减少：重新审视美国的销售预测

2016年10月20日最近获得了一些不错的认可，但是材料管道还很远在经历了今年的下滑之后，我们预测美国在18财年和19财年分别增长8％和16％由于Zenavod的PP销量下降，Aloxi拖延；维持降低的目标价，并将目标价从2700印度卢比上调至2783印度卢比美国仿制药前景不一：由于FDA的持续问题，过去12到15个月缺少大量的ANDA批准，雷迪博士最近获得了gNitrostat，gZemplar，gZegerid和gAbilify等几项批准。 IMS Health的最新数据表明，它已成功在gNitrostat（市场规模为1.1亿美元）和gZegerid（约3亿美元）等少数产品中获得了重要的市场份额。但是，我们仍然关注美国业务，由于一些关键产品的竞争压力和基础业务的侵蚀，美国业务在2017财年第一季度同比下降16％。 gImitrex自动注射器，gVidaza，gLipitor和gValcyte等关键产品的市场份额明显下降。 gNexium的市场份额稳定在c14％，gToprol的市场份额稳定在24％，但会侵蚀同行的发布时间（预计Aurobindo将很快在gNexium中发布）。...还有关于专有产品的读物：专利产品（PPs）是DRRD长期关注的关键领域，其他则是复杂的仿制药和生物仿制药。到目前为止，它已经推出了两种PP：Zembrace SymTouch（改良的低剂量Sumatriptan 3 mg自动注射器）和Sernivo（倍他米松0.05％喷雾剂）。 IMS Health的最新数据表明，早期市场份额分别为2.9％和1.7％。其第三款产品Zenavod（强力霉素）可能会因为Reddy博士而推迟上市 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）2,783.002,700.00分享价格（印度卢比）上/下3,065.50-9.2%（截至2016年10月19日）市场数据市值（INRm）507,780市值（美元）7,614BBGDRRD IN3m ADTV（美元）19RIC雷迪财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益138.90101.78127.85175.45汇丰EPS（上）-110.55147.88186.50变化（％）--7.9-13.5-5.9共识每股收益148.61103.42150.99177.54PE（x）22.130.124.017.5股息收益率（％）0.60.60.70.7EV / EBITA（x）15.421.217.813.4净资产收益率（％）19.613.315.818.752周价格（INR）4600.003550.002500.00最近败诉了Galderma。根据判断，建议对案件进行审判，我们认为这将严重推迟发射。在涉及通用ANDA申报人Mylan的平行案件中，有望在2027年12月之后启动。Aloxi NDA案件目前仍在进行中。 IMS数据表明，克洛德姆市场受到严重侵蚀（销售额环比下降c30％，同比下降50％）。相反，异维A酸（Zenatane）的市场份额增加了。我们预测，到FY19的销售额将以目前的60美元左右的价格增长至1.09亿美元（到2022年之前的指导值为5亿美元）。维持减少，削减估计：虽然2HFY17更好，但发射的材料很少。我们的模型假设gCopaxone在18财年和gNuvaRing，gExelon贴剂，gCubicin和gAloxi在2011财年进行了复杂的发布，FY17e，FY18e和FY19e在美国的经修订销售额分别为10.8亿美元，11.6亿美元和13.5亿美元。尽管复杂性较高，可以为未来的收益提供更大的安慰，但我们认为，尽管FDA问题超过了批准率，但近期收益仍将面临压力。我们在美国和PP的假设上的变化主要是导致2017财年EPS发生-8％的变化，18财年-13.5％和19财年的-6％的变化。我们维持“减持”评级，但将DRRD的目标价前移至20倍（不变），9月18日的每股收益为INR151.7，获得目标价为INR2,783（从INR2,700）。有关详细信息，请参阅下面的“评估和风险”部分。10/15 04/1610/16目标价：2783.00最高：4335.15最低：2757.10电流：3065.50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Girish Bakhru *，CFA东南亚医疗保健分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司girishbakhru@hsbc.co.in+9122 22681638Damayanti Kerai *卫生保健和医院分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司damayantikerai@hsbc.co.in+9122 3396 0692*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本药品减少：重新审视美国的销售预测雷迪博士的实验室。 （DRRD IN）减少维护自由浮动68% 资质●药品2016年10月20日2财务与估值：雷迪博士实验室减少财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售3.23.43.12.6收入154,708150,748166,728189,572EV / EBITA15.421.217.813.4息税折旧摊销前收益32,53823,94128,80937,186电动/ IC4.44.33.63.3折旧及摊销-3,422-3,700-3,800-3,600PE *22.130.124.017.5营业利润/息税前利润29,11620,24125,00933,586PB4.04.03.63.0净利息1,426300350350FCF产率（％）3.02.0-0.63.2PBT26,62221,32126,78436,756股息收益率（％）0.60.60.70.7汇丰PBT26,62221,32126,78436,756*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-6,608-4,477-5,625-7,719净利20,01416,84421,16029,037汇丰网利润23,529 16,844 21,16029,037现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作23,24820,9718,52428,898资本支出-12,017 -10,000 -10,000-10,000来自的现金流量投资-33,3193,694-12,000-12,000股利-4,106-3,800-4,000-4,400发行人信息股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）ñ3065.502783.00REDY.BO DRRD IN7,614自由流通业国家分析师联系68%医药品印度Girish Bakhru，CFA+91 22 226816383100.00比率，增长和每股分析201520162100.001600.00雷迪博士的实验室。涉及BOMBAY SE敏感指数净债务变化-10,1908,5235,476-14,498FCF权益15,15110,191-2,90116,078资产负债表摘要（INRm）价格相对无形固定资产24,64420,94417,14413,544有形固定资产53,96163,96173,96183,9614600.004600.00当前资产120,997107,749119,543136,076现金及其他41,26430,74123,26535,7644100.004100.00资产总额经营负债207,65045,801200,70243,503218,69646,338241,62946,6333600.003600.00债务总额33,51331,51329,51327,513净债务-7,7517726,248-8,2512600.002600.003100.00股东资金投入资金128,336112,537125,686118,409142,845141,045167,483151,1842100.001600.002014年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2016年10月19日关闭收入4.4-2.610.613.7息税折旧摊销前收益11.3-26.420.329.1营业利润8.4-30.523.634.3PBT-5.5-19.925.637.2汇丰每股收益3.8-26.725.637.2比例（％）收益/ IC（x）1.41.31.31.3投资回报率19.713.815.118.1鱼子19.613.315.818.7资产回报率9.48.110.012.5息税折旧摊销前利润21.015.917.319.6营业利润率18.813.415.017.7息税折旧摊销前利润/净利息（x）净债务/权益-6.00.64.4-4.9净债务/息税折旧摊销前利润（x）-0.20.00.2-0.2每股数据（INR）EPS Rep（稀释）118.15101.78127.85175.45汇丰每股收益（摊薄）138.90101.78127.85175.45DPS17.6419.0620.0622.07账面价值757.59759.43863.111011.98 资质●药品2016年10月20日3修订美国销售预测我们重新审视了Reddy博士在一些关键产品上的近期市场份额变动，以调整对美国市场的销售预测。我们的主要观察如下。下列产品的市场份额稳定/增长：gNexium市场份额趋势资料来源：公司，汇丰银行，IMS HealthgNamenda市场份额趋势1年以前6个月前3个月前最近一周公司周结束。 2015/10/30周结束。 2015/11/06周结束。 2016/04/01周结束。 2016/04/08周结束。 2016/06/24周结束。 2016/07/01周结束。 2016/09/30周结束。 2016/10/07美金刚89.7%90.0%96.8%97.0%98.1%98.2%98.7%98.7%（通用）阿jan陀0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.4%0.4%阿伦比奇0.0%0.0%1.1%1.1%2.1%1.5%1.2%1.3%阿塔维斯22.2%23.3%17.5%16.4%15.4%16.9%14.1%12.6%阿姆尼尔9.9%9.3%1.6%1.7%1.4%1.4%4.7%5.0%奥罗宾多0.0%0.1%2.9%2.8%2.4%2.4%3.1%2.6%雷迪博士的18.7%18.8%22.7%24.2%25.2%24.7%23.1%22.6%兰内特0.1%0.2%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%羽扇豆9.1%8.2%6.9%7.4%7.1%7.0%7.2%7.1%麦克劳兹0.0%0.0%8.5%8.5%10.6%11.0%10.8%10.7%麦兰18.3%17.7%9.5%8.3%7.2%6.8%5.9%6.0%太阳11.4%12.3%21.1%21.1%16.8%16.1%15.1%15.6%激流0.0%0.0%0.2%0.2%0.7%0.8%0.8%1.1%Unichem0.0%0.0%2.6%2.9%6.4%7.0%10.2%11.1%沃克哈特0.0%0.0%1.1%1.0%1.3%1.4%1.5%1.7%纳姆达10.3%10.0%3.2%3.0%1.9%1.8%1.3%1.3%（牌）累计100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%资料来源：公司，汇丰银行，IMS Hea