聚焦创新中药战略定位明确，基药目录调整在即值得期待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年05月19日 方盛制药（603998.SH） 聚焦创新中药战略定位明确，基药目录调整在即值得期待 为何在当下关注方盛制药？ ✓ 聚焦中药主业成效显著，锐意改革剥离协同性较弱的恒兴科技与亏损子公司佰骏医疗，持续优化资产结构。 ✓ 创新中药受政策重点扶持，公司精耕中药创新药，2019年以来小儿荆杏+玄七健骨两款上市产品，并有诺丽通等后续储备产品蓄势待发。 ✓ 基药目录调整在即，小儿荆杏、金英胶囊、藤黄健骨有潜力入选。 ✓ “338”产品矩阵描绘3倍收入增长蓝图，成长性较为明确。 聚焦中药主业成果显著，方盛制药锐意改革。方盛制药始创于2002年，产品在心脑血管科、骨伤科、妇儿用药、呼吸系统等多领域具有优势。2021年，公司明确聚焦中成药主业，同年大刀阔斧地剥离了肾病医院佰骏医疗、CRO企业恒兴科技，并收购了以强力枇杷系列产品为核心产品的滕王阁药业。2022年公司实现归母净利润2.86亿元（同比+308%），创历史新高。 创新为本长远发展，政策引领乘风破浪。近年来，政策陆续出台，从顶层设计上解决中药创新遇到的阻碍。方盛历来重视创新研发，2010年公司便获得了中药创新药金英胶囊的注册批件；2021年公司中药创新药玄七健骨片获批上市；2022年成立创新研究院，积极探索“多中心布局”的裂变式研发模式。2019年以来，共获批小儿荆杏止咳颗粒与玄七健骨颗粒2款中药创新药，诺丽通颗粒也已向CDE申报注册申请，正在等待审批结果。 “338”产品矩阵覆盖方盛优势领域，描绘营收三倍增长蓝图。公司于2021年下半年提出了打造“338”产品矩阵的目标，旨在5-10年内打造3个10亿元产品+3个5亿元产品+8个超亿元产品。仅“338”工程大品种的销售额便可达53亿元，相比于2022年营收增长了近3倍。 基药目录调整在即，儿科+中成药值得重点关注。2021年底国家卫健委发布新管理办法草案，并公开征求社会意见。新基药目录中儿科、中成药的地位将明显提升，循证医学证据扎实的品类将获得青睐。小儿荆杏止咳颗粒已被纳入《儿童祛痰止咳治疗专家共识》，现行基药目录中该品类数量较少，但临床需求较大，进入新基药目录有望；金英胶囊符合基药遴选原则亦有望纳入基药目录；藤黄健骨片为公司核心品种，循证医学证据极其扎实，临床疗效优势显著，已获得多指南共识推荐，有潜力进入新基药目录。 盈利预测及投资评级：公司近年来积极战略转型，聚焦中药创新药主业，转型成效显著。2019年以来，公司共获批小儿荆杏止咳颗粒与玄七健骨片2款中药创新药，并有多款中药创新药在研，未来公司有望凭借中药创新药实现销售收入不断增长。此外，小儿荆杏止咳颗粒、金英胶囊、藤黄健骨片均有望纳入基药目录，迅速打开基层市场。我们预计2023-2025年公司营收分别为18.73/23.24/28.85亿元，归母净利润分别为1.76/2.43/2.94亿元，对应PE分别为33/24/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医药行业政策风险；行业竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,567 1,792 1,873 2,324 2,885 增长率yoy（%） 22.5 14.4 4.5 24.1 24.1 归母净利润（百万元） 70 286 176 243 294 增长率yoy（%） 9.8 308.1 -38.6 38.1 21.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.65 0.40 0.55 0.67 净资产收益率（%） 5.4 18.3 10.9 13.9 15.4 P/E（倍） 82.8 20.3 33.0 23.9 19.7 P/B（倍） 4.8 4.2 4.0 3.7 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月18日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 中药 5月18日收盘价(元) 13.17 总市值(百万元) 5,800.74 总股本(百万股) 440.45 其中自由流通股(%) 97.50 30日日均成交量(百万股) 13.44 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%103%123%2022-052022-092023-012023-05方盛制药沪深300 2023年05月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 867 1191 1284 1428 1406 营业收入 1567 1792 1873 2324 2885 现金 259 400 665 525 582 营业成本 563 586 645 796 966 应收票据及应收账款 243 178 295 270 444 营业税金及附加 24 29 30 37 46 其他应收款 30 165 12 179 28 营业费用 633 755 795 945 1195 预付账款 28 67 23 78 36 管理费用 169 188 196 243 302 存货 257 303 210 297 238 研发费用 51 70 68 88 106 其他流动资产 50 79 79 79 79 财务费用 18 20 6 2 2 非流动资产 1838 1731 1788 2009 2245 资产减值损失 -12 -1 -8 -6 -9 长期投资 193 252 306 361 415 其他收益 17 46 40 40 40 固定资产 572 650 673 823 1002 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 250 274 278 285 279 投资净收益 -10 166 25 25 25 其他非流动资产 823 555 531 540 550 资产处置收益 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 2704 2922 3073 3437 3652 营业利润 100 332 206 283 342 流动负债 1255 1000 1153 1447 1543 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 444 210 210 210 231 营业外支出 9 6 6 6 6 应付票据及应付账款 117 166 146 238 228 利润总额 91 327 201 277 336 其他流动负债 695 624 797 999 1085 所得税 21 50 31 42 51 非流动负债 145 415 355 304 253 净利润 70 277 170 235 285 长期借款 28 298 238 187 136 少数股东损益 0 -9 -6 -8 -9 其他非流动负债 118 117 117 117 117 归属母公司净利润 70 286 176 243 294 负债合计 1401 1414 1508 1751 1796 EBITDA 190 426 275 360 436 少数股东权益 108 118 112 104 95 EPS（元/股） 0.16 0.65 0.40 0.55 0.67 股本 429 439 440 440 440 资本公积 132 164 164 164 164 主要财务比率 留存收益 635 817 919 1060 1231 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1196 1390 1453 1581 1760 成长能力 负债和股东权益 2704 2922 3073 3437 3652 营业收入（%） 22.5 14.4 4.5 24.1 24.1 营业利润（%） 37.7 233.1 -37.9 37.1 20.9 归属母公司净利润（%） 9.8 308.1 -38.6 38.1 21.3 获利能力 毛利率（%） 64.1 67.3 65.5 65.7 66.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.5 16.0 9.4 10.4 10.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.4 18.3 10.9 13.9 15.4 经营活动现金流 186 302 506 302 512 ROIC（%） 4.8 14.7 8.6 11.1 12.6 净利润 70 277 170 235 285 偿债能力 折旧摊销 79 79 69 81 98 资产负债率（%） 51.8 48.4 49.1 51.0 49.2 财务费用 18 20 6 2 2 净负债比率（%） 25.1 14.1 -4.7 1.1 -3.6 投资损失 10 -166 -25 -25 -25 流动比率 0.7 1.2 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 -22 60 286 9 151 速动比率 0.4 0.8 0.9 0.7 0.7 其他经营现金流 31 32 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -230 -301 -102 -277 -310 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 185 171 3 166 182 应收账款周转率 7.4 8.5 7.9 8.2 8.1 长期投资 -87 -101 -54 -54 -54 应付账款周转率 5.1 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -133 -231 -153 -165 -182 每股指标（元） 筹资活动现金流 -14 127 -139 -165 -165 每股收益（最新摊薄） 0.16 0.65 0.40 0.55 0.67 短期借款 35 -233 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.42 0.68 1.15 0.69 1.16 长期借款 2 270 -59 -51 -51 每股净资产（最新摊薄） 2.72 3.16 3.30 3.59 3.99 普通股增加 0 10 1 0 0 估值比率 资本公积增加 0 32 0 0 0 P/E 82.8 20.3 33.0 23.9 19.7 其他筹资现金流 -52 48 -81 -114 -114 P/B 4.8 4.2 4.0 3.7 3.3 现金净增加额 -59 127 265 -140 36 EV/EBITDA 32.7 14.3 21.1 16.3 13.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月18日收盘价 dXfYhYgYrRnNoP9PcMbRpNnNnPtQeRmMqNiNoPxObRpOsOxNoOpOMYrNyR 2023年05月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 聚焦主业成果显著，持续优化业务结构 .....................................................................