公司动态研究报告：清香龙头稳步增长，推进高质量发展

山西汾酒（600809.SH）公司动态研究报告

公司概况与评级

• 分析师：孙山山（S1050521110005）
• 报告日期：2023年05月21日
• 评级：维持买入

市场表现与财务数据

• 当前股价：232.28元
• 总市值：2834亿元
• 总股本：1220百万股
• 流通股本：1220百万股
• 52周价格范围：227.14元至324.8元
• 日均成交额：1461.82百万元

品牌建设与产品布局

• 品牌战略：“一体两翼”品牌发展战略，整合资源协同发展。
• 内容营销：通过融媒体传播矩阵多频次传播，增强品牌影响力。
• 产品线：以青20为发展基准线，向上提升青花30、40系列，致力于做大青花全系列；以玻汾为基准线，拉动老白汾等腰部产品，培育百元清香消费氛围。

全国化战略与管理优化

• 区域扩张：深耕大基地、华东、华南市场，聚焦环山西市场、华东、华南市场，加大省外市场拓展力度，特别关注河南、山东市场。
• 市场深度：长江以南市场重点聚焦长三角、珠三角深度拓展。
• 国际化进程：推进国内国际化、试点城市国际化、极致酿造国际化，巩固全球销售网络。
• 管理效率：深化预算管理，提升运营效率；推进数智化建设，优化流程；强化五大思维，推动管理体系与管理能力现代化。

盈利预测与估值

• 预计2023-2025年EPS：8.63元、10.69元、13.05元
• 当前股价对应PE：27倍、22倍、18倍
• 评级：维持买入

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 青花20增长不及预期
• 献礼版玻汾进度不及预期
• 青花30批价恢复不及预期

财务预测概览

• 营业收入：2022A 26,214百万元，2023E 32,704百万元，2024E 39,822百万元，2025E 47,643百万元
• 归母净利润：2022A 8,096百万元，2023E 10,534百万元，2024E 13,043百万元，2025E 15,926百万元
• ROE：37.2%，34.8%，32.0%，29.7%

资产负债表概览

• 总资产：36,686百万元，45,505百万元，56,662百万元，69,754百万元
• 净资产：21,746百万元，30,247百万元，40,773百万元，53,626百万元

现金流量表概览

• 经营活动现金流：2022A 10,310百万元，2023E 10,426百万元，2024E 13,340百万元，2025E 15,661百万元
• 投资活动现金流：2022A -2,894百万元，2023E 92百万元，2024E 116百万元，2025E 127百万元
• 筹资活动现金流：2022A 778百万元，2023E -2,107百万元，2024E -2,609百万元，2025E -3,185百万元

利润表概览

• 营业收入：2022A 26,214百万元，2023E 32,704百万元，2024E 39,822百万元，202