波兰：重新审视NBP预测模型

1经济座谈会重要说明：这项分析是由BGZ BNP Paribas银行进行的，并且已由BNP Paribas进行了审查，但未进行修改。法国巴黎银行是BGZ BNP Paribas银行的大股东。此分析不包含投资研究建议。波兰：重新审视NBP预测模型为了预测波兰国家银行的经济预测，我们复制了中央银行宏观计量经济学NECMOD模型的主要方程式。核心价格方程式是CPI通胀预测的关键。除经济变量外，核心价格均衡估计还包括随时间变化的常数。我们假设时变常数在2013年底/ 2014年初一直是线性下降趋势，然后逐渐趋于平稳，但这一假设最终可能会受到挑战。如果时变常数保持下降趋势，通货膨胀的预期路径将大大降低，从而可能影响货币政策前景。再来看看NBP的NECMOD模型背景复制和简化NBP模型分两步估算核心通货膨胀的程序在即将于11月8日至9日举行的利率设定会议上，波兰国家银行（NBP）货币政策委员会（MPC）将讨论其新的通胀报告以及自7月以来发生的增长和通胀前景变化（我们讨论了我们的笔记中的这个主题波兰央行预测：一切安静......）。在这里，我们再看一看NBP的NECMOD模型，该模型用于预测波兰的主要经济变量，重点关注该模型的主要特征之一，该特征可能会影响2017-18年度的预计通胀路径-核心通胀。波兰国家银行在两份研究报告中发布了NECMOD中使用的方程式，即2009年波兰经济的新宏观经济计量模型和2012年NECMOD波兰经济季度模型的重新估计。为预测中央银行的经济预测，我们已经复制了NECMOD模型的关键方程式，并做了一些小的调整。 （有关该模型的技术方面的更多详细信息，请索取我们的文章：波兰：2015年CPI预测将保持在2％以下（2013年2月27日）。除了对原始模型进行了许多简化（包括省略了无法完全复制的虚拟变量）之外，我们还缩短了估计样本的时间范围–很大程度上是由于缺乏数据–因此，大多数数据是在2004年左右开始的（即波兰加入欧盟），而不是在NBP规定的1990年代后期之前。我们所做的更改可能最终解释为，虽然我们模型中GDP增长对100bp利率冲击的弹性与2012年以来的NECMOD模型非常相似，但对通胀的影响较弱，但持续时间更长（图1和2）。 。尽管存在这些差异，但我们的计算（和回测）使我们能够对NBP在过去四年中的增长和通胀预测做出相当准确的估计。NECMOD模型中影响消费者价格中期前景的关键变量是核心通货膨胀。根据NBP的说法，像NECMOD的大多数行为方程一样，核心价格方程以误差校正形式表示，具有长期均衡0.6 BGZ BNPP NECMOD 20120.2 BGZ BNPP NECMOD 20120.40.10.20.00.0-0.1-0.2-0.2-0.4-0.3-0.6-0.4-0.80123456789101112宿舍-0.50123456789101112宿舍资料来源：NBP，BGZ BNP Paribas资料来源：NBP，BGZ BNP ParibasMichal Dybula，Marcin Kujawski 2016年10月26日图表1：100bp的利率冲击对GDP年度增长率的影响（pp）图表2：100bp的利率冲击对CPI年度通胀率的影响（pp） 2经济座谈会图5：时变常数：BGZ BNPP假设图表6：时变常数：风险情景重要说明：这项分析是由BGZ BNP Paribas银行进行的，并且已由BNP Paribas进行了审查，但未进行修改。法国巴黎银行是BGZ BNP Paribas银行的大股东。此分析不包含投资研究建议。纠错表格以应对冲击时变常数和趋势的重要性......并且最终会改变这种趋势......对于通胀预测的前景从模型的理论框架和直接根据数据估算的短期调整中得出的一致关系。所有具有标准纠错表示的方程式均通过两步过程拟合到数据–在第一阶段估算（或校准）长期关系，在第二阶段估算误差校正机制。因此，只要没有意外的冲击发生，长期均衡就代表了特定的核心价格水平。由于价格易受扭曲的影响，误差校正表显示，尽管价格水平可以通过外部因素提高或降低，但从长远来看，它将恢复到均衡状态（图3）。在核心价格方程中，均衡估计需要添加随时间变化的常数（NBP未对此进行详细讨论）。但是，由于其理论水平显着低于核心价格的实际水平（图4），因此我们假设时变常数是线性的下降趋势，直到2013年末/ 2014年初，随后一直保持不变/恒定（图5）。在此规范下，估计的核心通货膨胀的未来路径与最新的NBP核心通货膨胀预测最匹配。我们认为NBP将假设时变常数在未来一段时间内将保持不变。但是，如果NBP改变其对时变常数的假设以预测进一步下降，则这种变化对央行核心和整体通胀预测的影响将是巨大的，尤其是在当前预测结束时假设时变常数进一步下降的主要原因可能有两方面：1）最新的核心通胀预测与实际数据相比过高； 2）时变常数与平衡核心通货膨胀的理论水平和/或其趋势之间似乎存在非常强的负相关关系。 （图6）。假设未来随时间变化的常数呈稳定下降趋势，则均衡核心通胀水平将以较慢的速度上升，因此，实际核心通胀的任何上升都将触发核心价格更快地趋于均衡（或更快地上升）。它上面）。资料来源：NBP，Macrobond，BGZ BNP Paribas资料来源：NBP，Macrobond，BGZ BNP Paribas资料来源：NBP，Macrobond，BGZ BNP Paribas资料来源：NBP，Macrobond，BGZ BNP ParibasMichal Dybula，Marcin Kujawski 2016年10月26日图3：核心价格均衡和实际水平图4：核心价格均衡 3经济座谈会重要说明：这项分析是由BGZ BNP Paribas银行进行的，并且已由BNP Paribas进行了审查，但未进行修改。法国巴黎银行是BGZ BNP Paribas银行的大股东。此分析不包含投资研究建议。预期通货膨胀的较低途径.........目前是风险而不是基本情况反过来，这意味着在此之后，假设所有其他影响核心价格的因素保持不变，核心通胀增长的步伐将放缓。在下一次通货膨胀报告的背景下，时变常数的这种变化将使预计的核心通货膨胀率分别从2017年和2018年的0.3％和1.6％降至0.1％和1.1％（图7）。由于核心价格占CPI篮子的近60％，并且实际和预期的核心通胀率也进入了央行模型中的食品和能源价格方程式，因此整体通胀的预测也将被下调。我们认为，2017年和2018年的平均CPI通胀率将稳定在1.1％左右（图8）-低于通胀目标区间的下限-相对于我们预计明年总体通胀率将加速升至1.3％并进一步升至1.5％的基本情况不用说，如此低的整体通货膨胀预测可能会对MPC成员的货币政策前景产生重大影响，尤其是到目前为止，他们中的大多数人都反对进一步降息。我们倾向于认为，在这个阶段，时变常数假设的改变只是一个风险场景，而不是一个基本案例。但是，由于核心通货膨胀在过去几个季度中一直令人吃惊，因此我们不排除NBP将来可能（可能更全面）修改其模型的可能性。资料来源：BGZ BNP Paribas资料来源：BGZ BNP ParibasMichal Dybula，Marcin Kujawski 2016年10月26日图表7：BGZ BNP Paribas核心通胀预测图8：BGZ BNP Paribas CPI通胀预测 4免责声明该报告由法国巴黎银行的独立研究团队撰写。本文档是针对MiFID的投资研究。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据相关司法管辖区的法规进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但不能保证此类信息的准确性或完整性，并且此类信息未经法国巴黎银行或法国巴黎银行的独立验证。任何人。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的任何意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。本文档中包含的信息和观点是为了帮助接收者而发布的，但不应被视为权威或代替任何接收者的判断来使用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不对收款人承担任何信托责任。任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不对因使用或依赖本文档中所含材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）及其关联公司（统称“法国巴黎银行”（BNP Paribas））可以在或以委托人或代理人的身份买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考。许多因素都会影响市场定价，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内采取或使用了本文所包含的信息，或所依据的研究或分析。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。就欧盟指令2003/71 / EC（不时修订）而言，此处提供的信息不包含证券的招股说明书。本文档由法国巴黎银行集团公司制作。本文件仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档即表示您同意。英国：在英国，法国巴黎银行伦敦分行正在传达本文件。伦敦 Harewood Avenue 10号， NW1 6AA；电话： +44 20 7595 2000；传真： +44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦分行是由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权的，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审