IPO专题：新股精要-国内显示驱动芯片领先生产商新相微

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内显示驱动芯片领先生产商，TFT-LCD显示领域成果丰富，AMOLED显示芯片领域实现突破，与大客户保持稳定合作。面板制造产能持续向中国大陆转移促进国内显示驱动芯片国产化率提升，AR/VR等新兴应用领域加速发展驱动Mini/Micro-LED显示应用落地，公司积极布局先进显示芯片研发顺应行业发展趋势。（2）公司本次公开发行股票数量为9190.5882万股，发行后总股本为45952.9412万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募投项目拟投入募集资金总额15.19亿元，募投项目将有助于扩大产能，开拓先进显示芯片产品领域，进一步提升公司产品竞争力和知名度。 主营业务分析：公司主要产品包括整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片和显示屏电源管理芯片，其中整合型芯片为主要收入来源，收入占比90%以上。受益于2021年全球“缺芯”潮带来的产品价格上涨，公司2021年收入同比增长106%至4.52亿元，2022年小幅回落至4.27亿元。公司毛利率同步波动，2020~2022年综合毛利率分别为28.34%、67.71%和41.35%，规模效应下期间费用率逐步降低。 行业发展及竞争格局：受益于智能穿戴、移动终端等下游应用领域持续发展与全球显示面板产业持续向中国转移，中国大陆显示驱动芯片市场快速发展，2026年预计可达70.7亿美元。目前全球显示驱动芯片行业集中度较高，龙头企业市场份额持续增长；中国大陆厂商在全球市场中发展态势持续向好，与境外领先企业差距不断缩小。公司2021年显示驱动芯片出货量排名中国内地第五名，LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年5月16日）静态市盈率为32.22倍。根据招股意向书披露，选择格科微（688728.SH）、天德钰（688252.SH）、韦尔股份（603501.SH）、联咏科技（3034.TW）、瑞鼎（3592.TWO）、矽创电子（8016.TW）作为可比公司。截至5月16日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为90.12倍（剔除非A股上市公司联咏、瑞鼎、矽创电子），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为61.82倍和41.72倍。 风险提示：1）经营业绩波动的风险；2）高毛利率不可持续的风险； 3）市场竞争加剧的风险。 1.新相微：国内显示驱动芯片领先生产商 公司是国内显示驱动芯片领先生产商，布局主流显示技术，TFT-LCD显示领域成果丰富，AMOLED显示芯片领域实现突破，与大客户保持稳定合作。公司聚焦于显示芯片的研发销售，已成为中国内地少数能够同时提供分离型、整合型TFT-LCD和整合型AMOLED显示驱动方案的企业，自主研发的显示驱动系统解决方案相关产品已超过160款。公司掌握图像压缩技术、电荷回收低功耗技术、减少光罩层数的架构设计、内置电容技术等核心技术，能有效降低公司成本、提高产品良率、降低产品功耗。在AMOLED显示驱动芯片产品方面，公司的AMOLED智能动态补偿技术能有效解决由于晶化工艺的局限性以及AMOLED本身随着点亮时间的增加亮度逐渐衰减的特性所带来的亮度均匀性和残像问题，提高显示质量。公司整合型显示芯片广泛应用于以智能穿戴和手机为代表的移动智能终端和工控显示领域，分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片主要用于平板电脑、IT显示设备和电视及商显领域。公司是中国内地率先实现显示芯片量产的企业之一，与京东方、深天马等行业内主流面板厂商，骏遒电子、亿华显示、给力光电等国内知名的显示模组厂建立了良好的合作关系。上游供应链方面，公司在晶圆代工领域与晶合集成、Silterra、世界先进等国内外领先晶圆代工厂建立良好的长期合作关系，公司能够持续为上游供应商提供技术反馈，提高供应链响应能力。根据CINNO Research的统计数据，公司2021年显示驱动芯片出货量排名中国内地第五名、LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三。 面板制造产能持续向中国大陆转移促进国内显示驱动芯片国产化率提升，AR/VR等新兴应用领域加速发展驱动Mini/Micro-LED显示应用落地，公司积极布局先进显示芯片研发顺应行业发展趋势。近年来中国内地显示产业高速发展，中国内地已发展为全球TFT-LCD显示面板制造中心，并在AMOLED面板产业逐步实现对韩国厂商的赶超。2016年中国内地显示面板产能全球占比约为27%，2021年该比例为65%，预计2025年这一比例会达到76%。而显示驱动芯片方面，内地市场却仍主要被中国台湾、韩国等头部厂商垄断，进口依赖程度高，2021年全球显示面板应用驱动芯片供给中，中国内地厂商的市场份额仅约为16%。随着三星、LGD等国外厂商逐渐退出LCD产线，以及国内厂商AMOLED技术突破和高世代线的持续建设，未来显示面板产业链还将持续向中国内地转移，从而显示驱动芯片国产化替代空间广阔。此外，新兴应用领域发展将加速Mini/Micro-LED现实应用落地。根据中国信通院预测，2020~2024年间，全球AR/VR产业规模年均增长率约为54%，2024年全球AR/VR市场规模预计达到4800亿元，Mini /M icroLED以体积微型、低耗电、高色彩饱和度、反应速度更优的优点有望成为下一代主流显示技术。公司积极布局先进显示芯片研发，募投项目拟投入4.93亿元用于合肥AMOLED显示驱动芯片研发及产业化项目，研发高分辨率AMOLED显示驱动芯片，并投入3.67亿元用于上海先进显示芯片研发中心建设项目，用于高像素密度Mini/MicroLED驱动芯片、VR/AR先进显示驱动芯片的研发。随着下一代显示技术应用落地，公司积极布局相关芯片研发有望把握行业发展趋势引领我国显示产业实现高质量发展。 2.主营业务分析及前五大客户 显示驱动芯片的销售业务为主要营收来源，受宏观环境、自然等因素影响，公司营业收入受到波动，但总体呈增长趋势。2020~2022年，公司营业收入分别为2.19亿元、4.52亿元和4.27亿元，年均复合增速39.71%； 实现归母净利润0.25亿元、1.52亿元和1.08亿元，年均复合增速106.50%。 公司主要产品包括整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片和显示屏电源管理芯片，其中整合型显示芯片始终为公司主要收入。公司2021年营收实现大幅增长主要得益于受全球“缺芯”潮带来的芯片价格大幅提升影响，公司整合型显示芯片的销售收入较上年同期增长130.24%。从细分产品来看：1）整合型显示芯片销售业务：公司整合型显示驱动芯片销售收入占比基本在80%以上，2022年度更是达到了93.30%，其中99%以上来自整合型TFT-LCD芯片。受益于公司在整合型TFT-LCD芯片领域成果丰硕，来自整合型显示驱动芯片的销售收入较为稳定。2）分离型显示驱动芯片销售业务：2020~2022年，分离型显示驱动芯片销售收入金额分别为3,647.17万元、3,748.36万元和808.99万元，占主营业务收入比重分别为17.05%、8.30%和1.89%，逐步下降。其原因一方面为在上游晶圆产能供应不足的情况下，公司优先保障整合型TFT-LCD显示驱动芯片的生产，同时调试分离型显示驱动芯片晶圆研发工艺；另一方面由于下游产品性能升级使一部分分离型显示驱动芯片需求转化为整合型，使得两期分离型显示驱动芯片销售收入连续下降。 图1：公司营收有所变动，整体呈增长态势 图2：整合型显示驱动芯片销售为公司主要收入来源 公司毛利率呈波动上升态势，规模效应下期间费用率逐步降低 。 2020~2022年月，公司综合毛利率分别为28.34%、67.71%和41.35%，呈现先上升又下降的波动趋势，波动情况与同行业可比公司基本相符。 2021年毛利率大幅上升主要是受全球“缺芯”影响，产品单价大幅提升。 2022年外部环境导致需求下降，同时结转成本上升导致毛利率有所下降。 2020~2022年，公司期间费用分别为34,801.73万元、10,619.50万元以及37,469.13万元，期间费用率分别为21.95%、23.51%以及17.49%。公司2021年期间费用率较高主要是由于公司为保持技术研发和核心技术的竞争优势且随着公司业务规模的持续扩张，研发费用和管理费用保持较高水平。随着公司经营规模逐年扩大，规模效应不断凸显，2022年期间费用率总体较2021年有所下降。 图3：公司毛利率呈波动上升态势 图4：公司期间费用率有所下降 表1：公司2022年1~6月前五大客户 TFT-LCD手机显示驱动芯片领域，根据CINNOResearch数据，2021年全球TFT-LCD手机显示驱动芯片市场联咏科技出货量占比为21.5%，排名第一；奕力科技市场占有率为16.2%，排名第二。内地占比最高的厂商格科微排名第三，出货量市占率为12.4%。新相微的出货量约占全球TFT-LCD手机显示驱动芯片的1.5%。2）TFT-LCD智能穿戴显示驱动芯片领域，全球TFT-LCD智能穿戴市场主要包括智能手表、智能手环、AR/VR头戴显示器等，以及包含血氧仪、血压仪等家庭医疗穿戴电子产品。2021年排名第一的企业为矽创电子，全球出货量占比达32.1%，其次为格科微，全球出货量占比为27.8%；新相微出货量排名第三，出货量占比为24.8%。此外，目前整合型AMOLED显示驱动芯片主要用于手机、智能穿戴等移动终端领域，该市场主要被韩国、中国台湾厂商垄断。2021年三星LSI的市场占有率约48.1%，排名第一，瑞鼎、Silicon Works分别排名第二和第三。 近年来，中国大陆企业在显示面板行业的占有率不断提升，经过多年发展已形成一批具有一定技术能力和规模的显示芯片厂商，包括集创北方、奕斯伟、格科微等，与境外领先企业的差距不断缩小。 3.3.公司在境内显示驱动芯片出货量位居领先水平 公司是大陆少数可以同时提供TFT-LCD、AMOLED两种显示技术驱动芯片的企业，2021年显示驱动芯片出货量排名中国内地第五名。公司是中国内地为TFT-LCD和AMOLED两种显示技术提供驱动芯片的少数企业之一，产品广泛应用于各类消费电子终端品牌，获得下游客户的普遍认可，具有较强的市场竞争力，截至2021年12月31日，公司自主研发的显示芯片相关产品已超过160款。根据CINNOResearch的统计数据，新相微2021年显示驱动芯片出货量排名中国内地第五名，全球市占率1.2%；2021年LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三，全球市占率24.8%。此外，公司为当前中国内地少数拥有整合型AMOLED显示驱动芯片设计能力的厂商之一，已于2020年成功量产整合型AMOLED显示驱动芯片产品。 竞争对手：矽创电子、联咏科技、奇景光电、瑞鼎科技、奕力科技、天钰科技、Silicon Works、Magnachip（MX.N）、天德钰、格科微、集创北方、中颖电子、云英谷、奕斯伟。 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为9190.5883万股 ，发行后总股本为45952.9412万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20.00%。公司将于2023年5月18日开始进行询价，并于2023年5月19日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额15.19亿元，募投项目将有助于提升公司管理与技术研发能力，对显示芯片产品线进行完善和升级，并积极开拓先进显示芯片等产品领域，进一步提升公司产品竞争力和知名度，最终实现公司的营业收入和净利润规模稳定增长。建设项目包括：1）合肥AMOLED显示驱动芯片研发及产业化项目；2）合肥显示驱动芯片测试生产线建设项目；3）上海先进显示芯片研发中心建设项目；4）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至