1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月24日│中国（大陆）深入高端化：战略稳健的行业领导者展现韧性此前，我们注意到啤酒行业已进入高端化加速、利润增长、行业领军企业共同发展的黄金时代。这个逻辑现在已经上演了。在这里，我们着眼于高端化，重点关注行业领导者如何取得改变游戏规则的突破，以了解他们的战略变化。鉴于行业领导者的稳健战略和改进的策略，我们认为随着大流行得到控制，该行业的收益和估值应该会反弹。我们推荐青岛啤酒和重庆啤酒。低端vs高端竞争阶段我们认为，在低端竞争阶段，销售通常严重依赖零售和分销，而终端消费者、渠道和效率是成功的关键。高端竞争阶段，消费者认知成熟，行业龙头盈利模式发生变化。我们考察了 4P 和 4C 营销理论以及日本领先企业的经验，发现高端竞争是以产品为基础，以产品为支撑的。行业表现(%) 食物 ＆饮料CSI300 4(4)(13)(21)(29)6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日 6 月 22 日品牌和渠道。这意味着质量和个性化的产品是关键至 进入高端市场，而品牌建设和客户开发对于确定产品的溢价至关重要。我们认为，授权分销商和多元化渠道也支持高端化。产品多元化、品牌提升、渠道赋能啤酒领导者在高端化方面取得了进展，使他们一跃成为行业的佼佼者。 1）产品：领导者推出畅销书，经营多元化的产品组合。他们的畅销产品保持在主流价格区间（8-12 元），主要迎合年轻男性消费者群体。此外，他们还提供不同价位和质量功能的多样化产品，以满足不同的消费者需求。 2）品牌：领导者拥有丰厚的营销预算，并完善了营销实践以塑造独特的品牌基调。 3) 渠道：优质渠道以现场消费为主，例如夜店。酿酒商进一步赋能经销商，加强高端产品的终端市场运营，争取更大的餐饮等终端市场份额。新变量/环境/趋势中的前景完好无损2022 年，COVID-19 的持续影响和不断变化的宏观环境引发了市场对该行业前景的担忧。我们认为，1) 与 2020 年的疫情影响相比，我们预计在疫情得到控制后，随着消费的回升和旺季的补货，销售基数将持续保持弹性。 2) 在分析了美国高端产品疫情后的表现后，我们预计随着疫情防控和稳增长政策的放松，中国高端产品的势头将恢复。我们认为行业估值仍然具有吸引力，并且在疫情后盈利和估值可能出现复苏。从长远来看，我们预计销售额的增加和费用的减少将推高利润。我们推荐青岛啤酒和重庆啤酒。风险：竞争加剧、疫情影响恶化、经济弱于我们预期。资料来源：Wind，华泰研究股票推荐公司代码 TP（人民币）评级青岛啤酒600600 CH108.56买重庆啤酒厂600132 CH150.00买资料来源：公司数据，华泰研究测算股票研究报告食品与饮料啤酒高端化：重新审视领导者的强劲增长分析师龚元月证监会编号 S0570520100001 gonyuanyue@htsc.com 证监会编号 BQL737 (86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570521040001 证监会编号 BQM965张默+(86) 21 2897 2228食品与饮料超重（维持） 食品与饮料2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐重庆啤酒 (600132 CH, 买入, 目标价150.00元)短期来看，疫情对重庆啤酒的影响似乎集中在华东和华南地区，这是公司高端产品乌苏和1664在西南本土市场之外的核心市场。中国。随着大流行情况的缓解，我们预计销售额将反弹，其高端化进程将加速。全年来看，我们认为外部因素推高了成本，但这种压力可能会被价格上涨、价格控制、供应链优化、产销协调等所抵消，从而释放其盈利上行潜力。从长远来看，我们认为公司在产品高端化方面具有显着优势，其畅销产品乌速的销量增长就是明证，该产品具有吸引力的品质和品牌定位。 2022年，公司计划向76个大城市扩张，并改革业务部门以促进全国扩张。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 3.00/3.76/4.59 元。我们对该股的 2022 年 PE 估值为 50 倍，高于截至 2022 年 4 月 28 日 Wind 基于共识的 34 倍同业平均水平，因为乌苏的快速发展可能超出我们的预期，我们认为该公司正在成为啤酒厂领导。我们对该股给予买入评级，目标价为人民币 150.00 元。风险：食品安全问题、高端化进程放缓、竞争加剧。青岛啤酒 (600600 CH, 买入, 目标价108.56元)短期来看，疫情影响的缓解和青岛啤酒积极推动销售的举措将推动其核心市场收入的回升。此外，旺季的补货需求依然强劲。成本压力促使公司优化产品结构，提高吨价。它灵活地提高了不同产品的不同地区和渠道的价格，我们预计这将增加利润。青岛啤酒推出了“振兴东部沿海市场、加快黄河沿岸市场开发、实现长江沿岸市场转机”的区域市场战略。沿海和长江主要市场已经开始扭亏为盈，我们认为上涨趋势可能会持续。我们预测 2022E/2023E/2024E EPS 为 2.36/2.91/3.35 元。根据 Wind 共识估计（截至 2022 年 4 月 28 日），我们认为该股票的公允价值为 46 倍 2022 年市盈率的同行平均水平。我们对该股给予买入评级，目标价为 108.56 元。风险：食品安全问题、高端化进展缓慢、竞争加剧。图 1：主要股票估值目标股票 EPS (RMB) PE (x)公司名称代码评分价格（人民币）价格（人民币）202020212022E2023E202020212022E2023E重庆啤酒厂600132 CH买150.00130.882.413.003.764.5954.3143.6334.8128.51青岛啤酒600600 CH买108.5692.872.312.362.913.3540.2039.3531.9127.72注：截至 6 月 22 日收盘数据资料来源：彭博、Wind、华泰研究估计风险经济增长低于我们的预期。疲软的经济增长可能会拖累对啤酒的需求。市场竞争比我们预期的更加激烈。竞争加剧或价格战重新抬头可能会抑制行业参与者的收益。大流行的影响加剧。不断恶化的大流行情况可能会继续影响啤酒的零售消费和整体销售，以及啤酒厂的盈利表现。 食品与饮料3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，龚元月，张默，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，该公司现在被美国财政部外交办公室称为中国军工联合企业（“CMIC”）资产控制（“OFAC”）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促进证券买卖的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 食品与饮料4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华泰香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司的全资子公司）编制和分发。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中华人民共和国注册成立的股份有限公司’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法例所界定的机构及专业投资者使用。本研究在香港的接受者可就本研究引起或与本研究有关的任何事宜与 HFHL 联系。重要的香港监管披露HFHL 没有雇用或与之相关的个人担任其研究范围内的任何公司或发行人的高级职员。请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅以下部分的其他重要披露“重要的美国监管披露”.美国在美国，华泰证券仅向符合美国监管要求的机构投资者分发本研究报告（美国）Inc.，它是注册经纪交易商和 FINRA 的成员。 Huatai Securities