022年的19%和30%+在未来两年内。除了节省一些运营成本外，管理层还希望 2023 年的经常性息税前利润增长 20%+。 收入的变化。我们将 2023 年的收入增长略微上调至 11%，其中包括 7% 的平均销售价格增长和 4% 的销量增长。在总水平上，随着投入价格年初至今的下降，我们现在预计2023年原材料总成本将增加4亿元人民币（前值为5亿元人民币）。这些解释了我们 2023/24E GPM 中每个 0.4pp 的吸收率。我们还假设20%的经常性息税前利润增长符合管理目标。在本报告中，我们介绍了我们的 2025E 预测。这假设 2022-25E 之间的 3 年收入复合年增长率为 9.5%，3 年净利润复合年增长率为 16%。 估值 /关键风险。我们修订后的目标价基于更新后的 27.0倍（之前为 27.5倍）的EV/EBITDA，这仍然是自2018年以来的长期平均水平。业绩总结目标价76.90港元(以前的tp 74.80港元)上/下行44.4%中国消费者当前价格53.25港元约瑟夫·黄(852) 3900 0838股票数据Mkt帽(港元mn)172752 年。4 Avg 3 m t / o港元(mn)449.952 w高/低(港元)64.75/37.00的总发行股票(mn)3244.2 来 源:FactSet股权结构CRH啤酒51.7%摩根斯坦利4.7%来源:港交所分享的性能绝对的相对1 - m - 15.7%——11.7%3 - m - 9.6% - 4.3%6 - m 7.6% - 1.9%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet收入(元mn)33,38735,26339,07142,43146,245同比增长(%)6.25.610.88.69.0净利润(元mn)4,587.04,344.05,164.35,970.26,836.7每股收益(报道)(元)1.411.341.591.842.11同比增长(%)119.1(5.3)18.915.614.5共识每股收益(元人民币)N / a N / a 1.59 1.84 2.11P / E(x)37.833.530.026.022.7P / B(x)7.15.45.14.54.0收益率(%)1.11.21.31.51.8罗伊(%)20.116.918.018.418.7净负债(%)(22.0)(33.7)(39.6)(39.6)(39.5)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读分析师认证和重要披露最后一页1(你们12月31日)fy21a fy22a fy23e fy24e fy25e 2023年5月19日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露22 sd2 sd 图1:盈利修订元锰FY23E新FY24EFY25EFY23E老FY24EFY25EFY23E差异(%)FY24EFY25E收入39,07142,43146,24538,46142,252N /一个1.6%0.4%N /一个总利润15,30517,01318,98015,06716,865N /一个1.6%0.9%N /一个反复出现的息税前利润6,3637,3878,4886,1827,146N /一个2.9%3.4%N /一个净利润5,1645,9706,8375,0225,748N /一个2.8%3.9%N /一个毛利率 39.2% 40.1% 41.0% 38.8% 39.7% 不适用 0.4个百分点 0.4个百分点 不适用息税前利润率16.3%17.4%18.4%16.0%17.1%N /一个0.3 ppt0.3 pptN /一个净利润率13.2%14.1%14.8%12.8%13.5%N /一个0.4 ppt0.6 pptN /一个资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识元锰FY23ECMBIGMFY24EFY25EFY23E共识FY24EFY25EFY23E差异(%)FY24EFY25E收入39,07142,43146,24540,39343,55045,454-3.3%-2.6%1.7%总利润15,30517,01318,98015,93617,48019,756-4.0%-2.7%-3.9%反复出现的息税前利润6,3637,3878,4886,5417,6188,869-2.7%-3.0%-4.3%净利润5,1645,9706,8375,4266,2537,300-4.8%-4.5%-6.3%毛利率 39.2% 40.1% 41.0% 39.5% 40.1% 43.5% -0.3个百分点 0个百分点 -2.4个百分点息税前利润保证金16.3%17.4%18.4%16.2%17.5%19.5%0.1 ppt-0.1 ppt-1.2 ppt净利润率13.2%14.1%14.8%13.4%14.4%16.1%-0.2 ppt-0.3 ppt-1.3 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:12米EV / EBITDA图表(x)1年录象EV / ebitda lt的平均水平48 2 sd 1 sd1 sd 2sd423630241812图4:既往P / B图(x) 1年的P / b lt的平均水平11.5 1 sd1 sd 9.57.55.53.51.5 资料来源：彭博社，CMBIGM估计 资料来源：彭博社，CMBIGM估价 1月18日4月18日7月18日10月18日1月19日4月19日7月19日10月19日1月20日4月20日7月20日10月20日1月21日4月21日7月21日10月21日1月22日4月22日7月22日10月22日1月23日4月23日1月18日4月18日7月18日10月18日1月19日4月19日7月19日10月19日1月20日4月20日7月20日10月20日1月21日4月21日7月21日10月21日1月22日4月22日7月22日10月22日1月23日 2023年5月19日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3财务总结损益表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元收入31,44833,38735,26339,07142,43146,245销货成本(19,373)(20,313)(21,702)(23,766)(25,418)(27,265)总利润12,07513,07413,56115,30517,01318,980营业费用(8,996)(7,062)(8,267)(8,942)(9,626)(10,492)销售费用(6,123)(6,743)(6,750)(7,306)(7,850)(8,555)管理费用(4,419)(3,619)(3,320)(3,634)(3,946)(4,301)其他人1,5463,3001,8031,9982,1702,364营业利润3,0796,0125,2946,3637,3878,488息税前利润5,3816,2936,9928,1399,23510,408折旧(1,489)(1,576)(1,510)(1,570)(1,626)(1,679)商誉摊销(64)(65)(20)(20)(20)(20)息税前利润3,0796,0125,2946,3637,3878,488利息收入141243380200200200利息费用(61)(19)(79)000净利息收入/(费用)80224301200200200其他人(150)(21)(67)000税前利润3,0096,2155,5286,5637,5878,688所得税(915)(1,625)(1,178)(1,399)(1,617)(1,851)税后利润2,0944,5904,3505,1645,9706,837少数民族的利益0(3)(6)000已停止经营000000净利润2,0944,5874,3445,1645,9706,837调整后的净利润2,0944,5874,3445,1645,9706,837资产负债表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元流动资产13,37715,89720,87824,18026,40828,986现金及现金等价物4,5385,37610,20813,15114,72016,425帐户应收账款2,3783,4362,6123,2114,0694,434库存6,0146,4587,4027,1626,9647,470其他流动资产447627656656656656非流动资产30,39835,15636,43536,34536,12435,778PP&E17,78117,09617,20617,13616,93516,609递延所得税2,8583,3683,2663,2663,2663,266无形资产320255203183163143善意9,3269,2509,3859,3859,3859,385其他非流动资产1135,1876,3756,3756,3756,375总资产43,77551,05357,31360,52662,53264,764流动负债19,57221,17023,66723,45421,55719,340短期借款00512512512512账户应付款项19,32721,00723,00222,78920,89218,675应纳税额16292100100100100其他流动负债837153535353非流动负债2,9295,3946,5696,5696,5696,569长期借款00588588588588递延收入7881,9551,8501,8501,8501,850其他非流动负债2,1413,4394,1314,1314,1314,131总负债22,50126,56430,23630,02328,12625,909股本14,09014,09014,09014,09014,09014,090留存收益7,12710,34212,94916,37420,27924,727股东权益总额21,21724,43227,03930,46434,36938,817少数民族的利益575738383838总股本和债务21,27424,48927,07730,50234,40738,855 2023年5月19日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4现金流2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元操作前利润征税3,0096,2155,5286,5637,5878,688折旧和摊销1,5531,6411,5301,5901,6461,699税收支付(915)(1,625)(1,178)(