4月社零报告专题：低基数下创新高，实质提速有限

商贸零售行业深度研究报告概览

投资要点：

• 消费复苏与低基数效应：4月社会零售总额（社零）增速创下阶段新高，但总体恢复仍显弱态。主要由于去年的低基数效应导致，消费增速与人均收入增速、疫情后消费意愿（支出低于收入增速）和消费支出占比较高的行业（如旅游、服务业）对其他消费的挤压有关。
• 数据表现与环比变化：4月社零同比增速18.4%，虽高于前几个月，但仍低于市场预期20.21%。去除基数因素，4月较2019年同期CAGR达3.5%，环比下降1.3个百分点。城镇与乡村社零增速均有所提升，线上消费增速回升，线下消费持续复苏。
• 分类消费趋势：餐饮消费和商品零售同比恢复明显，餐饮服务总额和商品零售总额增速环比提升。汽车高增速带动地产后周期强劲，体育、娱乐用品、家电等类别存在实质性提速，其他类别恢复有限。
• 价格与消费水平：CPI、PPI同比增速较上月均有所下降，PPI-CPI剪刀差绝对值扩大，有利于消费下游企业的收益。商品价格走势分化，猪肉价格仍处于低位，蔬菜价格同比走弱。

主要趋势：

• 复苏趋势：低基数效应下，二季度数据表现通常较好。餐饮和旅游、服务业恢复较快，对其他行业产生挤压作用。
• 价格动态：CPI、PPI增速放缓，PPI-CPI剪刀差扩大，对消费下游企业有利。
• 就业与收入：4月全国城镇调查失业率5.2%，较上月下降0.1个百分点。2023年一季度居民人均收入同比增长5.1%，消费支出增加，但消费意愿仍不强。

投资建议：

• 预计行业整体处于弱复苏状态，其中餐饮、旅游、服务业表现较好，对其他行业产生挤压。重点关注白酒板块，特别是预期底部、批价和库存边际改善的公司，以及零食赛道中的公司，如盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等。

风险提示：

• 政策影响、原材料价格波动、市场竞争加剧以及消费者需求变化均为潜在风险。

图表目录

• 社会消费品零售总额同比增速
• 社零CAGR对比2019年
• 城乡社零CAGR增长情况
• 分渠道社零同比增速
• 线上社零累计同比增速
• 不同类型社零同比增速
• 不同类别对社零增长贡献比例
• CPI及PPI同比增速
• PPI-CPI剪刀差趋势
• 分品类CPI同比增速
• 城镇调查失业率
• 不同年龄段城镇调查失业率
• 农民工就业情况
• 人均收入及分项增速对比2019年CAGR
• 整体、城镇、农村支出累计实际同比增速
• 人均收入-支出剪刀差
• 农民工收入增速及细分行业收入增速

数据表单

• 社零各大类增速比较
• 社零数据细分小类增速比较