新力量New Force总第4292期

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4292 期 2023 年 5 月 19 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 中特估反弹 给盘面带来维稳 【公司研究】 敏华控股（01999，买入）：多重影响下 FY23 业绩承压，内销有望实现疫后逐步复苏 Meta Platforms（META，买入）：Reels 驱动用户增长，控制成本释放利润 腾讯（00700，买入）：业绩符合预期，游戏广告回归正轨 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动敏华控股1999买入 买入 8.1013.12-38%0.6100.733-17%0.7100.877-19%Meta Platforms（美元）META 买入 买入 300.00 125.00140% 11.6007.70051%13.7008.90054%腾讯700买入 买入 475.00 475.000%16.38416.839-3%19.116 19.647-3%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 中特估反弹 给盘面带来维稳 5 月 18 日，港股仍能守住 19500 点整数关，并且借助中特估来做出反弹，但是大市成交量持续偏弱的情况未见改善，而这个依然是我们目前的主要关注点之一。恒指在周三跌了逾 400 点后，在周四涨了反弹了有接近 170 点，而大市成交量录得有不足 1000 亿元，持续低于年内的日均 1196 亿元。正如我们指出，港股的成交量已有一个月时间不达标了，达不到年内的日均水平。情况可以显示，在大市成交量缩减、资金参与积极性下降的状态下，市场总体的谨慎观望氛围还是来得比较浓厚的，而复常后的复苏进展过程情况变化以及美联储加息步伐和美国政府的债务上限，相信依然是市场目前的最重要观察点。现阶段，盘面上仍然可以看见有一些轮动，情况对港股仍可以带来一些维稳作用。然而，如果大市成交量持续不振的话，未能够给到盘面获得更好的流动性来再度轮流的炒上去的话，目前的维稳状态也将只会是一种类似弱平衡的阶段。因此，建议宜继续注视 19500 点的支撑力，如果守不住的话，就要提防港股盘面的弱势有加剧机会。 港股出现缩量反弹，日内波幅不足 300 点，谨慎观望氛围未散，估计短期走势仍有下探 19500 点考验支撑力的倾向。指数股表现份化，其中，低估值高股息的中特估都普遍出现了反弹修正，中国人寿(02628)涨了 3.59％，中石化(00386)涨了3.55％，联想(00992)涨了 3.39％，中石油(00857)涨了 3.37％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五，但暂时都未见有再创本轮行情新高的品种。另一方面，在周三收盘后公布了季绩的腾讯(00700)，跟百度集团-SW(09888)一样出现了有趁好消息兑现后回吐的操作，腾讯股价逆市跌了有 0.87％。 恒指收盘报 19727 点，上升 167 点或 0.85％。国指收盘报 6716 点，上升 79 点或1.18％。恒生科指收盘报 3917 点，上升 47 点或 1.21％。另外，港股主板成交量有 986 亿多元，而沽空金额有 172.5 亿元，沽空比例 17.49％仍高企。至于升跌股数比例是 768：723，日内涨幅超过 10％的股票有 48 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 36 只。港股通连续第 4 日出现净流入，在周四录得有逾 17 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 家具 股价 5.36 港元 目标价 8.10 港元 (+50.6%) 市值 210.2 亿港元 已发行股本 39.22 亿股 52 周高/低 10.18/4.18 港元 每股净现值 3.2 港元 股价表现 敏华控股（1999，买入）：多重影响下 FY23 业绩承压，内销有望实现疫后逐步复苏 FY2023 业绩概览 FY2023 公司实现营业收入 177.9 亿港元（同比-17.4%）；归母净利润 19.15 亿港元（同比-14.8%），归母净利润率 10.76%（+0.44pct），由于俄乌冲突商誉损失以及计提资产减值准备等造成的非经常性损益影响合计 1.93 亿港元），扣非后归母净利润 21.16 亿港元(同比-6.4%)。公司拟派末期股息每股 10 港仙/股，全年总计派息 25 港仙（FY22全年总计派息 30 港仙），派息率为 51.2%。 多因素综合影响，内外销均短期承压 分区域看：FY23 中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比-15.9%/-26.1%/-15.5%至110.9 亿/41.9 亿/11.6 亿港元，其中，FY23 中国市场的沙发/床垫营收分别同比-12.5%/-19.4%至 75.5/27.3 亿港元。营收的同比下滑是中国区疫情封控、国际地缘冲突、海外地区库存去化及美国高通胀等多因素影响。分渠道来看，公司继续加大线下扩张，中国区域线下门店全年净增 503 家至 6471 家（未含格调、普丽尼），线下/电商渠道全年营收分别同比-16.3%/-8.9%至 77.0/25.7 亿港元，公司持续扩展抖音直播等线上销售渠道，扩展渠道多元化。 毛利率受益于原材料成本下降，净利润率略有提升 FY23 公司毛利率同比+1.8pp 至 38.5%，其中中国市场（同比+4.2pct）及北美市场（同比-4.1pct）毛利率变动较大，中国毛利率升主要因为原材料成本的下降，FY23 公司主要原材料中真皮/铁架/木制品/布/包装材料/化学品平均单价同比分别-9.5%/-17%/-7.7%/-7.8%/-2.4%/-17.4%，对成本的影响分别为-1.7%/-4.0%/-0.6%/-0.5%/-0.2%/-1.7%；北美市场毛利率下降主要因为海运附加费下降及出口 FOB/Landed 计价结构变化所致。费用率方面：2022 财年公司期间费用率同比+1.3pct 至 26.2%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、+1.1pct、+0.6pct 至 19.1%、6.0%、1.0%。所得税税率：受非经常性损益增加影响, 公司所得税税率同比+3.6pct 至 21.1%。综合言之，公司净利率同比+0.5pct 至 11%。 目标价 8.1 港元，维持买入评级 长期来看，功能沙发代替传统沙发逐步提高渗透率，公司作为全球功能沙发龙头企业逐步获益，但考虑到国内消费及房地产行业复苏仍需时日，我们下调目标价至 8.1 港元，为 2024 年预测的 15xPE，与最近收市价有 50.6%的涨幅。 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海, 公司资料 0246810122022/5/172022/8/172022/11/172023/2/172023/5年结日：31/32022 年实际2023 年实际2024 年预测2025 年预测2026 年预测收入(百万港元)21,788 17,789 20,675 23,603 26,265变动(%)32.6%-18.4%16.2%14.2%11.3%归母净利润(百万港元)2,247 1,915 2,387 2,795 3,242变动(%)17%-15%25%17%16%每股盈利(港元)0.570.490.610.710.83变动(%)13.2%15.3%20.7%13.5%0.0%市盈率@5.36港元9.411.08.87.56.5每股股息（港元）0.300.250.300.360.41息率(%)5.6%4.7%5.7%6.6%7.7% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 Chuck Li 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 242.49 美元 目标价 300.00 美元 （+23.71%） 市值 6131 亿美元 已发行股本 25.63 亿股 52 周高/低 244.92美元/88.09美元 每股净现值 48.63 美元 股价表现 Meta Platforms（META，买入）：Reels驱动用户增长，控制成本释放利润 季度业绩摘要 公司 23Q1 总收入 286.5 亿美元，同比下降 4.5%，高于彭博一致预期的 277 亿美元。1）Family of Apps 收入 283 亿美元，其中广告收入 281 亿美元，同比增长4.1%。2）Reality Labs 收入 2.9亿美元，同比下降 51.2%。经营利润 72.3 亿美元，同比下降 15.2%，高于彭博一致预期的 70 亿美元，经营利润率为 25.2%。其中 Family of Apps 经营利润 112.2 亿美元，Reality Labs 经营亏损 39.9 亿美元。研发费用同比增长 21.7%，主要由于研发人员的增加。销售和管理费用分别同比下降 8.1%和增长 22.2%。GAAP 净利润 57.1 亿美元，同比下降 23.5%，高于一致预期的 51.4 亿美元。摊薄后每股收益 2.2 美元，高于一致预期的 2.0 美元。23Q1公司共回购 92 亿美元的股票。 及时转向裁员控制成本，基本面出现改善 本季度公司继续下调 2023 全年开支至 860-900 亿美元，资本开支下调至 300-330亿美元。基本面出现一定的改善：1）ATT 政策实施超一年后广告收入基数降低，今年将实现同比增长。2）ARPU 开始恢复增长，在整体经济下行周期中广告预算向高 ROI 领域集中，加上 Reels 带来一定新增广告库存，广告收入出现反弹迹象。3）公司及时转向，开始裁员控制成本，释放利润与自由现金流。 广告 ARPU 反弹，Reels 驱动用户增长 Facebook DAU Q1 环比增长 3700 万至 20.4 亿，其中亚太地区表现突出，贡献 1900万的增量，欧洲及北美地区环比基本持平，其他地区 DAU 环比增长 1400 万。DAU/MAU增长 1pct 至 68%。Family of APP DAP 环比增长 6000 万至 30.2 亿，其中主要增量来自 Facebook。DAP/MAP 保持稳定（79%）。可以看到非主站用户增长数量更多，我们认为是 Reels 的推出对公司用户增长和粘性产生积极作用。 目标价 300 美元，维持买入评级 我们认为得益于裁员计划，公司未来三年的利润增长将较为明显，上调 2023-2025年净利润至 302/352/401 亿美元，三年复合增速 22.5%。采用 DCF 法估值，下调WACC 至 9.5%，长期增长率为 3.0%，上调目标价至 300 美元，维持买入评级。 风险 1）经济下行、地缘政治等宏观影响；2）ATT 政策影响；3）VR 业务发展不及预期；4）广告行业竞争加剧，Tiktok、苹果等公司入局；5）用户数据相关监管风险。 图表1：